经济触角：驾驭全球经济衰退风险

！gg 二零二二年十月十一日 经济触角 光银国际研究团队评论 简述 全球主要央行的货币紧缩政策引发外汇市场剧烈波动，与此同时，高企的通胀水平和尚未解决的俄乌冲突正令全球经济前景变得黯淡无光。由于美国激进加息和英国出台无效的财政政策，日圆和英镑大幅贬值，加剧了金融体系的脆弱性，金融市场风险在不断上升，危及全球经济复苏进程。 展望未来，各大央行仍坚定快速地实施大规模的加息行动，通过减少总体需求，来为通胀率降温。而生产率增速下降与通胀上行等特征反映经济增长势头正在减缓，资本成本高企将导致消费、投资、对外贸易、工业生产等板块陷入低迷，营商和消费者信心下降，经济复苏动力不足。经济停滞不前会加剧全球经济困境，对各行各业造成的沉重打击，并令金融市场出现剧烈波动。 我们认为，更多鹰派货币政策行动所导致的金融条件收紧，会对经济发展造成实质性冲击，全球经济将面临持续的下行压力，因此，更多的宏观经济支持措施亟待出台，以重燃经济增长活力。 林樵基 研究部主管banny.lam@cebi.com.hk(852)2916-9630 驾驭全球经济衰退风险 全球主要央行的货币紧缩政策引发外汇市场剧烈波动，与此同时，高企的通胀水平和尚未解决的俄乌冲突正令全球经济前景变得黯淡无光。由于美国激进加息和英国出台无效的财政政策，日圆和英镑大幅贬值，加剧了金融体系的脆弱性，金融市场风险在不断上升，危及全球经济复苏进程。为了阻止本国货币进一步下跌，日本和英国央行迅速采取干预措施，反映政策制定者正竭力避免大规模金融危机的爆发。总的来说，为抑制通胀上行而采取的大规模货币紧缩措施将导致购买力下降和失业率飙升。经济及地缘政治风险升温令市场担忧全球经济增长将进一步放缓，甚至陷入衰退。展望未来，各大央行仍坚定快速地实施大规模的加息行动，通过减少总体需求，来为通胀率降温。而生产率增速下降与通胀上行等特征反映经济增长势头正在减缓，资本成本高企将导致消费、投资、对外贸易、工业生产等板块陷入低迷，营商和消费者信心下降，经济复苏动力不足。经济停滞不前会加剧全球经济困境，对各行各业造成的沉重打击，并令金融市场出现剧烈波动。我们认为，更多鹰派货币政策行动所导致的金融条件收紧，会对经济发展造成实质性冲击，全球经济将面临持续的下行压力，因此，更多的宏观经济支持措施亟待出台，以重燃经济增长活力。 未来数季度美国经济将持续放缓。随着货币紧缩政策持续，美国经济增长势头正显露疲态。通胀高企和能源供应链瓶颈令各地的政策制定者和经商者感受到巨大挑战，资本成本的上升加剧了商品及服务总需求的下降趋势。高通胀压力以及美国国债收益率上行，反映美国经济复苏前景极不稳定，进而导致利差扩阔，美元不断走强。展望未来，俄乌冲突导致能源和食品供应出现中断，再加上惊人的通货膨胀水平和持续的供应链危机，令全球经济前景黯淡。美联储仍将解决高通胀问题放在首位，这将无可避免地带来失业率上升及消费者支出减少等经济成本。考虑到全球滞涨风险快速上升，再加上美国以快过预期的速度加息，流动性正从股票和固定收益市场中流出，投资者风险情绪下降，进一步削弱了美国经济的增长势头。我们认为，美联储会继续积极收紧流动性，以避免通胀进一步超调，但美联储此举可能会令经济增长动能被大幅削弱，增加经济硬着陆风险。 俄乌冲突持续加剧欧洲经济下行风险。俄乌冲突导致的能源和食品供应中断，加剧欧洲各大经济体的通胀上行压力，为经济发展前景蒙上阴影。由于军事冲突导致全球粮食和能源市场格局发生巨大变化，而欧元区经济极易受到能源价格变动的影响，因而抑制了消费者支出，破坏了经济复苏势头。能源供应链危机所带来的直接影响包括了通胀上升、经济增长放缓和金融市场震荡。与此同时， 西方国家对俄罗斯发起的制裁行动，对俄罗斯实施包括减少贸易活动、禁止能源进口和金融制裁等孤立政策，这些行动同样会令欧元区本就脆弱的经济复苏基础遭遇更大冲击和挑战。对于英国而言，当局希望通过减税这一积极的财政政策来解决居民高昂的能源费用问题，但同时令市场对英国政府债务负担能力的信心降低。由于担心英国政府可能面临更大的财政赤字和更高的利率水平，金融市场的风险上升，英国债券价格下跌，英镑跌至历史低位。为了抑制金融危机的爆发，英国央行重启债券购买计划以稳定市场，而英国政府则放弃了此前提出的对高收入者取消最高所得税税率的计划。展望未来，欧洲的经济表现很大程度上取决于能源供应链的复原能力以及通胀走势。在我们看来，欧元区及英国的经济复苏将在2022 年下半年和2023年呈现脆弱且势头不平衡等特征，能源产品和其他消费物价水平高企，以及全球供应链瓶颈将继续制约经济复苏。欧央行和英央行已做好采取更激进货币紧缩政策的准备，来为飙升至数十年来高位的通胀降温。而欧洲各大经济体的政策制定者预计将继续通过可负担的财政刺激措施，对冲各项不利因素，从而实现经济软着陆，并进一步增强经济复苏动力。 日圆疲弱及贸易产业前景恶化，日本经济不容乐观。由于制造业及服务业活动持续恢复正常化，刺激消费支出上升和出口产业回暖，日本经济尽管复苏迟缓，但经济规模已于2022年二季度逐渐恢复到疫情前水平。然而，日本当前的经济发展仍面临不少挑战，复苏前景不容乐观。