经济触角：全球经济衰退风险加剧，石油市场波动向上

！gg 二零二二年十二月二十二日 经济触角 光银国际研究团队评论 简述 全球主要经济体开始进入货币紧缩周期，导致经济衰退风险激增，对原油的供需结构产生了前所未有的影响，全球石油市场持续震荡。美国和欧洲的通胀率急剧上升、中国经济增长放缓、全球利率水平上行，地缘政治风险升温等因素正使经济前景恶化，引发市场对主要商品的需求放缓。 石油输出国组织及其盟友（OPEC+）的减产计划和俄罗斯断供威胁依然无法减轻油价的下行压力，市场看跌情绪正在肆虐。我们认为，市场对需求侧放缓的担忧远大于供给侧。 全球主要央行可预见的激进货币政策行动将令全球经济面临更大的衰退风险，叠加中国放开短期内原油需求下行压力较大，石油需求短期内或会加速下滑。展望未来，考虑到大宗商品需求持续疲弱、俄罗斯供应风险升温和中国放开带动长期原油需求回升等因素，国际油价水平将继续波动。 在综合考虑各项正负面因素和平衡相关风险后，我们预计，2023年油价将保持在80-90美元/桶这一区间。 林樵基 研究部主管banny.lam@cebi.com.hk(852)2916-9630 全球经济衰退风险加剧，石油市场波动向上 全球主要经济体进入货币紧缩周期，导致经济衰退风险激增，对原油的供需结构产生了前所未有的影响，全球石油市场持续震荡。美国和欧洲的通胀率急剧上升、中国经济增长放缓、全球利率水平上行，地缘政治风险升温等因素正使经济前景恶化，引发市场对主要商品的需求放缓。对全球经济衰退的担忧不断升级，进一步打击原油价格，油价自6月初开始下跌，至今跌幅约为34%。石油输出国组织及其盟友（OPEC+）的减产计划和俄罗斯石油价格上限依然无法减轻油价的下行压力，市场看跌情绪正在肆虐。我们认为，市场对需求侧放缓的担忧远大于供给侧。全球主要央行可预见的激进货币政策行动将令全球经济面临更大的衰退风险，叠加中国放开短期内原油需求下行压力较大，石油需求短期内或会加速下滑。展望未来，考虑到大宗商品需求持续疲弱、俄罗斯供应风险升温和中国放开带动长期原油需求回升等因素，国际油价水平将继续波动。在综合考虑各项正负面因素和平衡相关风险后，我们预计，2023年油价将保持在80-90美元/桶这一区间。 短期内经济风险弱化需求，拖累油价下跌。各国央行在疫情期间为支持经济发展而实施的超宽松货币政策正陆续回归正常化，当前全球经济可能面临更严峻的衰退风险。对于美国而言，美联储自今年3月开始陆续将联邦基金利率提高425个基点，以迅速遏制通胀率螺旋式上升。最新的议息会议文件显示多数美联储官员预计利率峰值将超过5%，而9月时仅为4.6%。总体来看，虽然加息步伐开始放缓，但总体仍然激进，在为通胀降温的同时，亦会导致总体需求放缓。对利率较为敏感的私人消费和投资板块的增长动能将被大幅削弱，进一步打击美国经济，并减少石油需求。对中国来说，逐步放宽的防疫措施将使中国内地在短期内面临病例数激增、需求下滑的困境，进而减少燃料相关消费，石油需求有机会进一步收缩。但长期来看，中国重新放开将使经济自2023年一季度后重回发展轨道，料将刺激原油需求。对于欧洲而言，对俄石油价格上限短期内无法对冲经济下行导致的需求下滑风险，持续的高通胀及明年较差的经济预期带动原油供大于求。总的来说，全球主要经济体短期内正面临来自价格压力上升、金融市场波动加剧、地缘政治风险升温带来得经济发展阻力，全球经济发展前景黯淡，油价波动下行压力短期内难以缓解。不过中国放宽防疫措施将为全球原油需求上升提供基础，油价上行驱动力将逐渐显现。 OPEC+维持产量不变，看好长期需求回升。面对宏观市场情绪低迷、全球流动性收紧、美国与伊朗谈判结果难料、原油投资不足、俄罗斯石油出口限制增加以及部分国家对俄罗斯石油贸易实施“封顶价”等不确定因素，国际油价的波动性与日俱增。不过，OPEC+目前表明仍然维持现有200万桶/日减产协议，以控制整体油价供应量。 OPEC最新月报显示，其预期2023年石油需求量将增加220万桶/日 至1.018亿桶/日，而中国逐步放开将是明年全球石油需求量的核心推动力。在我们看来，短期经济下行导致的供需紧张将使油价面临下行风险。不过，随着利空因素逐渐释放，2023年一季度后因中国及亚洲经济开始复苏，全球原油需求有望恢复，而近年来原油投资不足导致部分国家将无法快速增产，供需不平衡状况有望缓解，进而给价格上行提供基础。 美元维持高位，原油需求下行风险仍存。为解决高通胀问题，美联储采取激进加息的货币政策立场，美元开启牛市行情，兑全球主要货币升值。由于石油普遍采用美元计价，石油买家的汇兑成本增加，导致各国的财政状况恶化，进一步削弱对石油的需求。整体而言，虽美元指数自10月开始有一定回调，不过仍处高位，今年已上涨约8.61%。与此同时，油价已跌回年初水平。展望未来，美联储仍将缓解通胀压力作为当前的首要任务，这也会带来包括失业率上升和消费者支出减少等一系列经济损失。在全球滞涨风险激增的同时，美国大幅加息导致流动性从金融市场流出，投资者的风险偏好下降，并在避险情绪的驱动下持有美元。美元维持高位将令油价下行压力持续存在。 