铜2023年年度报告：供需预期波动平衡 铜价重心中性震荡

2022年12月19日星期一 供需预期波动平衡 铜价重心中性震荡 铜冠金源期货投资咨询部电话021-68555105 要点 ●2023年全球铜精矿市场继续面临宽松格局，精铜市场供需则将从中性略紧向中性略宽转变，预计2023年铜价运行重心将有所下移。2023年铜价主要运行区间为：伦铜6900-9000美元/吨，均价在7400美元/吨；沪期铜55000-70000元/吨；均价在63000元/吨。 ●从价格运行节奏来看，上半年在美联储加息放缓以及国内经济增长的乐观预期之下，叠加国内累库需要时间，库存仍处低位，预计价格将继续维持高位。但是进入下半年之后，随着海外经济衰退概率增加，铜价重心将会有所下移。考虑到国内经济进入复苏周期，对于价格有支撑，预期铜价回落路径难以顺畅，以及幅度也不会太大。 ●价差方面，我们认为上半年累库幅度预计有限情况下，存在阶段性市场偏紧的格局，现货仍将保持一定升水，月间正套仍有高抛低吸操作机会。下半年随着累库逐渐推进，现货升水重心下移，月间机会也将相应减少。 ●内外方面，我们认为明年海外经济下行压力较大，国内经济呈现复苏情况下，国内需求将好于外需，铜价也将呈现内强外弱走势，市场存在买内空外的反套机会，但需要关注未来人民币贬值趋势结束后的风险。 ●风险点：全球经济放缓超预期，新冠疫情发展超预期，中美博弈或国际地缘政治动荡加剧。 目录 一、2022年行情回顾5 二、宏观经济分析6 1、海外经济明年迎来衰退风险6 2、国内经济增长展望乐观7 3、美元指数仍将维持高位，人民币贬值压力下降8 三、铜矿供应分析9 1、2022年海外铜矿供应出现回升9 2、2023年海外铜矿供应继续增长9 3、2023年国内铜矿供应稳步增长10 四、精铜供应分析11 1、海外冶炼产量受到干扰11 2、国内冶炼产量不及预期11 3、2023年精铜产量将再创新高12 3、再生铜供应或保持平稳14 4、精铜库存降至低位15 五、精铜需求分析16 1、电力投资聚焦新兴领域16 2、地产竣工将难有太大起色17 3、空调产销将继续回落17 4、新能源汽车维持高增速17 5、2023年传统需求企稳回升，新兴需求维持高增速18 六、2023年行情展望19 图表目录 图表1铜期货价格走势5 图表2上海现货铜升贴水走势6 图表3发达国家GDP增速8 图表4发达国家制造业PMI指数8 图表5中国GDP增速8 图表6中国PMI指数8 图表72023年全球主要铜矿项目增量跟踪(万吨)10 图表8全球铜矿产量同比增速10 图表92022年国内新增铜冶炼项目（万吨）11 图表102023年国内新增铜冶炼项目（万吨）12 图表11ICSG全球精炼铜供需平衡走势12 图表12ICSG全球精炼铜消费变化12 图表13中国铜精矿现货TC走势13 图表14中国进口铜精矿年度长单TC走势13 图表15中国铜材产量及增速变化13 图表16中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化13 图表17中国精炼铜产量变化13 图表18中国精炼铜消费量变化13 图表19中国精炼铜进口量及增速变化14 图表20中国精炼铜出口量及增速变化14 图表21中国废铜进口单月变化15 图表22中国废铜进口累计变化15 图表23三大交易所库存变化情况16 图表24SHFE和保税区库存走势16 图表25电力投资完成额变化18 图表26房地产开发投资增速变化18 图表27家用空调产量增速变化19 图表28家用空调库存变化19 图表29汽车产销量变化19 图表30新能源汽车产量及销量变化19 图表31全球铜供需平衡表（万吨）20 图表32国内铜供需平衡表（万吨）21 图表33国内铜需求增速情况（万吨）21 一、2022年行情回顾 2022年1-11月份，铜价整体走势以下跌为主，出现了较大波动，基本可以划分为三个阶段。第一个阶段为1-4月中旬；2022年初始，铜价延续此前的涨势，价格继续走高。