社会服务业行业研究：回暖趋势已定，把握节奏与结构

行业年度报告 证券研究报告 社会服务业行业研究 2022年12月21日 买入（维持评级） 国金证券研究所 分析师：苏晨（执业S1130522010001）suchen＠gjzq.com.cn 联系人：叶思嘉yesijia＠gjzq.com.cn 联系人：鲍秋宇baoqiuyu＠gjzq.com.cn 呍䗱錜挿 回暖趋势已定，把握节奏与结构 #$%&%%'()*+,-A/012345(-6789:;<=>6)?5@A*(B11CDEFG”=DIF G”JKLMNOPQRKLSTU*VWXY'Z[\]^_`a?23bcd^=efghfijklmnb(opRV9:qrVstffivwxyz[|=]g~fiÄÅÇÉijklmØÖjÜáàâäãå(KLSTOPçéèêfëíìî45ÉïñówòÉbcôèU öõ%&%ú'(ùûü†°QRKLO¢STVst~t)*78£§\O¢wÉ,-A9•(Bèíë¶ß°®^É©™´¨U•Æx†ØR±Ûj*x(¥µ‡~tÜ/(KLSáçO¤¿@ªíºIæ[ø¿¡¬hƒ”Í« ®^»A… (øÀ¬ë¶oðժíºØRªŒœø–+Ö—(¿ƒ¬”°Õ‘’÷çtôÿ)*Ÿ⁄¤78 ‹›fi¿fl:‡·Ué‚(z®M„‰Â¤6Ê(ù‰ÁËÈÍ=ÊÎÉÏj·Ì>Ø^(ë¶Ó:Ô≈Ò)*© ™´¨(78ÈÚYÛj:Ù='ıvY'ˆØؘɯ˘®^(B23wYfl‡˙É˚\fiß®^ÁO¢wUùûë¶_`Ó:Ú3˝˛‚ˇŠ®†"k(-678$Õ>678(%ïñ&'(&a?())?Ø*ÖKL+¨UªíÓ:É©™´¨=,¬-./]Š01234JVs56t£ë¶jÜëí=78fiƒ”)X®^9:(fi]ëí;<=>?g@ífi–A˙BCxyDXO¢wØE=]«@ÅÇÉFGòÉUHIŠKLMfl:Ú3=xy ów=qNO˙¤PkwffiRÔ*ffivSNT(Ugؘfl:_`F$LMxyO¢wœαÈAÅÇU ïñV-678fl:$*(ªíW6XY´¨=Z[\q[ø¿¡¬Í«]RVst(A˙ãå1^_ffi=Ü/*`ab=ø–+c¢ÉdwòÉ?%^e°jÜÓ:fè(ghi5¿ƒ4jw(`k=lXJXm\noà]õ˘$ÖpÉòÉURV… q¨ç(BCË(:Ùówrs(«@h¿LMtuvwexffiv(y'vtzYF[ef( |]~®~Ä_ęjïÇ('ˆtuÉÍrÑkòÖ¨(ÜE/\]'áì6Â[YIá(Ituâäãy‰¨rå °%^=çéçéÄØèê™ëíçˇìGN34(çétuî1ï2çñfióÔ=òòá(ë¶rô^U'(Vöõúùûü†TO¢w34=*x°Ü¢–£2(1'y'öõ(붧•fl:2X(jܶßxyówëíÉ;<£®©™¨(xyDX¤´ëí¯˘ÉAÃwY¨(|]Æ'(ÄÓ:WXFÕ*x(jܨ3ØG ÷E(±Æ¬Û-q¢¢¥µS^=Q:Û`Ä@í$dE(RV[\B:¿ƒÓ:|ÕËx(˪ںffiÓ:n$(çîˇìWX]õ´ëí^?ªíOæxyówëí¤[–PkÉwffiRøFNTU¿¡'(,ÕÛj:Ù=¬Ú1 ƒ‡N|]:«a?»¨Äªí˛‚O¢wfl:=]……¿æów(Ü :?ÏJIÀõS(PkwffiRfi®æ^Ua?VBCβ‡N(F[ÕŒxyów˝«@wòÉU/ÊœL–fWX(STçªíÓ:ówE(g@íq@fi ¿xyL“(|]úù”Ï‘’Ä÷¨Öÿ≈1æ(IfiÄÀß⁄r¤ÀÃfi‹r_ꨛfi(ë¶RVçÓ:fl 굥ꤗ䲿爙 _ƒ´‡RVè^J(ˇãå·â®,¬78$*#‚ƒ”(ãå?„‰ÂzãòÉUa*iVRV[\))?¿ƒìîÊ](ãåKL+¨ç]õÁËÈÍÛgµSÉzãòÉU RV9:(Î:RªŒ(ÏÌÓffi†^cYb(˛‚Ô÷ˇÒÚÛJU !"#$ º‹ÃÙ% ˆWÃÙ% 1=l˜CX(BCXY˝©™˘ 1.1=#$%&%%V)*+5/01A*('˙KL±|˚)˘ 1.