复必泰进入中国大陆，在华德籍公民接种

事件 2022年12月22日，公司宣布，由BioNTech和复星医药供应的 1.15万剂复必泰mRNA疫苗已抵运北京，用于在华常住德籍公民接种疫苗。 点评 复必泰进入中国大陆，与BioNTech合作又一里程碑达成。（1）复 必泰是公司取得BioNTech授权，在内地（大陆）与港澳台地区独家开发和商业化基于其专有的mRNA技术平台研发的新冠疫苗。此前，复必泰已经获批在中国香港、中国澳门、中国台湾接种，此次批准是复必泰第一次进入中国大陆地区，接种对象为在华常住的德籍公民，预计将在北京、上海、广州、沈阳和成都提供接种服务。（2）针对原始株和变异株的mRNA疫苗都会提供。在这1.15万剂中，既 人民币(元)成交金额(百万元) 包括复必泰单价疫苗BNT16b2，也包括针对变异株Omicron BA.4/BA.5的复必泰二价疫苗。单价苗和二价苗的区别是：复必泰二价疫苗每剂含有15微克编码原始毒株刺突蛋白的mRNA和15微克编码奥密克戎BA.4/BA.5变异毒株刺突蛋白的mRNA。除了添加奥密克戎BA.4/BA.5刺突蛋白的mRNA序列外，疫苗的所有其他成分保持不变。（3）公司与BioNTech在华设立合资公司，mRNA疫苗进展为公司再添弹性。两家公司设立的合资公司位于上海，由公司提供现金/厂房/生产设施，BioNTech提供生产技术和技术许可；待技术转移之后，将由合资公司实现本土化生产和商业化。我们认为，若技术转移完成，公司有望在mRNA疫苗技术上抢占先机。 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 优化，毛利率逐季持续提升。（1）2022年前三季度，新产品营收 营业收入(百万元) 30,307 39,005 44,856 51,674 59,683 占比提高，毛利率由1季度43.55%、2季度45.76%至3季度 营业收入增长率 6.02% 28.70% 15.00% 15.20% 15.50% 自研、合作、许可引入与深度孵化多元驱动，新品放量至营收结构 57.00 51.00 45.00 39.00 33.00 211222 27.00 公司基本情况（人民币） 成交金额复星医药沪深300 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 归母净利润增长率 10% 29% -15.87% 34.86% 23.86% 马来酸阿伐曲泊帕片（商品名：苏可欣）新增适应症成人慢性免疫 摊薄每股收益(元) 1.429 1.848 1.492 2.012 2.493 性血小板减少症上市申请获NMPA受理；细胞治疗产品Tecartus用 每股经营性现金流净额 0.99 1.52 1.13 1.89 2.45 46.51%，环比持续提升、营收结构优化持续。（2）近期临床进展： 归母净利润(百万元)3,6634,7353,9845,3736,655 P/E 37.78 26.49 23.92 17.74 14.32 获NMPA批准展开。 P/B 3.74 3.18 2.07 1.92 1.75 于治疗复发/难治性成人前体B细胞急性淋巴细胞白血病的临床试验 ROE(归属母公司)(摊薄)9.90%12.01%8.66%10.81%12.19% 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收449/517/597亿元，归母净利润39.84/53.73/66.55亿元。公司目前股价对应2022/23/24年PE为24/18/14倍。维持“买入”评级。 风险提示 新药研发及上市进程不达预期、集采等政策影响盈利能力等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 28,585 30,307 39,005 44,856 51,674 59,683 货币资金 9,533 9,962 10,308 12,277 13,833 15,735 增长率 14.72% 6.0% 28.7% 15.0% 15.2% 15.5% 应收款项 5,458 5,762 7,316 9,152 10,402 12,014 主营业务成本 -11,543 -13,431 -20,228 -23,280 -26,819 -30,976 存货 3,941 5,163 5,472 6,378 7,054 8,147 %销售收入 40.4% 44.3% 51.9% 51.9% 51.9% 51.9% 其他流动资产 1,472 4,199 7,328 7,958 8,312 8,727 毛利 17,042 16,876 18,777 21,576 24,855 28,708 流动资产 20,403 25,085 30,425 35,765 39,600 44,624 %销售收入 59.6% 55.7% 48.1% 48.1% 48.1% 48.1% %总资产 26.8% 30.0% 32.6% 34.8% 36.8% 39.3% 营业税金及附加 -260 -217 -234 -228 -263 -303 长期投资 23,021 23,771 23,998 25,058 25,158 25,258 %销售收入 0.9% 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 10,560 12,257 12,537 12,659 12,844 13,067 销售费用 -9,847 -8,464 -9,099 -9,868 -10,335 -11,340 %总资产 13.9% 14.6% 13.4% 12.3% 11.9% 11.5% %销售收入 34.4% 27.9% 23.3% 22.0% 20.0% 19.0% 无形资产 20,141 20,499 23,308 25,953 26,548 27,126 管理费用 -2,591 -2,962 -3,216 -3,588 -3,876 -4,058 非流动资产 55,716 58,601 62,869 67,137 67,969 68,824 %销售收入 9.1% 9.8% 8.2% 8.0% 7.5% 6.8% %总资产 73.2% 70.0% 67.4% 65.2% 63.2% 60.7% 研发费用 -2,041 -2,795 -3,834 -4,396 -5,064 -5,849 资产总计 76,120 83,686 93,294 102,902 107,569 113,448 %销售收入 7.1% 9.2% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 短期借款 8,921 14,912 14,548 11,627 11,023 9,632 息税前利润（EBIT） 2,303 2,437 2,393 3,495 5,318 7,157 应付款项 6,304 7,405 10,060 11,587 12,439 13,999 %销售收入 8.1% 8.0% 6.1% 7.8% 10.3% 12.0% 其他流动负债 2,210 2,556 4,702 8,231 8,772 9,340 财务费用 -865 -724 -464 -486 -441 -448 流动负债 17,434 24,872 29,310 31,444 32,234 32,971 %销售收入 3.0% 2.4% 1.2% 1.1% 0.9% 0.8% 长期贷款 7,293 7,146 6,694 6,694 6,694 6,694 资产减值损失 -487 -253 -904 -700 -800 -1,000 其他长期负债 12,189 5,683 8,668 9,272 9,143 9,050 公允价值变动收益 -353 579 352 -1,409 -1,409 -1,409 负债 36,915 37,702 44,672 47,411 48,071 48,714 投资收益 3,565 2,284 4,624 4,600 4,600 4,600 普通股股东权益 31,888 36,996 39,438 45,992 49,683 54,602 %税前利润 78.8% 48.8% 76.4% 84.0% 63.5% 51.8% 其中：股本 2,563 2,563 2,563 2,670 2,670 2,670 营业利润营业利润率营业外收支 4,49415.7%32 4,72115.6%-43 6,31416.2% -260 5,64912.6% -175 7,41814.4% -175 9,05015.2% -175 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 15,126 7,316 76,120 17,505 8,989 83,686 21,040 9,184 93,294 23,421 9,500 102,902 27,112 9,816 107,569 32,03110,132 113,448 税前利润利润率 4,52615.8% 4,67815.4% 6,05415.5% 5,47412.2% 7,24314.0% 8,87514.9% 比率分析 所得税 -782 -738 -1,066 -1,175 -1,554 -1,904 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 17.3% 15.8% 17.6% 21.5% 21.5% 21.5% 每股指标 净利润 3,744 3,940 4,987 4,300 5,689 6,971 每股收益 1.296 1.429 1.848 1.492 2.012 2.493 少数股东损益 422 277 252 316 316 316 每股净资产 12.442 14.435 15.388 17.228 18.610 20.453 归属于母公司的净利润 3,322 3,663 4,735 3,984 5,373 6,655 每股经营现金净流 1.215 0.985 1.516 1.132 1.890 2.450 净利率 11.6% 12.1% 12.1% 8.9% 10.4% 11.1% 每股股利 0.390 0.430 0.560 0.600 0.630 0.650 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 10.42% 9.90% 12.01% 8.66% 10.81% 12.19% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 4.36% 4.38% 5.08% 3.87% 4.99% 5.87% 净利润 3,744 3,940 4,987 4,300 5,689 6,971 投入资本收益率 2.99% 2.84% 2.62% 3.46% 5.04% 6.48% 少数股东损益 422 277 252 316 316 316 增长率 非现金支出 2,008 1,981 2,852 2,365 2,648 3,025 主营业务收入增长率 15% 6.02% 28.70% 15.00% 15.20% 15.50% 非经营收益 -2,153 -2,112 -4,165 -2,217 -2,404 -2,462 EBIT增长率 10.16% 6% -2% 46.05% 52.16% 34.58% 营运资金变动 -485 -1,285 210 -1,427 -886 -993 净利润增长率 22.66% 10% 29% -15.87% 34.86% 23.86% 经营活动现金净流 3,113 2,525 3,884 3,021 5,047 6,541 总资产增长率 7.89% 9.94% 11.48% 10.30% 4.54% 5.46% 资本开支 -3,928 -4,428 -4,875 -5,744 -3,655 -4,055 资产管