短期流水波动，长期有望复苏

事件：滔搏发布季度经营公告，FY2023Q3财季（9至11月）公司全渠道销售额（零售流水以及批发发货金额，含税）下滑10%-20%高段。 短期消费环境仍在波动，长期看好公司复苏。消费环境的波动导致滔搏9-11月销售额下滑，短期来看我们判断终端消费或仍处于波动态势，然而长期来看消费环境向好态势明确。在滔搏发布季度经营公告当日，NIKE发布季报披露在货币中性基础上NIKE品牌9-11月大中华区营收同比增长6%，同时大中华区库存表现已经恢复健康，我们判断目前消费者对于品牌需求正在逐步回暖。 全域化销售能力强劲，重视消费者关系维护。1）线下渠道：根据公司披露截至11月末，直营店铺销售面积同比减少5.7%，环比减少1.3%，环比降幅对比上半财年收窄。在不确定的环境下，公司一方面放缓关店步伐，另一方面新开店也保持相对谨慎。2）线上渠道：公司持续优化电商渠道运营，透过平台电商、小程序离店销售等多种工具提升线上收入，应对终端客流波动，根据我们跟踪Q3财季公司线上销售或延续上半财年表现，同时会员贡献保持在高位。期内合作伙伴NIKE携手滔搏推出全新的互联会员解决方案，分布在全国18个城市的41家滔搏关键门店，实现NIKE会员信息在NIKE和滔搏之间的打通，有助于滔搏为消费者提供更优质的购物体验。 展望FY2023全财年，我们预计公司营收下滑10%左右。公司上半财年营收/业绩同比-15%/-20%，短期来看终端销售或仍处于波动态势，综合判断后全财年我们预计公司营收下滑10%左右，利润率基本保持稳定。长期来看我们认为消费复苏是行业趋势，公司全域化运营能力卓越，库存管理高效，同时持续探索和深化同品牌伙伴的合作关系与合作形式，长期来看我们认为公司经营稳定性将持续提升。 盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服下游渠道龙头公司，终端门店结构持续优化，数字化转型带动零售效率提升，高效的会员运营持续巩固用户粘性，我们调整盈利预测，预计公司FY2023-FY2025归母净利润分别为21.13/25.49/29.23亿元，现价5.62港元，对应FY2023 PE为15倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续时间超预期；终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）