%=œL˛‚VRV… ‡Õq¨(fl:Ú3-6$Õ>6()B)ÖKL+¨6 1.ú=öõ%&%úV‡NC¢(BCXY˝©™9 %=ïñVªíãåˇìdw(y'¶ßów=«@vtzYøF1& %.1=ïñfl:$*(ªíA˙ãåˇìdw1& %.%=NT:ٿˇBCtuvwex«@ffiv(vtzYøF1% ú='(Vöõúù†TO¢w34(Ûj:Ùtæ¬1ƒÖp16 ú.1=öõúùVøÀî1)7=¿ƒ#‚°%(F$xyO¢w=Õ$PkwffiR16 ú.%=¿¡'(VÛj:Ùt欬Ú1ƒów˛(|]:«a»%& ˘=/ÊVBCβ‡N(F[ÕŒxyów˝«@wòÉ%% ˘.1=˛‚oˇ„!Rç:"VSTçªíÓ:ówE(@íq@fi¿xyL“%% ˘.%=y'F[xyDXO¢wE(ÕŒów¤«@wÉFGØ»/ÊòÉ%ú ˘.ú=ªíãå5Pkræów/ÊòÉNT=>%˘ #=a*iV¿ƒÊ]=KL+¨())?úù]õ§ÈÍ$M%6 6=%©¤·âHI%& '()*.....................................................................................%& &'#$ ˆW1V%&%%'+,÷¨Ó:15Õ%&%1'˘ ˆW%V%&%%'öõïñˇìˇ-*Ú;<˘ ˆWúV%&%%''(¿ƒfi^c;:˘ ˆW˘V%&%%'‰ºa?.Bë¶Ó:/%&19'ɢ10˘ ˆW#V'(=ïñ=a?_`Rç1¶b2cÄ%&1931%3ú1†,Ö^# ˆW6V[“EFG”MN†4%&%%'ïñ'aefb2c53Ä6/%&%%31%3%&^6 ˆW&V–‰RV¤oÕÆxÓ:Vs& ˆW7V8-RV¤oÕÆxÓ:Vs7 ˆW9VIr⁄RV¤oÕÆxÓ:Vs9 ˆW1&V%&%%'ôÿ78‹›fi]ic#.....................................................1& ˆW11VÁËÏjKLSTçïñ¨flÓ::˘Á"1& ˆW1%Vïñi>;<=CkËR19'qå11 ˆW1úVRVoç>?[YïñÇx@i;R@#¨11 ˆW1˘V–‰ôïYjlmRçË(A<Øôfl:11 ˆW1#V8-ôïtBA<?Ó:Øô=dwØ|11 ˆW16V6Cg‰-D¨ÈÍ@Rìî)¨11 ˆW1&V6Cg‰ÏÌÓ«-c¢®511 ˆW17V6Cg‰ØR@.BRØ51% ˆW19V6Cg‰ïEÈAˇì±Æ˘cFw)¨1% ˆW%&Vïñ*x%&%1')Xq.Áq±Vs1% ˆW%1V%&%%'6Ï+G_hHätã®*1% ˆW%%V~®~xyëëV/´KÄLM."ffi%&%%31%3%&^1˘ ˆW%úVlmØèï261# ˆW%˘Vlm¡^tuINOOzãˇŠPQ1# ˆW%#VçéçéxyëëV/´KÄLM."ffi%&%%31%3%&^16 ˆW%6V%&%1'y‰'(-fi®%&19'5%#.ú01& ˆW%&V%&%1'y‰'(÷º-fi®%&19'5%ú.601& ˆW%7VV/´KøÀNR†ßN'(S\ÉB:˘)¨c11& ˆW%9VT÷ºqåO)7[UoÆVöõ1& ˆWú&V‰º'(xöõ¨˘ìî)¨1& ˆWú1VRVè牺-W'(Û`j@˘X:Y°Ü¢–ÄZ÷ºN^17 ˆWú%V…[=Q:=Æ)ºONNfl:n$*xÄ0%&19^17 ˆWúúVù\öõˇÒjh]^Ó:n$*xÄ0%&19^17 ˆWú˘Vù\öõgæ¬h]^Ó:n$*xÄ0%&19^19 ˆWú#V%&%%è]_1Æ=Q:Iá-n$ÄÂ^19 ˆWú6V'(úùxyV/´K`÷ƒ‰19 ˆWú&V'(úùlmxyaZwëb%& ˆWú7V8-1ƒ'(ONNÓ:rôÄ0%&19^%& ˆWú9V–‰¬Ú1ƒnc¿ƒfl:Ädà'(†@^%& ˆW˘&V–‰Ò–dæe'(^fgLh^rôÓ:%1 ˆW˘1Vhi=jklˇï2m±˘C´‡RVè%1 ˆW˘%VNnopqfr…Üfi]®^fl:s·Ä1t%%(0%&19^%1 ˆW˘úV]……¿uvwRV_c‡Nffix¨Ä0%&19^%1 ˆW˘˘V˛‚oˇ„!