公司简评报告：煤炭资源再扩容，成本优势将更加显著

煤炭资源再扩容，成本优势将更加显著 宝丰能源(600989)公司简评报告|2022.12.20 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 0.2宝丰能源 沪深300 0 -0.2 -0.4 15-Dec 4-Oct 24-Jul 13-May 2-Mar 20-Dec 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）13.19 一年内最高/最低价（元）18.38/11.39市盈率（当前）31.10 市净率（当前）2.85 总股本（亿股）73.33 总市值（亿元）967.27 资料来源：聚源数据 相关研究 煤制烯烃成本优势仍在，资本开支高增长铸就成长性 成本压力下二季度业绩仍创新高，资本开支持续增长保障成长性 【首创化工】宝丰能源2021年报点评：高油价低煤价凸显竞争优势，新建项目保成长 核心观点 事件：公司发布公告，通过北京产权交易所公开网络竞价的方式，购买国家电投集团宁夏能源铝业有限公司持有的宁夏红墩子煤业有限公司40%股权、宁夏枣泉发电有限责任公司49%股权，网络竞价成交结果为170,002万元。 煤炭资源再扩容，未来将超1000万吨/年。公司原有马莲台煤矿产能360 万吨/年和四股泉煤矿产能150万吨/年，2021年5月红四煤矿240万吨 /年产能投产，公司现有煤炭产能合计750万吨/年。此次交易标的红墩 子矿业包括2个煤矿和1个选煤厂。煤矿设计生产能力480万吨/年， 其中，红一煤矿设计生产能力240万吨/年，已经建设完成，于2022年 9月联合试运转；红二煤矿设计生产能力240万吨/年，已进入建设后 期，预计将于2023年投产。选煤厂设计原煤入选能力500万吨/年，也已经投入运行。此次交易标的与公司现有的红四煤矿毗邻，所生产的煤炭品种主要为焦煤，经洗选加工后的精煤可用作炼焦配煤，副产的中煤、煤泥可作为动力用煤，本次收购有利于提高公司自产煤炭的供应比例，保障公司主要产品所需原料煤的稳定供应。预计2023年再增加煤炭权 益产能192万吨/年。公司未来还有丁家梁煤矿60万吨/年产能和甜水河 煤矿30万吨/年产能，届时公司煤炭总产能将超过1000万吨/年。 预计未来随着国内需求回暖，公司盈利能力将逐步修复。自三季度以来，受原料端压力高企叠加需求趋弱的双重不利影响，公司主营产品价格和价差大幅下滑，但在全球能源价格高位震荡背景下，油制烯烃路线出现亏损，而煤炭价格受国家保供政策控制，维持在合理区间，煤制烯烃保持合理利润，成本优势仍在。近期国家对疫情的调控不断优化，稳增长促销费的政策持续发力，PE、PP、焦炭的价格均出现了触底反弹的迹象，预计未来随着国内需求的回暖，公司盈利能力将逐步修复。 内蒙项目获批，再造一个宝丰。2022年11月25日，公司子公司内蒙宝丰《内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目》获得生态环境部的环评批复，未来再造一个宝丰。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为71.22/94.63/110.11亿元，EPS分别为0.97/1.29/1.50元，对应PE分别为14/10/9倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 233.00 277.27 354.90 408.14 营收增速（%） 46.29 19.00 28.00 15.00 净利润（亿元） 70.70 71.22 94.63 110.11 净利润增速（%） 52.95 0.73 32.86 16.36 EPS(元/股) 0.96 0.97 1.29 1.50 PE 13.68 13.58 10.22 8.78 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3331.3 7355.0 18297.9 29313.9 经营活动现金流 6487.8 9245.6 11341.9 12803.0 现金 1450.7 5063.0 15377.2 25958.8 净利润 7070.4 7122.4 9463.0 11011.2 应收账款 38.3 30.0 38.5 44.2 折旧摊销 1317.6 1740.6 1629.0 1525.9 其它应收款 76.8 91.3 116.9 134.4 财务费用 313.2 371.2 314.9 306.3 预付账款 305.6 383.2 487.2 559.4 投资损失 0.0 10.7 10.7 10.7 存货 940.4 1169.2 1486.7 1706.9 营运资金变动 -2206.3 4.0 -82.0 -55.2 其他 519.5 618.3 791.4 910.1 其它 -7.1 -3.1 6.4 4.2 非流动资产 41042.5 39368.1 37805.4 36345.7 投资活动现金流 -5457.6 -76.2 -76.2 -76.2 