2022年度策略：布局疫后修复标的，关注份额提升龙头

行业策略：关注两条主线，注重结构性机会。1、疫后修复：国务院发布“新十条”，各地防疫政策优化，全国生产生活逐步恢复正常，政策将极大缓解人员出行的限制，释放被抑制的需求，消费需求将回暖，重点关注快递、航空机场、油运。2、份额提升：因疫情地缘政治因素以及外部环境不确定性，头部企业份额有望提升，拥有优质资产资源类的企业价值更加凸显，重点关注危化品物流、大宗供应链物流。 推荐组合：推荐细分行业的高弹性品种，建议重点关注顺丰控股、春秋航空、中国国航、上海机场、宏川智慧。 行业观点 快递物流疫后恢复可期。预期疫后宏观经济恢复，消费回暖，将刺激快递业务量强劲复苏。过去两年网购渗透率维持高位，快递件量突破千亿。短期疫情影响增速，长期行业增长趋势不改。电商快递：行业监管趋严，价格竞争趋缓，快递企业更加注重服务质量，业绩有望持续兑现，看好需求回暖带来的基本面修复。时效快递：顺丰直营模式打造品牌优势，盈利能力持续修复，看好业务结构优化。快运：竞争格局改善，看好业绩持续恢复。 布局出行链疫后修复机会。防控政策优化，助力出行恢复，航班量加速回升，航空机场盈利将持续修复。预计2023年底国际航线经营恢复常态。航空：受制于订单缺乏和利用率恢复尚需爬坡，未来两年航司运力增速放缓较为确定，随着需求回暖，供需缺口将显现，叠加票价市场化效应释放，航司业绩将大幅反弹。复盘历史经验，业绩改善将催化航司股价修复。预计民营航司率先恢复盈利。机场：业绩改善确定性强，预计国内将率先恢复，国际将加速恢复，提供离岛免税业务的机场有望率先修复，国际枢纽机场的盈利能力完全修复仍有待国际线放开。 关注油运复苏机会。油运：供需有望改善，周期景气将上行。需求端，原油消费将复苏；OECD商业原油存在补库需求；中国疫后需求回暖；航距拉长有望带动吨海里需求增长。供给侧，行业有望迎来老旧船舶拆船高峰期；油轮新订单占现有运力比例降至近20年以来最低水平；环保政策加速运力出清，进一步压缩供给。供给侧收缩趋势较强，若需求如期恢复，油运板块将迎来复苏。看好油运大周期，受国内恢复节奏预期2023年下半年表现更优。 关注头部企业份额提升机会。危化品物流：监管趋严，不合规中小企业退出，头部企业持续提升市场份额，重点企业四季度产能投放较多，份额提升可期。大宗供应链：大宗商品一体化供应链服务企业，占据大宗商品资源、和物流基础设施，我国大宗供应链企业CR4仅为5%，距美日CR4有较大差距，龙头份额有望持续提升。 风险提示 价格战超预期风险、疫情影响超预期风险、宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。 内容目录 一、疫后修复：各地防疫政策优化，重点关注快递和出行链复苏6 1、快递：预期宏观经济恢复消费回暖，业绩有望持续改善6 1.1快递行业：业务量增速短暂下降，疫情不改长期增长趋势6 1.2电商快递：监管下价格战趋缓，利润将持续修复8 1.3时效快递：顺丰业务分层满足需求，鄂州机场投运降本增效10 1.4快运行业：德邦受益于快运格局改善，携手京东发挥协同效应12 1.5投资建议：看好疫后修复机会，重点推荐直营快递13 2、航空机场：疫后出行恢复，盈利弹性释放13 2.1民航业：国内疫情影响显著,经营已从底部回升13 2.2航司：短期业绩承压，中期业绩将反弹15 2.3机场：政策影响驱动，静待行业复苏21 2.4投资建议：前景乐观，重点推荐航空23 3、油运：油运供需有望改善，周期景气将上行24 3.1油运回顾：地缘政治冲突带动油运运价上涨24 3.2油运展望：供给侧有望放缓，关注需求复苏机会25 3.2投资建议：关注油运板块复苏机会29 二、份额提升：外部环境不确定性，有利于头部企业份额提升30 1、危化品物流：竞争格局良好，龙头份额提升30 1.1监管趋严，龙头业绩增长确定30 1.2投资建议：龙头份额将继续提升，关注物流板块成长机会33 