英国银行跟踪客户利率 - 抵押贷款利率每周降幅最大

2022年12月12日 欧洲 股票研究 研究简报 英国银行 跟踪客户利率-抵押贷款利率每周降幅最大 预期抵押贷款利润率为130个基点，前一周为150个基点——平均固定研究分析师 根据我们的观察，抵押贷款利率创下了自10月份达到峰值以来的最高周跌幅。因此奥马尔·基南/ 基于即期利率的预期抵押贷款利润率平均从C150bp降至C130bp。这omar.keenan@credit-suisse.com 上周抵押贷款利率下调幅度最大的是劳埃德和NatWest，#1和#3亚历ft大Demetriou/ 按市场份额划分的抵押贷款机构。我们注意到劳埃德的平均抵押贷款利率现在又回到了以下alexander.demetriou@credit-suisse.com 5.0%.我们的建模假设假设新的抵押贷款利润率为0.75%，并且终端股票抵押贷款保证金为0.75%，目前的水平仍然超过这一水平。 市场预计英国央行本周将加息50个基点——在零售存款,NatWest影响它一轮轻松访问率增加。对于11月的加息，我们现在认为平均通过 通过计息活期存款为c50%，最高为NatWest为c60%，并且巴克莱和劳埃德的低价为35-40%。然而，传递主要集中在高余额账户和优质产品。连同显示该产品的京东方数据 定期存款的混合转变已经开始我们预计这将反映在公司的信息中 该存款测试版正在上档。总的来说，我们认为商业和商业的存款贝塔计息账户管理利率的存款略低于这一水平。这 12月英国央行利率决定将于本周15日星期四进行，市场预计 0.5%从3.0%增加到3.5%。我们的经济学家预计英国央行将在5月前继续加息至4.5% 前,2023年减少到2024年的3.5%。 ▪英国固定抵押贷款利率平均为5.35%，比峰值低75个基点，上涨355个基点 使:根据我们的衡量标准，上周平均固定抵押贷款利率下降了19个基点至5.35%，这是 这是自10月份达到峰值以来抵押贷款利率下调的第七周。在上周最大的 NatWest，Lloyds和TSB降低了抵押贷款利率。劳埃德在最后累计两周的抵押贷款利率下调幅度最大，现在看起来最具竞争力 在定价上测量。 图1：固定抵押贷款利率跟踪器-使用有效利率方法的产品利率加权平均值 来源:瑞士信贷(CreditSuisse)估计,公司数据 图2：抵押贷款利率从低到高（每周） 来源:瑞士信贷(CreditSuisse)估计,公司数据 ▪掉期利率从高点开始上涨至周五收盘价c312bp:我们测量抵押贷款保证金基于4周的预对冲期。重大的重新定价行动，并有回撤 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和 非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为进行投资的单一因素 的决定。 从高点掉期利率意味着我们看到预期的抵押贷款利润率为C130bps，a 比前一周减少。如果掉期利率保持在周五收盘时的水平，抵押贷款利率需要降至4.8-5.0%，才能解决75-100个基点的抵押贷款利润率。 图3：抵押贷款申请利润率（CS估计） 资料来源：瑞士信贷估计、公司数据、彭博财经 ▪零售存款利率——变化本周我们看到NatWest影响其零售利率上调 对于11月的加息。正如我们之前评论过的，基本产品已经看到了低通过 直通，而优质和高余额产品的转嫁更为显著。在 特别是我们注意到NatWest为其基础易于访问的产品创造了新的余额层。因此我们认为，与平均水平相比，零售存款转嫁率可能在60%左右。 计息账户的50%。上周，我们注意到英国央行的数据开始显示出混合转变 进入定期存款，每次加息的有效贝塔系数可能会增加15-20PP。我们认为这些行为可能意味着存款测试版正在上调，我们可能会在公司消息中听到这一点 我们认为。 图4：轻松存取存款利率-银行提供的一系列利率的简单平均值 资料来源：瑞士信贷估计、公司数据、彭博财经 英国银行2 图5:固定期限的存款利率 资料来源：瑞士信贷估计、公司数据、彭博财经 英国银行3 估值方法和风险 目标价和评级 估值方法和风险：（12个月）为巴克莱银行（BARC.L) 方法:我们有一个跑赢大盘的评级，我们的目标价格是250便士。这让巴克莱在PTBV上的价值为0.77x2022E。我们重视巴克莱银行贴现现金流估值、戈登增长模型派生的终端价值和最终状态资本头寸。我们的可持续发展 ROTE低于>10%的中期指导。我们还使用升高的COE来反映复苏的风险，尽管我们有 英国的税率从11.5%降至11%。我们对股票跑赢大盘的评级：1）我们对英国NIM的上述共识观点;2）我们的对消费者活动复苏的预期;3）一致认为CIB的预期已经很保守了。 风险:我们的跑赢大盘评级和250便士目标价的风险包括：（i）管理层执行其战略以交付运营 企业和投资银行的杠杆作用;（ii）波动性可能影响资本市场交易量，从而影响IB收入;（三）英国宏观前景的变化，包括利率的变化;以及（iv）英镑兑美元汇率的变化。 目标价和评级 估值方法和风险：汇丰银行（HSBA.L) 方法:我们有中性评级和585便士的目标价。我们以股息的贴现现金流估值来评估汇丰预测。我们使用戈登增长模型来推导出我们的终端价值，部门回报概况由我们的 部门估计。我们根据最终状态资本预测对过剩资本进行估值。我们使用11.5%的权益成本，即与同行一致，并且由于宏观复苏的不确定性，我们认为高于正常化水平。我们对股票进行评级中性，因为我们认为该股估值合理，我们对2023年的估计与共识一致。 风险:我们的中性评级和585便士目标价的上行风险是：（1）汇丰银行对美元敏感的美联储政策加息提前或美元挂钩利率，或英国央行;（2）GBM的收入表现好于我们的预期;（3）改变市场的事件 对政治风险的看法。我们评级的下行风险是：（1）政治风险增加;（2）收入环境更差 GBM比我们预期的要高;（3）利率环境低于我们模型中假设的利率环境。 