【中金固收】日本YCC调整只是迟到的调整，但把美债早到的调整给调回去了

□【中金固收】日本YCC调整只是迟到的调整，但把美债早到的调整给调回去了-2022-12-21 昨天日本央行把10年国债YCC的上限从0.25%上调到0.5%，触发了各类市场不低的波动，尤其是日本债券和日本故事，美元指数也因为日元汇率的波动而下落，美债利率也相应回升。 上周我们分析过，11月份以来，全球各类资产因为预期美国通胀回落和中国经济回升走了一波预期推动的行情，但这个行情走的有点快，有点急，从而出现了超调，比如美国10年期国债收益率下滑到3.5%以内，跟基准利率倒挂超过100bp，而中国债券利率上升太快，carry也回升的很快。 这种预期驱动，但背离现实太远的交易，注定是要回调的。 一旦回调，其实就是riskoff的交易逻辑。 日本央行无非就是进一步点燃了这个riskoff的稻草。 因为在日本名义CPI和核心CPI都奔着4%去的时候，日本央行坚持超低利率政策和YCC显得不合时宜，今年日本国债市场已经反复赌过日本央行可能要调整或者放弃YCC，日本国债期货今年已经有过一次跌停。 在日本现任行长即将到任的时候，进行YCC的调整，其实也不算很意外的事情。 因为日本投资者买日本国债和美国国债都买的很多，一旦日本国债利率上升，也必然容易触发美国国债利率的回调，所以昨天美国10年国债收益率3.5%一下回升到3.7%。 这也符合我们上周提示的，在3.5%买入美国10年国债基本是没肉吃的，预期打的太激进了。中国国债昨天也自己吓自己了一把，尾盘利率回升。 不过这个有点自作多情了。 日本通胀是奔着4%去，中国CPI是奔着1%去，日本利率上升符合逻辑，中国债券前面自己加戏之后，戏份已经比较足，就无需再抢眼球了。我们认为中国债券未来1-2个月应该是修复性行情，把这波利率超调慢慢给调回去，毕竟经济和通胀依然疲弱，货币政策并无转向。 银行存款也多的不要不要的，表内流动性总体十分充裕，利率并无上升压力。 至于走完这波修复行情之后，市场可能会震荡一段时间，等到二季度走证伪行情。 因为二季度经济才会有较明显的回升，这段时间才是验证市场对利率上升的担忧是否合理。 我们认为经济是修复性回升，融资需求不会超过资金供给，商品消费需求也不会超过商品供给，意味着利率和通胀都不会起来。不过证伪是需要时间。 如同2021年上半年经济好转阶段，市场也一直看空债券，直到2021年7月份央行降准才证伪。但无论如何，现在买入债券，胜率和盈亏比都很不错，跟世界杯买阿根廷是一个道理。