2、大宗供应链物流：行业集中度不断提升，头部企业效应将逐步兑现34 2.1大宗商品市场空间广阔，行业整合加速集中度提升34 2.2投资建议：市场极度分散，龙头市占率提升可期35 三、风险提示35 图表目录 图表1：2022年1-10月社会消费品零售总额增长16%6 图表2：2022年1-10月实物商品网上零售额增长11%6 图表3：2022年1-10月全国快递业务量增速放缓至4%6 图表4：2022年1-10月全国快递业务收入增速放缓至3%6 图表5：2020年疫情爆发初期快递件量曾大幅下降，随后迅速回补7 图表6：2022Q3通达系件量同比增速普遍高于行业增速7 图表7：通达系市占率不断提高7 图表8：2022年10月快递与包裹服务品牌集中度指数CR8同比增加4pct7 图表9：2021年监管叫停快递“价格战”8 图表10：监管下快递单价企稳回升8 图表11：2021Q4起通达系单票收入持续增加9 图表12：通达系单票收入降幅缩窄9 图表13：通达系单票中转成本进一步下降9 图表14：2022年前三季度中通、韵达资本开支增速放缓10 图表15：中通快递的车辆自有率及自动化率不断提升10 图表16：2022Q3通达系快递公司盈利规模普遍增长10 图表17：2022Q3通达系快递公司盈利能力普遍增长10 图表18：2022Q3顺丰营业收入同比增长45%11 图表19：2022Q3顺丰归母净利润同比增长89%11 图表20：2019-2022H1顺丰消费类和工业类件量占比提升11 图表21：鄂州机场规划11 图表22：德邦股份单公斤价格回升12 图表23：京东物流与德邦股份资源互补12 图表24：年初至今快递指数跑赢沪深300指数13 图表25：年初至今主要快递企业累计涨幅13 图表26：2022年3-4月全国新冠肺炎确诊人数大幅增加，近期增幅明显13 图表27：2022年10月民航国内客运量仅为2019年同期32%14 图表28：疫情以来民航国际客运量维持低位14 图表29：国务院联防联控机制发布十条进一步优化落实疫情防控的措施14 图表30：12月7日“新十条”发布后全国客运航班量持续回升15 图表31：2022H2国际客运航班量持续恢复15 图表32：机队周转偏低，单位ASK营业成本显著增长16 图表33：国内航油出厂价5月同比涨幅高达97%16 图表34：2022Q2-Q3人民币汇率持续贬值16 图表35：2022Q3多家航司仍亏损16 图表36：一度扭亏的春秋、吉祥航空净利率亦大幅下滑16 图表37：2009-2010年曾出现明显供需差17 图表38：2009-2010年大幅供需差下，业绩出现明显反弹17 图表39：老年人新冠疫苗接种率持续增长17 图表40：国内药企已布局轻中症新冠小分子治疗药物17 图表41：2003年非典、2008年金融危机后，航空需求均恢复增长18 图表42：美国航司航班量为2019年83%（12月12-18日）18 图表43：欧洲日均航班量为2019年86%（12月1日-7日）18 图表44：2021年五一假期全行业国内票价高于2019年18 图表45：2021年五一假期全行业国内运输量高于2019年18 图表46：新冠疫情以来国际线几乎停滞，需求大幅回落19 图表47：2020-2021年航司飞机引进放缓19 图表48：2022.1-11主要航司引进飞机速度降低19 图表49：未来2年三大航机队增速仍然较为缓慢20 图表50：疫情以来飞机日利用率严重不足20 图表51：2022年多条干线的全票价再次上调21 图表52：2022Q3四大机场旅客吞吐量大幅下降21 图表53：2022Q2-Q3机场亏损额创新高21 图表54：2022年1-9月各大机场国际客流较2019年降幅均超95%22 图表55：上海机场免税租金收入下降22 图表56：机场是免税销售的主要渠道（2019年）22 图表57：中国中免机场免税销售收入占比近六成22 图表58：中国机场免税市场规模将恢复增长23 图表59：年初至今航空指数跑赢沪深300指数23 