全球经济增速放缓的忧虑正在升温，再加上通胀高企、供应链瓶颈、俄乌冲突等一系列不确定因素，都在拖累这一世界第三大经济体的经济运行，日圆对美元汇率一度跌至24年以来新低，市场对于日本经济及金融稳定性的担忧日益增加。展望未来，日本经济正受到多重内外部因素困扰，复苏之路崎岖坎坷。不过，随着疫情防控措施逐渐放宽，企业生产经营和居民消费恢复正常秩序，跨境商务和旅行活动重回正轨，被压抑的消费、投资等各类需求得以释放。但值得注意的是，在总体需求激增的情况下，当地薪酬水平上涨和日圆的持续贬值正加剧物价上行压力，通货膨胀成为阻碍日本经济发展的一大不利因素。日本与美国在货币政策上的分歧越来越大，日本当局对汇市的干预行动并未阻止日圆贬值。而与此同时，地缘政治紧张等风险因素正为日本不少支柱性产业的发展带来不确定性。我们认为，尽管消费和出口板块的快速复苏帮助推动日本经济回暖，但增长动能正被日圆疲软以及能源、大宗商品、食品等价格波动而削弱，这些风险因素也将在未来几个季度持续释放，不利于日本经济的复苏。 不惧挑战，中国经济持续向好。2022年三季度，在为遏制疫情传播而实施的封锁措施、房地产行业危机、人民币走弱和全球滞胀风险上升等因素影响下，中国经济活动复苏缓慢。防疫措施对全球经济和供应链都造成巨大损失，居民消费和企业生产经营陷入停滞，拖累经济发展。展望未来，尽管中国经济复苏过程中仍面将面临不少挑战，但整体势头向好。在经济下行压力不断上升之时，中国的政策制定者已承诺将加大政策支持力度，以稳定经济增长，并降低失业率。当局近期陆续出台的大规模刺激措施能够在短期内增强经济发展动力。总体而言，中国经济正迈向再平衡，并朝着更可持续的经济发展之路前进。我们认为，宏观经济政策支持能够进一步提振消费和投资板块，有助于缓解经济下行压力，加快经济增长势头，从而确保经济实力的稳步复苏。 图.1:美国经濟(实际同比增长%) 图.2：美国整体通胀率及核心通胀率(%) 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) 5.7 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 整体通胀率核心通胀率 3.7 2.7 2.9 2.32.3 1.7 1.81.8 (3.4) 来源：彭博*光银国际预测来源：彭博 图.3:美国失业率(%)图.4:欧元区经濟(实际同比增长%) 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 20152016201720182019202020212022* 6.0 8.1 5.3 5.4 4.9 4.4 3.9 3.7 3.5 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (5.0) (6.0) (7.0) 5.35.4 3.9 2.6 2.6 2.01.9 1.8 1.6 (6.4) 来源：彭博*九月来源：彭博*光银国际预测 图.5:欧元区整体通胀率及核心通胀率（%） 图.6:欧元区消失业率(%) 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 14.0 12.111.7 11.4 10.9 10.1 9.1 8.2 7.6 8.0 7.7 6.6 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2.0 0.0 整体通胀率核心通胀率 来源：彭博来源：彭博*八月 图.7:日本经濟(实际同比增长%) 1.6 1.7 1.8 1.6 1.7 0.8 0.7 0.6 (0.4) 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) 图.8：日本整体通胀率及核心通胀率（%） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) (5.0) (4.7) 整体通胀率核心通胀率 来源：彭博*光银国际预测来源：彭博 图.9:日本失业率（%）图.10:中国经濟(实际同比增长%) 4.3 4 3.6 3.4 3.1 2.8 2.82.8 2.42.4 2.5 8.1 6.9 6.7 6.8 6.6 6.0 4.8 3.0 2.2 0.4 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 来源：彭博*八月来源：彭博*光银国际预测 图.11:中国通胀率及核心通胀率（%）图.12:中国城镇调查失业率(%) 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 (2.0) 6.5 6.1 5.8 5.9 5.45.5 5.5 5.3 5.3 5.55.4 5.3 5.15.05.05.15.1 4.94.95.0 5.1 6.0 5.5 5.0 4.5 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3