Chiplet领域具天然优势，长期前进广阔。

2022年12月23日 朱吉翔 C0044@capital.com.tw 目标价60元 公司基本资讯 产业别 电子 A股价(2022/12/23) 47.67 上证指数(2022/12/23) 3054.43 股价12个月高/低 79.63/35.24 总发行股数(百万) 497.75 A股数(百万) 207.41 A市值(亿元) 98.87 主要股东 芯原股份有限公司(15.65) 每股净值(元) 5.71 股价/账面净值 8.35 一个月三个月一年股价涨跌(%)-2.80.9-36.1 近期评等出刊日期前日收盘评等2022-03-2948.52买进 产品组合 芯片量产业务 43.4 IP授权使用费 33.5 芯片设计业务 17.8 特许权使用费 5.3 机构投资者占流通A股比例基金 29.7 一般法人 4.4 股价相对大盘走势 芯原股份(688521.SH)BUY买进 Chiplet领域具天然优势，长期前进广阔。结论与建议： 小芯片（Chiplet）行业标准出台，行业应有有望加速落地。特别是在中美科技争端持续的背景下，中芯国际、长江存储等国内晶圆制造龙头企业先后被列入“实体清单”，中国半导体高阶制程发展受阻。通过成熟制成实现小晶片（Chiplet）的堆叠封装亦从一定程度缓解对高阶制程的依赖。 芯原股份作为国内IP授权的龙头，在Chiplet领域具备天然优势，目前公司股价较高点回落较多，目前股价对应2022年PS9倍，估值具备安全边际，建议买进。 小芯片（Chiplet）行业标准出台，应用加速落地：近期工信部正式审定并发布了《小芯片接口总线技术要求》标准。小芯片（Chiplet）一方面可以有效平衡芯片效能、成本的关系，另一方面也是中国降低对高阶制程的有效途径。随着相关标准的出台，行业应有有望加速落地。根据研究机构Omdia预测，到2024年，全球Chiplet的市场规模将达到58亿美元，2035年则超过570亿美元，市场规模将迎来快速增长。芯原股份作为国内IP授权的龙头企业，在Chiplet领域具备天然优势，在提升IP的价值的同时实现芯片客户的设计成本的降低，产业地位有望进一步提升。 前三季业绩较快增长：1-3Q22公司实现营收18.8亿元，同比增24%；实现净利润0.33亿元，同比扭亏为盈，扣非后亏损0.07亿元，亏损幅 度同比收窄90%。分季度来看，3Q22公司实现营收6.7亿元，同比增4%，环比增3%，实现净利润0.18亿元，同比降25%，环比增56%。公司业绩整体保持较快的增长。分业务来看，前三季公司IP授权使用费收入同比增50%至5.8亿元；芯片设计业务同比增10%至4.7亿元；量产业务收入同比增17%至7.5亿元，前三季度量产业务订单出货比约 1.5倍，各产品线均保持了较快的增长。 盈利预测：截止3Q22公司在手订单金额达20亿元，接近于2021年收入规模，业绩增长确定性高。预计公司2022、2023年营收25.7亿元和 31.3亿元，YOY分别增长20和22，实现净利润0.5亿元和1.3亿元，同比增长279%和增长156，EPS分别为0.10元和0.26元，目前股价对应2022年PS9倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。 风险提示：新冠疫情、通胀影响下游需求 ............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利(Netprofit) RMB百万元 -41 -26 13 50 129 同比增减 ％ -39.3 -37.9 -152.0 278.9 156.1 每股盈余(EPS) RMB元 -0.08 -0.05 0.03 0.10 0.26 同比增减 ％ -39.3 -37.9 -152.0 278.9 156.1 市盈率(P/E) X -567.5 -913.9 1757.7 463.9 181.2 股利(DPS) RMB元 0.40 0.45 0.35 0.45 0.55 股息率(Yield) ％ 0.85 0.96 0.75 0.96 1.17 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 评等定义 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 营业收入 1340 1506 2139 2573 3127 经营成本 802 829 1282 1682 2208 营业税金及附加 2 2 4 3 4 销售费用 85 93 129 121 156 管理费用 89 86 88 131 125 财务费用 -4 30 2 5 4 资产减值损失 0 0 0 10 10 投资收益 29 24 9 25 0 营业利润 -24 -7 23 69 149 营业外收入 0 1 2 5 5 营业外支出 0 3 0 2 2 利润总额 -24 -8 24 72 152 所得税 17 17 11 22 23 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 -41 -26 13 50 129 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 货币资金 161 210 1091 1172 1290 应收账款 249 502 745 760 738 存货 59 83 133 147 154 流动资产合计 986 2609 2998 3430 3914 长期股权投资 76 85 58 61 64 固定资产 40 52 67 100 157 在建工程 0 0 5 5 6 非流动资产合计 513 586 860 1066 1322 资产总计 1499 3195 3858 4496 5236 流动负债合计 515 557 1073 2306 4497 非流动负债合计 22 11 64 125 258 负债合计 537 569 1137 1680 2271 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 961 2626 2721 2817 2965 负债及股东权益合计 1499 3195 3858 4496 5236 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动产生的现金流量净额 -65 -125 155 68 162 投资活动产生的现金流量净额 -361 -1481 743 -778 -930 筹资活动产生的现金流量净额 401 1661 -17 791 886 现金及现金等价物净增加额 -23 48 879 81 118 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。