抗疫品种添新元，复必泰二价苗获中国香港EUA

事件 2022年11月19日，公司公告其许可项目进展：项目，是复星医药产业于2020年3月获得德国BioNTech授权，在约定许可区域内独家开发、商业化基于其专有的mRNA技术平台研发的、针对新冠病毒 的疫苗产品；进展，是复必泰二价疫苗获中国香港紧急使用认可。 点评 复必泰二价新冠疫苗在中国香港和中国澳门获批EUA。（1）复必泰 原始株／Omicron变异株BA.4-5二价疫苗（每剂30微克）已分别获前述监管特别许可，可用于当地12岁及以上人群加强接种。（2）这是已上市复必泰BNT162b2的迭代和补充。复必泰二价疫苗每剂含 有15微克编码原始毒株刺突蛋白的mRNA和15微克编码奥密克戎 人民币(元)成交金额(百万元) BA.4/BA.5变异毒株刺突蛋白的mRNA。除了添加奥密克戎BA.4/BA.5刺突蛋白的mRNA序列外，疫苗的所有其他成分保持不变。（3）此前，2020年3月16日，公司已获BioNTech授权，在中国内地及港澳台地区独家开发及商业化基于其专有的mRNA技术平台研发的新冠疫苗。mRNA新冠疫苗复必泰已于2021年3月在港澳地区纳入政府接 种计划，并于2021年9月在中国台湾地区开始接种。 防疫优化与第四针推进在即，mRNA疫苗进展为公司业绩与发展再添弹性。（1）公司此前早在2021年5月已与BioNTech签约，于上海设立合资公司，复星医药产业拟以现金/厂房/生产设施等、 BioNTech以相关生产技术和专利技术许可等，各出资不超过1亿美元，各占50%注册资本。合资公司设立于中国上海，期限15年。规划年产能10亿剂mRNA新冠疫苗。合资公司的产品销售，将由复星医药产业之关联公司为CSO（不含港澳台），并支付后者相应费用。合资公司实现本地化生产和商业化之前，仍按原协议，即复星医药获得60-65%的毛利提成。（2）我们认为，公司 在mRNA领域的抢先布局，是公司国际化专业决策力的佐证，为公司在此类前沿技术中抢得先机。（3）不过，mRNA疫苗的生产 63.00 57.00 51.00 45.00 39.00 33.00 211118 27.00 公司基本情况（人民币） 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 30,307 39,005 44,856 51,674 59,683 营业收入增长率 6.02% 28.70% 15.00% 15.20% 15.50% 归母净利润(百万元) 3,663 4,735 3,984 5,373 6,655 归母净利润增长率 10% 29% -15.87% 34.86% 23.86% 摊薄每股收益(元) 1.429 1.848 1.492 2.012 2.493 每股经营性现金流净额 0.99 1.52 1.13 1.89 2.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.90% 12.01% 8.66% 10.81% 12.19% P/E 37.78 26.49 25.76 19.10 15.42 P/B 3.74 3.18 2.23 2.07 1.88 成交金额复星医药沪深300 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 中，材料与过程都相对复杂，且复必泰二价苗在中国内地获批与否也存在较大的不确定性。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收449/517/597亿元，归母净利润39.84/53.73/66.55亿元。公司目前股价对应2022/23/24年PE为26/19/15倍。维持“买入”评级。 风险提示 新药研发及上市进程不达预期、集采等政策影响盈利能力等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 28,585 30,307 39,005 44,856 51,674 59,683 货币资金 9,533 9,962 10,308 12,277 13,833 15,735 增长率 14.72% 6.0% 28.7% 15.0% 15.2% 15.5% 应收款项 5,458 5,762 7,316 9,152 10,402 12,014 主营业务成本 -11,543 -13,431 -20,228 -23,280 -26,819 -30,976 存货 3,941 5,163 5,472 6,378 7,054 8,147 %销售收入 40.4% 44.3% 51.9% 51.9% 51.9% 51.9% 其他流动资产 1,472 4,199 7,328 7,958 8,312 8,727 毛利 17,042 16,876 18,777 21,576 24,855 28,708 流动资产 20,403 25,085 30,425 35,765 39,600 44,624 %销售收入 59.6% 55.7% 48.1% 48.1% 48.1% 48.1% %总资产 26.8% 30.0% 32.6% 34.8% 36.8% 39.3% 营业税金及附加 -260 -217 -234 -228 -263 -303 长期投资 23,021 23,771 23,998 25,058 25,158 25,258 %销售收入 0.9% 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 10,560 12,257 12,537 12,659 12,844 13,067 销售费用 -9,847 -8,464 -9,099 -9,868 -10,335 -11,340 %总资产 13.9% 14.6% 13.4% 12.3% 11.9% 11.5% %销售收入 34.4% 27.9% 23.3% 22.0% 20.0% 19.0% 无形资产 20,141 20,499 23,308 25,953 26,548 