铜日报：现货货源相对紧俏 宏观干扰因素较大

期货研究报告|铜日报2022-12-21 现货货源相对紧俏宏观干扰因素较大 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 总体而言，目前宏观环境对于铜价相对有利，需求虽然在国内地产相关的扶持政策�台的影响下有所回升，但整体仍将步入淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。 核心观点 ■市场分析 现货情况： 现货方面，据SMM讯，昨日低库存格局依旧支撑现货升水坚挺。盘初，持货商报主流平水铜480元/吨附近；好铜货源实在稀少，且仅有少量CCC-P流通，持货商报于550元/吨以上。早市，部分持货商报鲁方，大冶pc于450~460元/吨价格欲压价收货，其余平水铜货源如韩国、日本坚挺470~480元/吨；好铜持货商惜货顶价于550元/吨以上；湿法铜流通货源依旧不多，价格于昨日持稳。进入第二交易时段，盘面重心下行欲测试65000元/吨，部分持货商收起450~460元/吨报价，主流平水铜报于480元/吨以上，一显现报价就被秒收；好铜顶至570元/吨，与平水铜价差接近百元/吨；湿法铜 货源稀少，暂无变化。上午十一时后，部分持货商报主流平水铜500元/吨以上，预示流通货源相当紧俏。 观点： 宏观方面，日本央行宣布将10年期国债收益率上限提高了一倍，这个突然的政策调整 震惊了市场。日本央行政策调整刺激10年期日债收益率升逾20个基点至七年新高，逼近0.50%新上限。美元兑日元盘中暴跌近5%，一度跌破131。美元指数受拖累全日走低，这使得铜价�现小幅走高的情况。 矿端供应方面，据百川讯，目前全球铜矿供应扰动依然明显，在民选秘鲁总统佩德罗·卡斯蒂略一夜之间成为阶下囚后，秘鲁民众在全国发起大规模抗议活动，秘鲁铜矿的人员和物资运输面临扰乱。就国内铜精矿供应而言，TC价格于上周下降0.83美元/ 吨至87.67美元/吨。并且近期铜精矿港口库存也下降至70万吨附近水平，因此预计本周TC价格或仍�现小幅回落。 冶炼方面，国内电解铜产量19.40万吨，环比下降2.91%，此前华南地区市场铜冶炼企业检修逐步结束，产量影响开始稳定。叠加目前虽然TC价格有所回落，但整体水平依旧偏高，因此有条件开工的企业冶炼利润仍相对可观，预计本周电解铜产量将基本维稳。 消费方面，由于目前临近年末，多数企业拿货意愿并不十分强烈，即便在周初现货市场升贴水报价并不偏高的情况下，终端企业补库意愿仍然有限，显示�目前需求淡季影响逐渐到来，而此前针对地产板块的利好政策更多地是反映在预期层面，对于终端真实需求的提振则仍有待时日进行验证，预计本周下游需求仍将维持相对清淡的态势。 库存方面，昨日LME库存下降0.09万吨至8.26万吨。SHFE库存下降0.23万吨于2.79 万吨。 国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.97，较前一交易日下降0.89%。 总体而言，目前宏观环境对于铜价相对有利，需求虽然在国内地产相关的扶持政策�台的影响下有所回升，但整体仍将步入淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。 ■策略铜：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高隐形库存大幅显现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/12/20 昨日2022/12/19 上周2022/12/13 一个月2022/11/21 SMM：1#铜 510 490 45 400 升水铜 555 370 70 410 现货(升贴平水铜 465 360 25 395 水)湿法铜 370 280 -75 215 洋山溢价 50 52.5 55.5 90.5 LME（0-3） — -16.75 -47.75 -40 SHFE 期货(主力) LME 65060#N/A 651108280.5 660708462.5 650307895 LME — 83575 81875 91250 SHFE 库存 COMEX 64041— —35968 7854634616 8581736948 合计 — 119543 195037 214015 SHFE仓单 27943 30220 24100 45840 仓单LME注销仓单 占比 — 22.3% 29.5% 20.9% CU2304- CU2301连三- -40 40 -210 -570 近月 CU2302- CU2301主力- 0 0 -190 0 近月 3.50 3.51 3.53 3.43 2.77 2.72 2.66 2.67 套利 CU2302/AL230 2 CU2302/ZN2302 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -75.7 -1148.8 853.1 — 7.86 7.81 8.24 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜1-2月差2-3月差3-4月差 80000 110004-5月差5-6月差6-7月差 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 2018/12/202020/12/20 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 2022/12/20 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 7-8月差8-9月差9-10月差 2022/12/122022/12/142022/12/162022/12/18 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2018/12/202020/12/202022/12/20 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 140 120 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/12/202020/12/202022/12/202018/12/202020/12/202022/12/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2018/12/192020/12/192022/12/19 018/12/192020/12/192022/12/19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2018/12/192020/12/192022/12/19 2018/12/202020/12/202022/12/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/12/162020/12/162022/12/16 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2018年2019年2020年 2021年2022年 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 2021年2022年 42 32 22 12 2 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 201820192020202120222018年2019年2020年2021年2022年 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 71 61 51 41 31 21 11 1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已