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国债日报:12月LPR利率未调整

2022-12-21汪雅航、孙玉龙、高聪、蔡劭立华泰期货笑***
国债日报:12月LPR利率未调整

期货研究报告|国债日报2022-12-21 12月LPR利率未调整 研究院FICC组 研究员 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号:F3083038投资咨询号:Z0016257 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号:F3056198投资咨询号:Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号:F3063338投资咨询号:Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号:F3083038投资咨询号:Z0016257 联系人 汪雅航 0755-23887993 wangyahang@htfc.com从业资格号:F3099648 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 我们认为,当前国内经济冰点已过,随着宽松政策持续发力,未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础,人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强,经济重回复苏通道的概率较大,故期债中长期下跌趋势难改,建议谨慎观望为主。 核心观点 ■市场分析 利率市场,主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.3%、2.5%、2.67%、2.82%和2.86%,主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为56bp、37bp、20bp、52bp和32bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、 5y、7y和10y分别为2.45%、2.72%、2.88%、2.99%和3.03%,主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为58bp、31bp、15bp、54bp和27bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。 资金市场,主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.29%、2.1%、3.34%、3.31%和3.53%,主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为 225bp、144bp、20bp、202bp和121bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.17%、1.81%、2.04%、2.22%和2.36%,主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为120bp、55bp、32bp、106bp和42bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。 期债市场,TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.05%、-0.09%和-0.15%,期债下跌为主;4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.09元、-0.04元和-0.08元,期货隐含利差收窄;TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0684元、0.2028元和0.5915元,净基差多为正。 ■重点指标 从狭义流动性角度看,资金利率上升,货币净投放增加,反映流动性趋紧的背景下,央行放松货币。从广义流动性角度看,最新的融资指标多数下行,信用边际转紧。从持仓角度看,前5大席位净多持仓倾向上行,反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看,债市杠杆率下降,做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看,债对股的性价比降低。 ■策略建议 昨日期债高开低走,高开主要是受LPR利率未调的影响,宽信用预期降温,低走或因日债利率攀升引发全球美债抛售潮的预期升温。当然,我们认为,国内利率仍以我为主,短期回落之势头与疲弱的基本面相关。 政策方面,近期经济工作会议主要内容发布,继续释放稳增长信号,扩内需信号较为积极,强调明年经济稳增长压力增大,财政政策将更积极有为,货币政策侧重精准滴灌,预计定向结构性货币政策为主。虽然当前经济面临国内外需求同步下行的压力,但即便如此,我们认为,在宽松政策的支撑下,国内经济冰点已现,经济复苏可期。 数据方面,11月规模以上工业增加值同比增长2.2%、社会消费品零售总额同比下降5.9%,均回落至年内低位,仅好于上海疫情暴发的四五月;11月以美元计�口同比下降8.7%,低于预期的-3.9%,1-11月固定资产投资累计增长5.3%,均创年内最低。疲弱的经济数据有望增强政府稳增长的决心。 海外方面,日本央行超预期地将日债利率上限提升至0.5%,政策�台后,日元大幅飙升,日债期货大跌触发熔断机制。日本作为全球主要的的对外债权国,日债利率攀升将引发资金回流日本,尤其日本还是全球主要的美债持有国,将极易引发美债抛售潮,故当日美债利率亦见显著上行。 我们认为,当前国内经济冰点已过,随着宽松政策持续发力,未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础,人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强,经济重回复苏通道的概率较大,故期债中长期下跌趋势难改,建议谨慎观望为主。 ■风险 经济超预期;流动性收紧。 图1:央行公开市场净投放量图2:R007利率 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:社融增速图4:BCI企业融资指数 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图5:债市杠杆率图6:债对股的性价比 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图7:国债利率日变动图8:国债利差日变动 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图9:国开债利率日变动图10:国开债利差日变动 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图11:回购利率日变动图12:回购利差日变动 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图13:拆借利率日变动图14:拆借利差日变动 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图15:近60个交易日主连合约价格图16:近60个交易日近月合约价格 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图17:近60个交易日主连合约的跨品种价差图18:近60个交易日近月合约的跨品种价差 图19:近60个交易日主连的CTD券基差图20:近60个交易日近月的CTD券基差 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图21:近60个交易日主连的CTD券IRR图22:近60个交易日近月的CTD券IRR 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图23:近60个交易日主连的CTD券净基差图24:近60个交易日近月的CTD券净基差 图25:T主连合约价格与前5大净持仓图26:TF主连合约价格与前5大净持仓 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图27:TS主连合约价格与前5大净持仓图28:4TS-T与前5大净持仓之差:TS-T 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图29:2TF-T与前5大净持仓之差:TF-T图30:T跨期价差与前5大净持仓之差:T当季-次季 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发 �通知的情形下做�修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明�处为“华泰期货研究院”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编:510000电话:400-6280-888 网址:www.htfc.com