27,126 管理费用 -2,591 -2,962 -3,216 -3,588 -3,876 -4,058 非流动资产 55,716 58,601 62,869 67,137 67,969 68,824 %销售收入 9.1% 9.8% 8.2% 8.0% 7.5% 6.8% %总资产 73.2% 70.0% 67.4% 65.2% 63.2% 60.7% 研发费用 -2,041 -2,795 -3,834 -4,396 -5,064 -5,849 资产总计 76,120 83,686 93,294 102,902 107,569 113,448 %销售收入 7.1% 9.2% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 短期借款 8,921 14,912 14,548 11,627 11,023 9,632 息税前利润（EBIT） 2,303 2,437 2,393 3,495 5,318 7,157 应付款项 6,304 7,405 10,060 11,587 12,439 13,999 %销售收入 8.1% 8.0% 6.1% 7.8% 10.3% 12.0% 其他流动负债 2,210 2,556 4,702 8,231 8,772 9,340 财务费用 -865 -724 -464 -486 -441 -448 流动负债 17,434 24,872 29,310 31,444 32,234 32,971 %销售收入 3.0% 2.4% 1.2% 1.1% 0.9% 0.8% 长期贷款 7,293 7,146 6,694 6,694 6,694 6,694 资产减值损失 -487 -253 -904 -700 -800 -1,000 其他长期负债 12,189 5,683 8,668 9,272 9,143 9,050 公允价值变动收益 -353 579 352 -1,409 -1,409 -1,409 负债 36,915 37,702 44,672 47,411 48,071 48,714 投资收益 3,565 2,284 4,624 4,600 4,600 4,600 普通股股东权益 31,888 36,996 39,438 45,992 49,683 54,602 %税前利润 78.8% 48.8% 76.4% 84.0% 63.5% 51.8% 其中：股本 2,563 2,563 2,563 2,670 2,670 2,670 营业利润营业利润率营业外收支 4,49415.7%32 4,72115.6%-43 6,31416.2% -260 5,64912.6% -175 7,41814.4% -175 9,05015.2% -175 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 15,126 7,316 76,120 17,505 8,989 83,686 21,040 9,184 93,294 23,421 9,500 102,902 27,112 9,816 107,569 32,03110,132 113,448 税前利润利润率 4,52615.8% 4,67815.4% 6,05415.5% 5,47412.2% 7,24314.0% 8,87514.9% 比率分析 所得税 -782 -738 -1,066 -1,175 -1,554 -1,904 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 17.3% 15.8% 17.6% 21.5% 21.5% 21.5% 每股指标 净利润 3,744 3,940 4,987 4,300 5,689 6,971 每股收益 1.296 1.429 1.848 1.492 2.012 2.493 少数股东损益 422 277 252 316 316 316 每股净资产 12.442 14.435 15.388 17.228 18.610 20.453 归属于母公司的净利润 3,322 3,663 4,735 3,984 5,373 6,655 每股经营现金净流 1.215 0.985 1.516 1.132 1.890 2.450 净利率 11.6% 12.1% 12.1% 8.9% 10.4% 11.1% 每股股利 0.390 0.430 0.560 0.600 0.630 0.650 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 10.42% 9.90% 12.01% 8.66% 10.81% 12.19% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 4.36% 4.38% 5.08% 3.87% 4.99% 5.87% 净利润 3,744 3,940 4,987 4,300 5,689 6,971 投入资本收益率 2.99% 2.84% 2.62% 3.46% 5.04% 6.48% 少数股东损益 422 277 252 316 316 316 增长率 非现金支出 2,008 1,981 2,852 2,365 2,648 3,025 主营业务收入增长率 15% 6.02% 28.70% 15.00% 15.20% 15.50% 非经营收益 -2,153 -2,112 -4,165 -2,217 -2,404 -2,462 EBIT增长率 10.16% 6% -2% 46.05% 52.16% 34.58% 营运资金变动 -485 -1,285 210 -1,427 -886 -993 净利润增长率 22.66% 10% 29% -15.87% 34.86% 23.86% 经营活动现金净流 3,113 2,525 3,884 3,021 5,047 6,541 总资产增长率 7.89% 9.94% 11.48% 10.30% 4.54% 5.46% 资本开支 -3,928 -4,428 -4,875 -5