图.1:纽约期油(每桶_美元) 图.2：布兰特期油(每桶_美元) 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 114.67 104.69105.76 100.2898.62 95.72 88.15 83.57 89.55 86.53 79.4980.55 78.29 73.4773.9575.03 75.21 66.32 63.58 68.5 66.18 60.4261.06 61.5 59.16 52.2 48.52 45.41 120 110 100 90 80 70 60 2017 2018 2019 2020 2021_1月 2021_2月 2021_3月 2021_4月 2021_5月 2021_6月 2021_7月 2021_8月 2021_9月 2021_10月 2021_11月 2021_12月 2022_1月 2022_2月 2022_3月 2022_4月 2022_5月 2022_6月 2022_7月 2022_8月 2022_9月 2022_10月 2022_11月 2022_12月* 50 122.84 107.19019.34 100.99 114.81 110.01 91.21 84.38 96.4994.83 87.96 85.43 82.2 75.1736.33 78.52 77.78 72.99 66.87 66.1367.25 63.54 69.32 70.57 53.855.055.88 51.8 2017 2018 2019 2020 2021_1月 2021_2月 2021_3月 2021_4月 2021_5月 2021_6月 2021_7月 2021_8月 2021_9月 2021_10月 2021_11月 2021_12月 2022_1月 2022_2月 2022_3月 2022_4月 2022_5月 2022_6月 2022_7月 2022_8月 2022_9月 2022_10月 2022_11月 2022_12月* 来源：彭博*12月21日来源：彭博*12月21日 图.3:NYMEX天然气期货(美元/百万英热单位)图.4:美元指数 0 9.127 9 8.1458.229 8 7.244 6.7666.93 76.355 6 5.867 5.426 5.642 5.424 5.332 5 4.377 4.874 4.5674.402 3.914 3.73 4 3.65 2.9523.94 3 2.5329.5642.608 2.7712.9321.986 2.189 2 1 1114.0 113.0 112.0 111.0 110.0 109.0 1121.11.53 108.70 108.0 107.0 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.1976.39 94.23 105.90 104.69 102.96 101.75 98.31 95. 96.5946.71 95.67 105.95 104.16 96.0 95.0 94.092.12 93.0 93.23 90.5980.8891.28 92.4942.1972.63 94.12 92.0 91.0 90.0 89.0 88.0 2017 2018 2019 2020 2021_1月 2021_2月 2021_3月 2021_4月 2021_5月 2021_6月 2021_7月 2021_8月 2021_9月 2021_10月 2021_11月 2021_12月 2022_1月 2022_2月 2022_3月 2022_4月 2022_5月 2022_6月 2022_7月 2022_8月 2022_9月 2022_10月 2022_11月 2022_12月* 0 89.94 89.83 2017 2018 2019 2020 2021_1月 2021_2月 2021_3月 2021_4月 2021_5月 2021_6月 2021_7月 2021_8月 2021_9月 2021_10月 2021_11月 2021_12月 2022_1月 2022_2月 2022_3月 2022_4月 2022_5月 2022_6月 2022_7月 2022_8月 2022_9月 2022_10月 2022_11月 2022_12月* 来源：彭博*12月21日来源：彭博*12月21日 图.5:JPMorgan环球制造业PMI图.6:JPMorgan环球服务业PMI 60 59 5658 5557 5456 55 5354 5253 5152 51 5050 4949 4848 来源：彭博来源：彭博 中国经济数据 1Q20212Q20213Q20214Q202120211Q20222Q20223Q2022 实际国民生产总值(同比%) 18.3 7.9 4.9 4.0 8.1 4.8 0.4 3.9 制造业PMI(%) 51.3 51.0 50.0 49.9 50.3 49.9 49.1 49.5 非制造业PMI(%) 53.4 54.5 51.3 52.5 52.7 50.4 48.1 52.3 出口(人民币/同比%) 38.7 19.7 14.1 17.6 21.0 13.2 12.6 15.3 进口(人民币/同比%) 19.3 32.4 15.7 18.6 21.5 8.4 1.6 5.5 贸易余额(人民币/十亿) 704.9 858.6 1166.5 1599.8 4329.8 982.9 1447.3 1789.0 出口增长(美元/同比%) 48.6 30.4 23.9 22.7 29.6 15.6 12.4 10.2 进口增长(美元/同比%) 29.4 44.1 25.4 23.8 30.0 10.6 1.4 0.8 贸易余额(美元/十亿) 108.0 132.8 180.8 248.9 670.4 154.4 223.2 264.9 消费物价指数(同比%) 0.0 1.1 0.8 1.8 0.9 1.1 2.2 2.7 生产者物价指数(同比%) 2.1 8.2 9.7 12.2 8.1 8.7 6.8 2.5 固定资产投资(年初至今/同比%) 25.6 12.6 7.3 4.9 4.9 9.2 4.2 5.7 房地产投资(年初至今/同比%) 25.6 15.0 8.8 4.4 4.4 0.7 (9.0) (20.7) 工业增加值(同比%) 24.6 9.0 4.9 3.9 9.6 6.5 0.6 4.8 零售额(同比%) 33.9 13.9 5.0 3.5 12.5 3.3 (4.6) 3.5 新增贷款(人民币/十亿) 7667.9 5084.5