国内跨境会展龙头扬帆起航

米奥后疫情时代：国内跨境会展龙头扬帆起航 米奥会展（300795.SZ）首次覆盖 核心结论 证券研究报告 公司深度研究|米奥会展 2022年12月21日 公司评级增持 股票代码300795.SZ 疫情加速出清，龙头借助数字化转型应对疫情，看好行业集中度提升。1）疫情 前次评级-- 前，会展行业现金流好，分布较为分散，地域特征明显。2）疫情背景下，众多 评级变动首次 会展企业退出市场，市场集中度提升，资源向龙头厂商倾斜。3）龙头企业通过 整合资源优势，加大在线平台的投入。米奥会展推出网展贸MAX数字化产品，数字会展业务2020年同比+1573%，助力企业顺利出海，励展会展推出Reed 当前价格41.4 近一年股价走势 Connect等数字化展品叠加疫情转好，展览业务21年同比+47.51%。4）疫情米奥会展会展服务创业板指 下，双线融合驱动公司业绩增长，外延扩张成龙头提升集中度利器。5）近年来世界领先的活动组织者英富曼和励展集团频频出手，收购了多家行业公司，扩张的意图已十分明显。中国米奥也开始开始通过收购展会企业来拓展国内会展市场。 双线展+丰富的办展经验+积极开拓市场成为米奥的杀手锏。1）双线融合驱动公司业绩增长。依托经营了多年线下海外品牌展经验，积累了相当数量的展会买家资源和境外推广渠道。21年数字会展同比+86.24%。2）海外经验丰厚，看好疫 情转好后的线下市场修复，米奥会展已基本覆盖一带一路沿线国家，今年下半年线下会展或将恢复至19年水平。22年前三季度展览业务同比+41.98%。明年米奥将进一步拓展美国和德国等区域，从综合展往专业展转型，单个专业展的展会数量会明显扩充。3）立足跨境会展，开拓国内市场。米奥收购华富集团，开启中国市场。米奥会展在中国境内市场，以本土民营会展资本完成了第一个项目并购，打破了国际会展资本多年垄断中国会展市场的局面。 投资建议：我们预计公司22-24年营收分别为3.23、5.50、6.86亿元，归母净 114% 92% 70% 48% 26% 4% -18% -40% 2021-122022-042022-082022-12 分析师 许光辉S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 赵宇阳S0800522090002 zhaoyuyang@research.xbmail.com.cn 相关研究 利润分别为0.40、1.20、1.80亿元，对应EPS为0.40/1.19/1.78元，米奥作为 国内境外会展龙头，给予23年40倍PE，目标价47.60元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：会展业务客户拓展不及预期；线下疫情恢复不及预期；境外文化政策差异。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 94 182 323 550 686 增长率 -78% 93% 78% 70% 25% 归母净利润(百万元) (65) (58) 40 120 180 增长率 -198% 11% 170% 199% 50% 每股收益（EPS） (0.64) (0.57) 0.40 1.19 1.78 市盈率（P/E） (64.7) (72.6) 104.0 34.8 23.2 市净率（P/B） 9.6 10.8 9.8 7.7 5.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 内容目录 投资要点5 关键假设5 区别于市场的观点5 股价上涨催化剂5 估值与目标价5 米奥会展核心指标概览6 一、中国会展企业：大市场、弱产业、缺龙头7 1.1中国会展需求全球最大，但产业薄弱、缺乏龙头企业7 1.2疫情加速出清，龙头借助数字化转型应对疫情，看好行业集中度提升10 1.2.1疫情下，双线融合驱动行业发展，中国会展企业加速崛起12 1.2.2外延扩张成龙头提升集中度利器16 二、米奥会展：国内民营跨境会展领军企业17 三、双线展+丰富的办展经验+积极开拓市场成为米奥的杀手锏21 3.1双线融合驱动公司业绩增长21 3.2海外经验丰厚，看好疫情转好后的线下市场修复23 3.3立足跨境会展，开拓国内市场25 四、盈利预测及估值26 4.1盈利预测26 4.2估值28 五、风险提示28 图表目录 图1：米奥会展核心指标概览图6 图2：全球展览空间面积7 图3：全球展览场地数量（个）7 图4：全球的大展览场地基本都在欧洲7 图5：全球会展场地面积前十大8 图6：截至2021年底全球前十大展会场地面积8 图7：励展展会营收变化情况8 图8：中国会展行业公司较多且分散，地域特征明显10 图9：展会企业现金流表现10 图10：财政支持-劳动力-透视世界调查11 图11：疫情对会展企业现金流的影响11 图12：253家会展企业2020年营收变化情况11 图13：253家会展企业2020年主要损失11 图14：米奥网展贸MAX的在线数字展示功能12 图15：双线展运作模式12 图16：励展通产品展示13 图17：励展通运营数据13 图18：英富曼虚拟展会服务14 图19：TradeChina数字展览三大板块14 图20：TradeChina数字展览主要功能14 图21：TradeChina数字展览的数字商洽板块15 图22：励展会展业务收入变化15 图23：米奥数字会展业务收入变化15 图24：财政支持–劳动力–透视世界调查16 图25：米奥会展全球布局18 图26：米奥会展股权结构18 图27：米奥营收表现19 图28：米奥归母净利润表现19 图29：米奥业务分布情况19 图30：米奥各业务营收情况19 图31：米奥期间费用分布情况20 图32：米奥期间费用绝对值变化20 图33：米奥会展期间费用率变化情况20 图34：米奥研发费用变化情况20 图35：销售费用率与可比公司对比20 图36：管理费用率与可比公司对比20 