ì.ËRqå%% ˆW˘#V˛‚oˇ„!ì.®%&19'ËíÓ:≈1%% ˆW˘6V˛‚„!m±ÆËRqå%% ˆW˘&V˛‚„!m±˘fl_%% ˆW˘7V˛‚oˇ„!fffiWXÄ[%&19'1%Cú18fffi†,Ö^%ú ˆW˘9V”Ï‘’/\O˙ÉO¢w¤«@w´K%˘ ˆW#&V”Ï‘’%&%úMyzm±aZw´KÄ6h`^%˘ ˆW#1V/ÊYjlmqNÀÃ=xyówëíÄLM."ffi%&%%31%3%&^%# ˆW#%Vg‰))a?ØÚ¤L)?Vs%6 ˆW#úVg‰))a?÷ÍffiVs%6 ˆW#˘Va*i*x.B¤±Æ˘Vs%6 ˆW##Vy‰a*iTxØ[Ø-ìîŸ⁄%6 1ծ僱⯕䊺梡䪾䳣蒜㤉♸絕匬 1.1=#$%&%%V)*+5/01A*('˙KL±|˚) #$%&%%',-A()*+23/0145(-6789:;<(>6)?5@A*URVfi†%&%%'~t•Æ xd^|]p~("ìAÄk78Ü/ÅGwŒÇ(É"ìAqrÑ+Öœ78Ü°9:ìx3áxàâä≈gÉãå«-U%&%%'y‰+,÷¨*-‡·vÓ:15Õ%&%1'Ëí(§RV9:œW6QRKLX¨(®%&19'Ë íÓ:1°#&0ç&#0·9:Uïñìxé§W6QRï2°®ª‡·ºƒ]9:9:(T6ç7Cy‰RVz[_cÊ ·O(êfïñtuË(A<*”Ó:/%&%1'ËíÉ~«èêU'(%&%%'1–11C'(*xC1_h^fgLh^ ]†%&19'É6%.70(&CÓ:æ˙†7ú.#0ÄONN=h]^´í†76.60=96.˘0^U‰ºa?ìA(è]_1a?.B1.&%hì`3–%&.%0(Yî'a?.B3)?ØÚï%&19'Ëíɢ%.103˘&.%0ñó.»a\-.g÷ëë(ë¶y'Ó:/%&19'Ëí˘1.&03˘6.ú0(T.Btã^ÕØÚtã|ë(Ugòô>6?®ö≈õá?ÖÿØ^U ˆW1V%&%%'+,÷¨Ó:15Õ%&%1'ˆW%V%&%%'öõïñˇìˇ-*Ú;< -./01234-5678019:;<=-./01234-5678019:;<= ˆWúV%&%%''(¿ƒfi^c;:ˆW˘V%&%%'‰ºa?.Bë¶Ó:/%&19'ɢ10 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0% RevPAR（%19）OCC（%19）ADR（%19） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 国内出游人次（%2019）国内旅游收入（%2019）客单价（%2019） 1H202H201H212H211H222H22E -./G@A8019:;<=-./BCD8019:;<= #$%&%%KL¬(11C[\RVQúKL^cï2STU‰ÂùFûœ‰Æü†Q†ú=|ŠK°$ç)ęDEFG”=DIFG”¢¢U11C1&8(g£K§T•û>\¶F¨QúDEFG”(ß®[±à˩ܤB)Ø[É™í´¨ï2†D#dÛgÆØrúdôÂÆØ”(U7B)±±¨¥=|JU»a\11C1#8))µ∂a?ˇìß:ÁE˝'(ÊŨ†:™í(11C178(EÚØIïRV6ÊÏ”YÁ>|‘_>=p„XØ-U1%C&8‰Â ùFûó.=èRVºNœ¿¢X>VsMNDIFG”(ÁE[µ6ʨ:Ø[æŠ`ø¿ë¡w01œF¬∑(ÁEáö6¿?ŒÂôÂÆØGƒÉï¥ØZ[Üœˆj¿@ƒ[v›[øôÂÒÛgÆØ?