光伏接线盒与连接器先锋企业

光伏行业快速发展为光伏配件需求放量奠定基石，光伏接线盒市场空间广阔： 光伏行业快速发展为光伏配件需求放量奠定基石。根据CPIA统计各机构预测情况显示，2022年全球光伏新增装机容量将达195-240GW，2025年将达270-330GW，全球光伏市场发展开启加速模式。光伏接线盒行业具备技术与客户积累两大壁垒。根据我们的测算，2022-2025年全球接线盒新增市场规模预计约为98/100/106/113亿元，我国接线盒新增市场规模预计约为36-37亿元/年。2022-2025年全球光伏连接器新增市场规模预计约为13.8/14.0/14.9/15.9亿元。同时光伏连接器安全性要求高，国产替代率正不断提升，公司发展前景广阔。 公司是国内稀缺光伏接线盒与连接器标的，产能利用率和产销率均维持在较高水平： 公司是国内稀缺的光伏接线盒与光伏连接器标的，未来有望受益于光伏组件需求量的快速提升与国产替代逻辑加强。公司进入光伏行业多年，光伏接线盒和连接器产品具有完善的生产、销售体系，公司主要产品光伏接线盒和光伏连接器产能利用率和产销率均维持90%以上，2021年产能利用率超95%。根据我们的测算，2021年公司全球市占率约为8%。 前两大客户为全球光伏组件TOP3企业，前瞻布局智能光伏接线盒： 目前公司主要客户包括天合光能、晶澳太阳能、阿特斯、东方日升、友达光电、通威股份、尚德电力、中来股份、协鑫集成、HANSOL、ADANI等国内外主流光伏组件厂。公司前两大客户天合光能、晶澳太阳能位居2021年组件出货量全球排名第二与第三。公司光伏连接器在天合光能及晶澳太阳能中占有较高份额，性能已接近国外主要竞争对手史陶比尔的MC连接器水平。公司是国内同行业公司中较早涉及智能接线盒研发，尤其是MPPT效率优化和火灾关断智能接线盒的企业。目前公司已将IC芯片控制的智能接线盒与“标准模块化旁路保护电路”作为重点开发方向，未来有望受益于行业需求增加与自身技术储备充足的优势提升在智能接线盒市场中的份额。 投资建议： 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为11.33亿元(+54.0%)、16.96亿元(+49.7%)、25.32亿元(+49.3%)；预计归母净利润分别为1.12亿元(+72.8%)、1.77亿元(+57.7%)、2.79亿元(+57.8%)；对应EPS分别为1.75、2.76、4.36元。我们给予公司2022年40倍PE，对应目标价110.40元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：受光伏领域产业政策变化影响较大、市场竞争加剧、原材料价格上涨、研发成果不达预期的风险。 1.专注光伏电气保护和连接领域，盈利能力有望企稳回升 1.1.光伏接线盒与连接器先锋企业 苏州快可光伏电子有限公司成立于2005年，并于2022年在深交所创业板上市。自成立以来，公司始终专注于新能源行业太阳能光伏组件及光伏电站的电气保护和连接领域，主要从事光伏接线盒和光伏连接器系列产品的研发、生产和销售。依托装备齐全的三座工厂、先进的自动组装生产线、产品设计经验丰富和精益求精的工程师，公司通过了德国TUV、美国UL的质量安全认证，取得了“专精特新”、“国家高新技术企业”、“江苏省光伏组件效能管理工程技术研究中心”等高度认可，是中国高端新能源系统智能保护与电气连接器领域创新的先锋。 公司以技术创新为己任，同西交利物浦大学合作进行光伏控制前沿研究、产品设计开发和市场应用，产品的核心技术和设计具有领先性和独创性，适合在户外恶劣环境中长期工作。公司以市场需求及行业技术发展方向为导向，及时响应天合光能、晶澳太阳能、东方日升、阿特斯、友达光电、通威股份、尚德电力、中来股份、协鑫集成、HANSOL等主流光伏组件厂客户的需求，销售网络覆盖国内外。 图1.公司历史沿革 股权结构较为集中。截至2022年8月，公司董事长兼总经理段正刚先生持有公司47.72%的股份，是公司的实际控制人。