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -5357.2 -65.0 -65.0 -65.0 固定资产 23630.2 22524.5 21473.3 20474.0 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 5723.4 5156.1 4645.5 4185.9 其他 -100.5 -11.2 -11.2 -11.2 其他 3677.4 3677.4 3677.4 3677.4 筹资活动现金流 -2730.5 -5557.2 -951.6 -2145.2 资产总计 44373.8 46723.1 56103.2 65659.5 短期借款 0.0 500.0 1000.0 2000.0 流动负债 7976.2 5869.9 6923.7 8307.7 长期借款 1294.9 -2019.3 1000.0 0.0 短期借款 0.0 500.0 1000.0 2000.0 其他 -4495.3 -3666.7 -2136.7 -2838.9 应付账款 474.0 594.4 755.9 867.8 现金净增加额 -1700.3 3612.3 10314.2 10581.6 其他 84.0 105.3 133.9 153.7 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 5707.6 6707.6 7707.6 7707.6 成长能力 长期借款4360.8 5360.8 6360.8 6360.8 营业收入 46.3% 19.0% 28.0% 15.0% 其他113.8 113.8 113.8 113.8 营业利润 52.1% 1.2% 31.6% 15.9% 负债合计13683.8 12577.5 14631.3 16015.4 归属母公司净利润 52.9% 0.7% 32.9% 16.4% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 30690.0 34145.6 41471.9 49644.2 毛利率 42.2% 39.1% 39.5% 39.6% 负债和股东权益 44373.8 46723.1 56103.2 65659.5 净利率 30.3% 25.7% 26.7% 27.0% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 23.0% 20.9% 22.8% 22.2% 营业收入 23299.9 27726.9 35490.5 40814.0 ROIC 19.9% 19.3% 20.5% 19.9% 营业成本 13465.7 16885.7 21471.7 24651.7 偿债能力 营业税金及附加 352.4 554.5 709.8 816.3 资产负债率 30.8% 26.9% 26.1% 24.4% 营业费用 59.6 277.3 354.9 408.1 净负债比率 16.6% 12.5% 13.1% 12.7% 研发费用 132.5 277.3 354.9 408.1 流动比率 0.42 1.25 2.64 3.53 管理费用 597.8 831.8 1064.7 1224.4 速动比率 0.30 1.05 2.43 3.32 财务费用 258.7 371.2 314.9 306.3 营运能力 资产减值损失 -1.9 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.53 0.59 0.63 0.62 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 799.52 811.01 1036.30 987.35 投资净收益 -10.7 -10.7 -10.7 -10.7 应付账款周转率 16.20 16.76 16.86 16.10 营业利润 8420.6 8518.5 11208.8 12988.4 每股指标(元) 营业外收入 41.4 11.0 11.0 11.0 每股收益 0.96 0.97 1.29 1.50 营业外支出 341.3 341.3 341.3 341.3 每股经营现金 0.88 1.26 1.55 1.75 利润总额 8120.7 8188.2 10878.6 12658.1 每股净资产 4.18 4.66 5.66 6.77 所得税 1050.3 1065.9 1415.6 1646.9 估值比率 净利润 7070.4 7122.4 9463.0 11011.2 P/E 13.7 13.6 10.2 8.8 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 3.15 2.83 2.33 1.95 归属母公司净利润 7070.4 7122.4 9463.0 11011.2 EBITDA 9884.0 10630.3 13152.8 14820.6 EPS（元） 0.96 0.97 1.29 1.50 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见