而年初爆发的俄乌冲突，让全球供应链受到极大破坏，市场担忧铜的供应风险，铜价也因此震荡上涨。3月份，伦镍逼仓更是一度带动有色全体走高，伦铜也在当时创下10845美元/吨的历史新高。第二个阶段为4月下旬-7月中旬；4月下旬，随着上海疫情的爆发，国内需求大幅下降，对于铜价形成压力，铜价逐步从此前涨势转向跌势。而在美联储大幅加息75BP，拉开了全球货币政策加快紧缩的大幕后，铜价短期之内大幅下跌，沪铜在短短一个月之内下跌近2万元，跌幅超过25%，最低下探至53320元/吨，创下了2020年年底来的新低。第三 个阶段为7月下旬到11月；随着海外宏观利空落地，国内加快经济维稳政策的推出，市场需求开始回暖，铜价也企稳回升。8、9月份，伴随人民币的贬值，铜价内强外弱，伦铜低位震荡，沪铜则不断震荡上行。11月份，市场对于美联储加息速度放缓预期提升，以及国内疫情防控政策积极调整，铜价出现明显上涨，沪铜再上一个台阶，最高至68000元/吨之 上。最终，截至2022年11月30日，沪铜加权指数收在64640元/吨，较上一年下跌5760 元，跌幅8.18%；波动区间在53320-76880元/吨，波动幅度为30.6%。伦铜价格收在8285 美元/吨，较上一年下跌1470美元，跌幅15.1%；波动区间在7291.5-10845美元/吨，波动幅度为32.8%。 图表1铜期货价格走势 元/吨沪期铜主力LME3个月铜80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 2021-12-29 2022-01-19 2022-02-09 2022-03-02 2022-03-23 2022-04-13 2022-05-04 2022-05-25 2022-06-15 2022-07-06 2022-07-27 2022-08-17 2022-09-07 2022-09-28 2022-10-19 2022-11-09 2022-11-30 50,000 美元/吨 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 资料来源：iFind，铜冠金源期货 2022年,国内铜现货升贴水整体是呈现震荡向上的走势的，特别是下半年现货升水重心较上半年有明显抬升。这主要和国内库存一直处于低位密不可分，从走势上来看，国内现货 升水出现了几波向上的行情。首先是年初，在进入2022年之后，在国内累库不及预期的情 况下，现货升水快速攀升至300元/吨之上。其次是在一季度的上海因疫情而封控的时期，仓库物流受到极大影响，出入库都不方便，产业链节点堵塞，现货升水出现了一波行情，4月份的时候，最高到过500元/吨以上。最后是在进入8月份，国内精铜冶炼受到限电以及疫情等因素的影响，产量不及预期，加剧了市场供应紧张的气氛，现货升水开始逐步攀升，在8和9月份都到过600元/吨之上。而10月份，国内期货市场出现挤仓，更是让现货升水 最高超过800元/吨。在挤仓结束之后，国内现货升水才逐步回落，但依然保持在较高水平。 图表2上海现货铜升贴水走势 元/吨现货升贴水 1,000 800 600 400 200 0 -200 2022-01-11 2022-02-11 2022-03-11 2022-04-11 2022-05-11 2022-06-11 2022-07-11 2022-08-11 2022-09-11 2022-10-11 2022-11-11 -400 资料来源：iFind，铜冠金源期货 二、宏观经济分析 1、海外经济明年迎来衰退风险 2022年，对于海外经济来说关键词仅有一个，那就是高通胀。新冠疫情流行期间，海外推出了史无前例的宽松政策，商品价格因此大幅上涨；而年初的俄乌冲突更是让供应链受到影响，能源价格供应紧张且价格飙升，通胀数据创下了数十年来新高，特别是对欧洲来说，生活、生产成本危机加剧。