公司副总经理、董事会秘书王新林先生持股15.66%。成都富恩德星羽股权投资基金、苏州聚能、海通证券分别持股9.38%、2.25%、0.06%。子公司快可光电定位于新产品开发，快可新能源市公司的生产基地，越南快可为越南生产基地，香港快可主要负责海外销售及市场开拓。 图2.公司股权结构图 公司管理层拥有相关电气设备及新能源行业从业经验、管理经验及技术经验。公司董事长段正刚先生曾任特变电工的企业管理部部长以及西安佳阳新能源研发副总经理；公司副总经理王新林先生曾任特变电工采购部经理、供应事业部总经理；财务总监许少东先生曾在苏州因迪能源有限公司主管，东旭光电显示材料有限公司担任主管。公司管理层基于多年实践，积累了丰富的管理经验和技术经验，建立起可靠、完整的管理组织，稳扎稳打，并不断开拓创新，提高自身核心技术壁垒，借助高景气度的光伏市场和资本力量，助推公司成为具有国际竞争力的光伏产业链供应商。 表1：公司高管介绍 深耕光伏领域，产品性能可靠。公司主要产品为应用于光伏行业的光伏接线盒和连接器两大类产品，涵盖光伏电站多个场景连接和保护，具体产品包括光伏电气保护接线盒、光伏连接器与电缆、储能连接器与电缆、电动车充电系统、户外精密防水连接器、工业自动化连接器系统。作为具有自主研发和持续创新能力的高新技术企业，公司致力于持续为客户提供安全、可靠、高效的光伏电池组件电流传输、旁路保护和连接一体化的光伏接线盒和连接器系列产品。 表2：公司主要产品介绍 1.2.业绩稳步提升，盈利能力有望企稳回升 2017-2022年，得益于光伏行业的快速发展，公司的营业收入稳步增长，从2017年的2.95亿元提升至2021年的7.36亿元，CAGR为25.7%。归母净利润从2017年的0.33亿元增长至2021年的0.65亿元，CAGR为18.5%。2021年受主要原材料价格大幅上涨影响，公司归母净利润增速出现下滑。2022年全球光伏市场需求快速增长，光伏组件核心配件光伏接线盒和光伏连接器的市场需求量也随之增加，公司紧密围绕组件厂商技术开发路线，不断提升产品性能，满足客户需求，提升客户的销售量，同时积极开拓新客户。2022上半年营业收入和归母净利润均快速增长，分别为5.41亿元和0.47亿元，增速分别为72.6%和69.2%。 图3.2017年-2022H1公司营业收入及增长率 图4.2017年-2022H1公司归母净利润及增长率 分产品看，光伏接线盒和光伏连接器是公司的主营产品。2021年光伏接线盒和光伏连接器的营收分别为5.80亿元和1.43亿元，占比分别为79%和19%。公司销售的配件及其他产品主要包括线缆、储能适配器、汇流箱、防水堵头、防尘塞、储能连接器等，总体销量占较小。 2017-2020年公司各产品毛利率水平相对稳定。2021年受全球大宗商品价格持续上涨及芯片短缺的影响，公司主要原材料采购价格均出现不同程度的上涨。2021年铜材、塑料粒子及二极管的采购均价较2020年的涨幅分别为31.91%、8.82%和31.42%，导致公司各产品毛利率均有所下降。2022上半年光伏接线盒与光伏连接器的营收分别为4.3亿元和1.02亿元，毛利率分别为16.0%和14.4%。 图5.2017年-2022H1公司各产品营业收入（单位：亿元） 图6.2017年-2022H1公司各产品毛利率（单位：%） 2017-2020年，公司的销售净利率和毛利率整体呈上升趋势。2020年毛利率为24.8%，净利率为12.7%。2021年受原材料价格大幅上涨影响，公司毛利率和净利率出现下滑。2021年毛利率为18.4%，净利率为8.8%。2022年H1销售毛利率和净利率分别为15.6%与8.7%。预计下半年随着原材料价格企稳回落，公司的盈利能力有望企稳回升。 随着公司业务规模的扩大，公司销售费用率和管理费用率呈下降趋势，财务费用率维持在低位。2021年公司销售费用率/管理费用率（ 不含研发费用率 ）/财务费用率分别为1.9%/2.1%/0.3%。 