当前造纸板块怎么看？【国金轻工】——关注【需求】预期

当前造纸板块怎么看？【国金轻工】——关注【需求】预期变量主导演绎，【成本】助力盈利改善主推：博汇纸业、中顺洁柔、太阳纸业、山鹰国际实际基本面反馈：成本高企下（历史100%分位）大部分纸价处历史中高位，白卡/箱板/文化双胶纸价处过去5年4.3%/36%/56%分位；主要纸种（白卡/箱瓦/文化）【吨盈利】处过去五年历史最低位；库存除文化纸（中位水平）外处于历史最高位。当前观点：造纸板块下游主要对接消费（快递/礼品包装/文化需求等），后续应积极关注【顺周期】选股逻辑下，需求因子释放，关注库存去化拐点，以及大宗纸企吨盈利的逆境反弹，具体分为：①浆价下行-纸企挺价逻辑，参考18Q4-19Q2；②浆价坚挺-纸企超额顺价带动盈利剪刀差走阔。根据修复场景、供给格局变化、成本弹性对比，半年维度细分纸种吨盈利弹性顺序：白卡纸、生活纸、箱板纸、文化纸。白卡纸：主推【博汇纸业】：需求上行预期下价格有望率先反弹，白卡龙头（与母公司APP合计份额55%）具备控价权，全行业亏损下仍具备接近400元/吨盈利优势，中期APP赋能带动产品结构提升、解决同业问题装入宁波优质白卡资产看点多，22年估值12Xpe，剥离亏损业务主营核心10Xpe。行业22年1-10月累计表观消费量为20/21同期的92%/86%。生活纸：主推【中顺洁柔】。浆成本下行预期下强弹性标的，公司改革磨合逐步稳定，强渠道力下，看好后续其他激励措施推出，个护曲线储备较优后续待发。22年1-10月累计表观消费量为20/21同期103%/98%。重点关注【维达】【恒安】。箱板纸：主推【山鹰国际】。4Q盈利筑底优于同业，成本优势持续夯实，下修转股价后续财务压力有望减轻。22年1-10月行业累计表观消费量为20/21同期100%/103%，关注需求弹性。关注【玖龙纸业】文化纸：主推【太阳纸业】：短期造纸盈利反弹板块拔估值，中长期纸浆一体化优质成长。行业22年1-10月累计表观消费量为20/21同期的92%/92%，当前库存去化积极，建议关注23年2-4月小阳春下挺顺价带动景气修复，22年估值11xPE。【晨鸣】作为历史造纸大周期下强弹性标的，也值得逐步关注。