为了对抗高通胀，美联储和欧央行不得不选择激进的紧缩政策，多次大幅加息75BP。通过不懈努力，美联储的持续加息的效应终于开始有所体现，美国10月通胀数据开始出现回落。但是大幅加息对于经济也产生了较大的负面影响。多数欧洲国家PMI指数连续多个月位于荣枯线以下，美国制造业ISM也在11月份陷入萎缩区间。因此，美联储不得不考虑紧缩政策的迟滞效应而开始考虑减缓加息的速度。 对于欧洲来说，目前其通胀仍然处于高位，因此即使德国、英国、意大利、西班牙等主要国家制造业PMI指数均持续下降并在收缩区徘徊，欧洲仍将继续保持大幅加息，这也意味 着欧洲陷入经济衰退的概率大幅增加。欧盟委员会在近期公布的2022年秋季经济预测报告预计，欧盟、欧元区和大多数成员国经济将在今年第四季度陷入衰退，明年第一季度经济活动将继续萎缩。与此同时，欧委会还预计，2023年欧盟和欧元区GDP仅增长0.3%，较7月预测猛降超1个百分点之多。 对于美国来说，现阶段美国通胀水平距离美联储2%的目标依然较远，实际政策利率还未转正，劳动力市场仍然紧张，美元指数回落导致全球商品价格反弹又会作用于通胀，明年能源缺口亦有不确定性，因此美联储加息改变的可能只是加息的速度，相反未来加息的持续时间和最终加息的目标利率都有可能进一步延长和提升。美联储需要时间观察经济和金融体系对加息的反应，因此未来将逐渐放缓加息步伐。但放缓加息步伐和宽松货币政策是两码事，美国大概率还是会在2023年维持偏紧的政策取向，预计难以转向降息，但或在年中暂停加息。同时，明年美国经济形势也依然不乐观。在IMF最新的预测中，2023年美国经济年增速预计在1%。美联储最看重的指标之一，3个月期和10年期美债收益率曲线出现倒挂也预示着未来美国经济出现衰退的可能性较大。 2、国内经济增长展望乐观 10月份国内经济数据全线回落，统计局指出主要是受到了国内外多重超预期因素的冲击，这其中既包括外需超预期回落因素；也包括国内疫情多发因素。这其实也是今年国内经济局势的缩影，从年初开始，国内大城市就在不同程度受到了疫情的冲击，由于奥密克戎病毒的强传染性，再加上国内严格的疫情防控政策，这也使得国内需求受到了一定影响，经济增长压力一直较大。 国内经济增长的另一个主要压力来自于房地产，在房住不炒的大原则下，三条红线的严格限制，使得房地产企业的资金受到了极大限制，因此不得不放缓投资拿地节奏。从数据来看，今年房地产投资，拿地，开工，施工，竣工数据都出现了大幅回落。由于过去房地产市场在国内经济占有重要地位，因此房地产形势低迷，也拖累了上下游各个环节，整体需求也受到了较大影响。 值得注意的是，近期国内重磅政策接连出台，疫情防控政策出现积极调整，大部分省市陆续放开，同时，稳地产的政策频出，恢复地产企业的融资能力，并支持居民的合理购房需求。在12月份的中央经济工作会议上，明确表态明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。我们认为2023年整个中国经济增速跟市场的情绪都将出现一定的回升，尤其是参考今年的基数效应，预计明年经济增长达到5%左右可能性较高。但短期之内可能要关注放开之后疫情扩散带来的风险。 3、美元指数仍将维持高位，人民币贬值压力下降 2023年，美国衰退和美联储政策转向是美元指数关注的重点。市场对于2023年美联储是否会降息尚存在较大的不确定性，但是年中暂停加息是大概率事件。从历史经验来看，美联储加息结束后进入震荡的概率较大，明年美元指数预计难以出现单边上涨，高位震荡的可能性更大。 今年以来，人民币兑美元汇率显著贬值，根本原因不是人民币太弱，而是美元太强。人民币兑CFETS货币篮的汇率指数并未出现如此大的波动。尽管近期人民币出现了较大回升，但是由于明年大部分时间预计中美利差依然处于较高位置，保持对人民币的贬值压力，同时中国出口对人民币的托举作用减少，但是，中国经济反弹而美国经济增速可能明显下行造成的货币内涵差将成为人民币有力的支撑，因此，预计2023年人民币兑美元将呈现央行所希望的合理均衡、双向