图37：米奥毛利率净利率变化21 图38：米奥经营现金流净额变化21 图39：TradeChina数字展览三大板块22 图40：TradeChina数字展览主要功能22 图41：TradeChina数字展览的数字商洽板块22 图42：杭州数贸平台23 图43：米奥会展合作的海外协会23 图44：米奥会展家居展24 图45：米奥会展工业展24 图46：米奥2023年纺服计划展25 图47：米奥2023年消费电子计划展25 表1：励展2022年计划开展的部分展会项目信息9 表2：中国会展上市公司与全球巨头对比10 表3：英富曼部分并购案例16 表4：励展部分并购案例17 表5：米奥会展大数据（以家居会展为例）24 表6：乐观情景下米奥会展盈利预测26 表7：中性情景下米奥会展盈利预测27 表8：谨慎情景下米奥会展盈利预测27 表9：相对估值下公司目标价为47.60元28 投资要点 关键假设 中性条件下，假设2023年疫情放开，且海外已经放开，出境政策缓和，出境变得容易，线下会展和双线展继续推进。 1、境外展：米奥主要负责境外自办展业务和数字会展业务，与此同时也开始开拓国内自办展市场，米奥是国内境外自办展龙头，伴随着疫情的恢复，明年米奥将进一步拓展美国和德国等区域，从综合展往专业展转型，单个专业展的展会数量会明显扩充。我们预计公司境外展业务22-24年营收增速为63.31%/73.86%/25.00%，毛利率为50%/56%/62%。 2、境内展：公司同时也开始开拓国内自办展市场，去年收购华富，进军教育领域，线下会展预计今年下半年得到恢复，我们预计公司境内展业务23-24年营收增速为26.68%/20.00%，22-24年毛利率为51%/52%/53%。 区别于市场的观点 市场上认为会展企业受疫情影响较大，后期恢复较慢，影响公司整体业绩的发展。我们认为疫情为米奥既带来了机遇又带来了挑战，一方面公司加快新产品研发，紧扣当下发展环境，双线展迅速发展，一方面公司积累了大量买卖双方资源，加快产品投入为疫情恢复打下坚实基础，以待疫情恢复后迅速发展原有会展业务线。 股价上涨催化剂 公司是国内境外会展龙头，20年受疫情影响较大，线下会展发展有所影响，公司顺应时代变化，推出数字会展产品，有效的改善了公司在营收端和业绩端的表现，一方面在线下会展发展受到影响的背景下，公司的数字会展产品出现，进一步推动了公司盈利模式的转变；另一方面数字会展业务有效提升了公司的运作效率。 估值与目标价 我们预计公司22-24年营收分别为3.23、5.50、6.86亿元，归母净利润分别为0.40、1.20、 1.80亿元，对应EPS为0.40/1.19/1.78元，米奥作为国内境外会展龙头，给予23年40 倍PE，目标价47.60元，首次覆盖，给予“增持”评级。 公司深度研究|米奥会展 西部证券 2022年12月21日 米奥会展核心指标概览 图1：米奥会展核心指标概览图 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 一、中国会展企业：大市场、弱产业、缺龙头 1.1中国会展需求全球最大，但产业薄弱、缺乏龙头企业 欧洲会展经济在国际上整体实力最强，规模最大，德国、意大利、法国、英国都已经成为世界级的会展业大国。根据2022年1月国际展览产业协会（UFI）发布的《2022年全球 展览馆地图》，欧洲共有488个室内展馆，总面积约15.7百万平方米，占世界展馆总面积的37%，大多数行业顶级和世界大型展会在欧洲举办，其展出规模、参展商数量、国际参展商比例、观众人数、贸易效果及相关服务质量等均居世界领先地位。 图2：全球展览空间面积图3：全球展览场地数量（个） 展览空间面积（万平方米） 展览场地数量 05001000150020000100200300400500600 资料来源：UFI、西部证券研发中心资料来源：UFI、西部证券研发中心 图4：全球的大展览场地基本都在欧洲 资料来源：UFI、西部证券研发中心 从基本设施来看，中国的会展场馆建设领先全球，说明国内会展需求极强。全球共有21 个国家/地区室内容量超过300000平方米的室内展览空间。排名前5位的国家/地区（中国、美国、德国、意大利和法国）占60%以上世界室内展览空间总量。由于亚太地区场地项目的激增——主要受此推动，中国可用的场地空间比北美多。但是欧洲仍保持其全球领先地位，据UFI数据显示，在可用场地容量上，占全球市场份额的39%，领先于亚太地区的32%和北美的20%。截至2021年底，上海国际会展中心和深圳国际会议中心的可展览面积超40万平方米，超越汉诺威展览中心，成为全球前两大会展场馆。 图5：全球会展场地面积前十大图6：截至2021年底全球前十大展会场地面积 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 总面积（平方米）总展览场地数量(个）面积占比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：UFI、西部证券研发中心资料来源：UFI、西部证券研发中心 与中国会展需求极大的不相称的是，国内缺乏国际顶级竞争力的会展企业，全球会展巨头主要集中在欧美国家。 励展是一家为专业和商业客户提供基于信息的分析和决策工具的全球提供商。励展为180 多个国家的客户提供服务，并在约40个国家设有办事处。它拥有超过33000名员工，其中40%以上在北美。 励展作为全球会展服务行业龙头，其展会业务将行业专业知识与数据和数字工具相结合，帮助客户进行数字和面对面的联系，了解市场，采购产品和完成交易。2021年励展在19 个国家举办了269场面对面活动。励展通过帮助参展商找新的产品、供应商和客户以更好的了解企业的革新和工作网络来建立企业形象，励展的面对面活动和品牌都会通过数字和数据化工具来拓展活动的触达范围以及增加参与价值。 在2021年，励展不断的增加数字化产品的数量和使用，来源于数字化产品和展览的收入大幅增长，占到总收入的