【中信食品】汤臣倍健：基本面触底，趋势望重新向上保健品行业：行

【中信食品】汤臣倍健：基本面触底，趋势望重新向上 □保健品行业：行业规模大，但是经营因素影响较多。 VDS市场规模~1900亿，国内人口老龄化&居民健康意识提升下，未来有望保持高于GDP增速增长。过几年政策监管、渠道变迁、疫情冲击对保健品行业需求及供给端造成持续扰动。 □汤臣具备经营层面的α。 虽然保健品竞争格局持续变动，但汤臣份额逐年提升，主要系1）渠道端，稳守药房渠道龙头地位、积极拥抱新兴渠道，推动线上全渠道布局；2）产品端，持续打造十亿大单品，益生菌lifespace今年有望突破十亿，后续byhealth和健视佳也在快速放量中；3）品牌端，持续品牌投入&优化营销方式，完成从渠道品牌向专业化、科学化VDS品牌升级，今年开始联手中国国家队、成为亚运会合作伙伴。 □当期推荐的几个理由：1）复盘日本，reopen后疫情每轮高峰下保健品需求有阶段性增长；2）线上B2B分销下滑影响趋弱，线上业务重回增长；3）后续疫情放开、高盈利药店渠道客流回暖，公司收入和盈利能力有望提升；4）估值对应2023年19x，水平偏低。 预计公司2023/24/25年归母净利14.8亿/18.0亿/20.8亿，同比-16%/+22%/16%，对应PE为23/18/17x。