图表60：年初至今主要航司累计涨幅23 图表61：年初至今机场指数vs沪深300指数24 图表62：年初至今主要机场公司累计涨幅24 图表63：2022年BDTI、BCTI综合指数明显上涨24 图表64：俄乌冲突以来，VLCC运价TCE水平大幅上涨25 图表65：TD3C航线运价明显上涨25 图表66：俄乌冲突以来，BCTI指数大幅上涨25 图表67：TC7航线运价明显上涨25 图表68：预计2022年液态燃料消耗约为2019年99%26 图表69：OECD商业原油库存处于近5年内最低水平26 图表70：俄油替代——从橙色改为紫色，运距拉长26 图表71：越来越多的俄罗斯原油流向印度和中国等地，运距拉长3-4倍26 图表72：2022年全球新冠确诊人数高位回落27 图表73：交通运输行业是石油产品的最大消费行业27 图表74：交通运输行业消费石油产品的占比不断提升27 图表75：2022年原油轮在手订单占现有运力DWT比例跌至8.03%27 图表76：2022年VLCC在手订单占现有运力DWT比例跌至7.64%27 图表77：油轮订单逐年减少28 图表78：VLCC订单逐年减少28 图表79：上一波较大的交付在2010年前后28 图表80：原油运输船队中15年以上船龄占比达到30%28 图表81：新船造价大幅增长28 图表82：节能型船舶与非节能型船舶租金差异较大29 图表83：年初至今航运指数跑赢沪深300指数29 图表84：年初至今主要航运公司累计涨幅29 图表85：预计2025年我国危化品物流市场规模将达到2.85亿元30 图表86：多部门对岸线资源的管理31 图表87：危化品航运运力供给严格受国家控制，竞争壁垒高31 图表88：2021年沿海省际化学品运输量同增10.6%32 图表89：2021年沿海成品油运输量同增4%32 图表90：2021年沿海液化气运输量同增30.6%32 图表91：2020年危化品水路运输方式占比升至23%32 图表92：2022H1我国化学品船总运力133.2万载重吨32 图表93：2022H1我国油船总运力为1137.5万载重吨32 图表94：2022H1我国液化气船总运力为28.4万载重吨33 图表95：2019-2022H1年主要公司运力市占率提升33 图表96：年初至今物流指数跑赢沪深300指数34 图表97：年初至今主要物流公司股价累计涨幅34 图表98：2022.1-10月全国黑色金属冶炼营收7.3万亿元34 图表99：2022.1-10月全国有色金属冶炼营收6.2万亿元34 图表100：2022.1-10月全国农副产品营收4.6万亿元34 图表101：2022.1-10月全国化学原料及制品制造业营收7.6万亿元34 图表102：国内大宗供应链CR4市场占有率远低于国际水平35 图表103：年初至今物流指数跑赢沪深300指数35 图表104：年初至今主要大宗供应链公司股价累计涨幅35 国务院发布“新十条”，各地防疫政策优化。2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组发布十条进一步优化落实疫情防控的措施，将交通物流从业人员纳入“白名单”管理。伴随全国多地优化疫情防控措施，消费潜力释放。全国生产生活逐步恢复正常，政策将极大的缓解人员出行的限制，释放被抑制的出行需求。建议重点关注快递、航空机场、油运。 1.1快递行业：业务量增速短暂下降，疫情不改长期增长趋势 2022年网购渗透率维持高位。2022年1-10月社会消费品零售总额达36万亿元，同比增长1%，实物商品网上零售额9.5万亿元，同比增长11%，占社会消费品零售总额的比例升至26.2%。 图表1：2022年1-10月社会消费品零售总额增长16%图表2：2022年1-10月实物商品网上零售额增长11% 社会消费品零售总额（万亿元）增速（右轴）实物商品网上零售额（万亿元） 20% 占社会消费品零售总额的比重（右轴） 50增速（右轴）