图7.2017年-2022H1年公司毛利率与净利率 图8.2017年-2022H1年公司费用率情况 公司现金流较为稳定。2020年由于期末应收账款余额增长较多、期末商业承兑汇票余额大幅增加，公司经营活动产生的现金流量相对较少。2021年由于公司主要原材料市场需求旺盛、采购付款条件趋紧、采购规模快速上升，公司采购付款金额大幅增加，经营活动产生的现金流量净额相对较低。2021年公司经营活动产生的现金流净额/投资活动产生的现金流量净额/筹资活动产生的现金流量净额分别为0.19/-0.14/-0.01亿元。 图9.2017年-2022H1年公司现金流情况（单位：亿元） 公司本次上市计划募集资金33,139.23万元，拟全部用于公司主营业务相关项目。其中光伏组件智能保护及连接系统扩产项目计划投资13,176.15万元，研发中心建设项目计划投入10,963.08万元，剩余9,000万元用于补充流动资金。2022年8月4日，公司登陆深圳证券交易所创业板。公开发行股票1600万股，募集资金合计55,744.00万元，扣除发行费用后募集资金净额49.510.26万元。 表3：公司上市募集资金用途 2.光伏装机容量快速提升打开光伏接线盒市场空间 光伏组件主要由电池片、玻璃、胶膜、背板、接线盒及连接器等构成。随着大尺寸硅片和新型高效电池技术的应用，组件电池片功率大幅提高，转换效率亦逐年有所提升。接线盒、连接器作为光伏组件核心配件之一，主要承担电池板的功率输出和线路保护，系光伏组件电流“调控中枢”，必须保持同步技术革新，以适应电池片技术的快速发展。 2.1.到2025年我国新增光伏装机规模预计将达100GW 在全球气候变暖及化石能源总量有限的大背景下,可再生能源开发利用日益受到国际社会的重视，大力发展可再生能源已成为世界各国的共识。截至2021年4月，已经有120多个国家陆续宣布了碳中和目标，大多数国家将实现碳中和的目标时点设在2030-2050年之间。根据IRENA（国际可再生能源机构）发布的报告《GlobalRenewableOutlook2020》，到2050年在全球温控<=2℃的条件下，若要实现全球碳中目标，光伏累计装机规模须达到8828GW。 根据国际可再生能源署(IRENA)，2021年全球光伏新增装机170GW，同比增长30.8%，创历史新高。根据CPIA统计各机构预测情况显示，2022年全球光伏新增装机容量将达195-240GW，2025年将达270-330GW，全球光伏市场发展开启加速模式。 图10.2020年-2030E全球新增光伏装机容量 2020年，我国在第七十五届联合国大会上宣布，中国力争2030年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和目标。2021年10月，中共中央、国务院出台《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的实施意见》以及《2030年前碳达峰行动方案》，构建了中国碳达峰、碳中和“1+N”政策体系的顶层设计，目前能源绿色低碳转型行动、节能降碳增效行动等行动方案已经全面推行。《2030年前碳达峰行动方案》明确提出要大力发展新能源，计划到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。 根据国家能源局数据，我国累计光伏装机容量从2013年的0.19亿千瓦增长至2021年的3.06亿千瓦，2013-2021年年均复合增速达41%。2021年在全产业链涨价、补贴取消的背景下，我国新增光伏装机仍实现了14%的同比增长，达到54.88GW，创历史新高。2022年上半年，我国新增光伏装机30.88GW，同比增长137.4%。根据CPIA预测，为实现2030年中国非石化能源占一次能源消费25%的目标，到2025年我国新增光伏装机规模将约达100GW。 图11.2013-2021年中国累计光伏装机容量 图12.2020年-2030E中国新增光伏装机容量 2.2.预计2025年全球光伏接线盒市场规