目标价和评级 估值方法和风险：劳埃德银行集团（LLOY.L) 方法:我们有跑赢大盘评级和72便士的目标价。我们对劳埃德进行估值：1）股息贴现现金流;2）终端基于具有SOTP部门回报的戈登增长模型的价值;3）资本与最终状态比率的正常化。我们 一般使用即期汇率。我们使用11.0%的COE，与历史平均水平相比有所上升，但反映了宏观风险。我们评价股票跑赢大盘：1）我们对NIM的看法高于共识;2）我们认为该股票正向 零售活动复苏;3）我们看到生产力在效率上的提高空间更大。 风险:我们的跑赢大盘评级和72便士目标价的风险包括：1）利率环境的不利变化;2）中断风险没有提高生产力;3）更严格的监管环境;4）抵押贷款的竞争环境。 目标价和评级 估值方法和风险：（12个月）为NatWest集团（NWG.L) 方法:我们有跑赢大盘评级和370p目标价。我们使用股息的贴现现金流估值来评估NatWest。预测。我们使用戈登增长模型来推导出我们的终端价值，部门回报概况由我们的 部门估计。我们根据终端资本预测对超额资本进行估值。我们的评级表现优异，原因是：1） NatWest的超额资本头寸，提供选择性;2）集团的重组应在2021-23年完成计划;3)传动装置对英国经济复苏。 风险:我们的跑赢大盘评级和370便士目标价面临的风险包括：1）经济环境恶化导致利率下降和费用减少收入，以及更高的贷款损失准备金;2）NatWest市场的交易环境更差;3）意外成本集团重组计划;4）意外监管影响我们的最终状态ROE预测。 公司提到(12-12月-2022的价格) 巴克莱(Barclays)(巴克。L,159.48便士,比TP250.0便士) 汇丰银行(HSBA。L,496.2便士,中性,TP585.0便士)劳埃德银行集团(LLOY。L,46.44便士,比TP72.0便士)NatWest集团(NWG。L,263.7便士,比TP370.0便士) 披露附录 分析师认证 我，OmarKeenan，证明（1）本报告中表达的观点准确反映了我个人对所有主题公司的看法，并且证券及（2）本人的薪酬过去、现在或将来均未直接或间接与所表达的具体建议或意见有关 在这个报告。 (barc.l:行情 关闭价格 目标价格 日期 (p) (p) 评级 11-Feb-20 179.02 185.00 N* 09-Apr-20 97.58 125.00 24-Jun-20 111.86 * 23-Jul-20 116.46 130.00 N 30-Jul-20 100.78 125.00 26-Oct-20 110.52 135.00 07-Jan-21 156.12 155.00 16-Mar-21 183.02 210.00 O* 09-May-21 181.54 217.00 01-Jul-21 175.30 218.00 05-Oct-21 194.60 220.00 19-Oct-21 199.52 230.00 22-Oct-21 198.86 235.00 21-Jan-22 199.24 240.00 11-Feb-22 206.10 230.00 08-Mar-22 152.26 205.00 29-Apr-22 148.20 240.00 24-May-22 162.78 245.00 29-Jul-22 157.18 240.00 27-Oct-22 150.26 250.00 (hsba.l 关闭价格 目标价格 日期 (p) (p) 评级 11-Feb-20 591.40 635.00 O* 09-Apr-20 428.85 515.00 N 29-Apr-20 428.50 495.00 23-Jul-20 367.10 370.00 U* 04-Aug-20 336.70 330.00 29-Sep-20 298.50 310.00 28-Oct-20 319.00 315.00 01-Dec-20 406.10 370.00 24-Feb-21 429.30 400.00 16-Mar-21 422.80 440.00 N* 27-Apr-21 440.40 460.00 09-May-21 451.20 465.00 19-Oct-21 432.10 485.00 18-Jan-22 516.00 535.00 11-Feb-22 567.20 575.00 22-Feb-22 547.00 565.00 03-Mar-22 495.45 530.00 27-Apr-22 486.30 515.00 04-May-22 515.40 525.00 02-Aug-22 534.40 575.00 08-Sep-22 525.50 595.00 30-Sep-22 467.30 590.00 26-Oct-22 443.95 585.00 *星号表示承保范围的开始或承担。三年价格和评级历史汇丰(hsba.l:行情) *星号表示承保范围的开始或承担。 路透伦敦 关闭 目标价格 价格 日期 (p) (p) 评级 11-Feb-20 56.73 60.00 N* 09-Apr-20 33.39 40.00 24-Jun-20 31.61 * 23-Jul-20 30.16 40.00 O 03-Dec-20 39.20 43.00 07-Jan-21 36.89 44.00 16-Mar-21 41.48 50.00 * 28-Apr-21 45.10 54.00 09-May-21 46.55 58.00 23-Jun-21 47.00 60.00 29-Jul-21 46.20 61.00 19-Oct-21 49.40 65.00 29-Oct-21 50.22 66.00 14-Jan-22 54.97 70.00 25-Feb-22 49.68 71.00 28-Jul-22