巴西：预计经济减速

2022年12月9日 投资解决方案和可持续性美洲|巴西 瑞士信贷(CreditSuisse)经济学 巴西:期待减速 新当选的政府尚未形成经济团队… 在10月30日的总统决选中，路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦 （PT）以1.8个百分点的利润率击败了JairBolsonaro。直到最近，人们普遍认为卢拉会像他所做的那样 在他的第一个总统任期内，尽量平衡他的选举承诺增加政府支出，需要维持公共债务 可持续性。选举结果一个月后，仍然没有提名他的经济团队，对经济的担忧与日俱增新当选政府和国会的议程。给定的权利和以中间为导向的政党增加了他们在国会和参议院，新政府将需要与中间派建立联盟政党，以便获得宪法多数批准宪法 修订。政府的首要挑战之一将是如何维持家庭补助津贴为每600巴西雷亚尔 月，预计每年将额外花费510亿雷亚尔。 ...然而，它目前正在寻求增加支出的余地。短期随着新政府过渡团队的任期不确定性增加 提交宪法修正案，要求免除支出上限 每年510亿雷亚尔，此外还取消了整个家庭社会 计划从支出上限四年（每年1750亿巴西雷亚尔），而当有盈余时，仍允许高达230亿巴西雷亚尔的额外支出收入，带来拟从支出上限中排除的金额 每年近2000亿雷亚尔。以目前的形式，该法案将削弱允许永久增加支出而不提供 以稳定债务与GDP的比率。我们不希望PEC能够全部获得批准;我们的预期是大约增加 明年的支出上限为1000亿雷亚尔，支出上限将提高在随后的几年中保持。鉴于没有任何措施 为支出的增加提供资金，我们预计在支出增加近5个百分点 2023年总债务与GDP的比率。预计初级赤字将增加明年占GDP的1.0%。迄今没有支出改革提案 （如行政改革）和越来越大的压力 支出表明风险不对称地倾向于更宽松的财政 政策，不仅在短期内，而且在结构层面。除此之外，已经很高的实际利率，经济增长的预期减速， 大宗商品价格下跌可能会使基本平衡恶化，重启来年总债务的上升趋势。 贡献者 抹胸Srour 551137016348 solange.srour@credit-suisse.com 拉斐尔Castilho 551137016353 rafael.castilho@credit-suisse.com 旧金ft利马球场 551137018485 francisco.limafilho@credit-suisse.com 这是一个编辑摘录 新兴市场季度:2023年第一季度,2022年12月9日出版。 重要的信息 这不是研究。请参阅重要披露并联系您的瑞士信贷 代表了解更多详情。本报告代表瑞士信贷投资策略部和 没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求编制。它不是一个瑞信研究部的产品及投资策略部的观点可能与观点存在重大差异 瑞士信贷研究部和瑞士信贷的其他部门，即使它引用了已发布的研究建议。瑞信已制定多项政策以促进瑞信的独立性’瑞士信贷的研究部门’年代 投资策略和其他部门，并管理利益冲突，包括与交易前相关的政策 传播投资研究。这些政策不适用于本报告中包含的投资策略师的观点。 通胀可能高于第三次目标上限 在2023年连续。2022年4月以来的通货膨胀率一直在下降,当 同比达到12.1%的峰值。通货膨胀率的下降是由管理主导的价格，从4月份的15.0%下降到10月份的-2.8%（上一次 公布的数据），最初是由于政府对燃料和电力，然后是商品价格的下跌。尽管较小 幅度、市场价格和核心措施的平均值也放缓， 从4月份的11.1%和9.6%到10月份的9.9%和7.2%，分别。2023年，国内和全球需求减速， 加上供应链瓶颈的缓解，很可能继续 通货紧缩。涉及的主要风险是（1）高于预期的增长政府开支，通过降低经济松弛来压抑通胀， 提高风险溢价，从而使货币贬值，以及 （2）发达国家通胀持续超过预期，导致提高国外利率，从而减少巴西利率的传播， 这也会导致巴西雷亚尔贬值。我们预计通货膨胀率为5.8%2023年，高于明年4.75%的目标上限。这 预计2023年政府开支将增加，这促使我们修改了我们的 2024年通胀预期从3.5%降至4.0%。 宽松周期将在2024年才开始。预期的增长政府开支和随之而来的公共账目恶化 应该增加消费者需求，冒溢价风险并保持通货膨胀压力下的期望。因此，我们现在预计宽松周期 从Q324开始（与之前对Q323的预期相反），使得 2023年的终端利率将从11.50%提高到13.75%，而 2024年从8.5%降至11.50%。在财政支出的情况下未来两年超过1000亿雷亚尔，并且没有 可靠的新财政规则，我们不排除央行的可能性恢复紧缩周期。 由于2023年的滞后效应，GDP增长将在2023年减速 货币政策。鉴于2022年经济活动意外上行， 我们预计今年将增长2.9%。主要驱动力是强者大流行后经济的重新开放和各种财政刺激措施措施（包括增加社会福利的宪法修正案） 以及对燃料和电力的大幅减税）。服务业是最突出的，在领先的12个月中累计增长了8.9% 截至9月（最新数据发布）。劳动力指标也很强劲;经季节性调整的失业率在10月份达到8.3%，即 自2015年5月以来的最低水平。劳动力以外的人口，其中从2020年2月大流行前的36.6%增加到 2020年7月最高为43.4%，2022年下降，达到37.4% 十月。另一方面，对于明年，我们预计经济活动和劳动力市场由于滞后效应我的巴西主要贸易伙伴的政策和减速 （特别是美国和欧盟）。预计国内生产总值将增长0.7%2023年和1.7年2024%。风险倾向于下行，因为 全球经济活动减速可能强于预期，财政下滑可能会推迟宽松周期。 由于减速，经常账户赤字应保持较低水平的国内经济。坚实的外部平衡应该提供巴西 在这些不确定的时期，一个急需的锚。我们期待当前 2023年账户赤字占GDP的2.1%，与 2.2年占GDP的2022%。对出口造成的负面影响 全球减速可能会被进口量下降所抵消，原因是进口量下降内需。虽然净流入直接投资（IDI）应该 继续为经常账户赤字融资，我们预计温和到2023年，IDI将减速至730亿美元（而 2022年），由于更具挑战性的全球情景。具有高真实利率，实际贬值货币，以及高水平的 外汇储备与外债相比，国家的外债漏洞出现低进入明年。 巴西:选定的经济指标 2016 2017 2018 2019 2020 2021 华氏2022 华氏2023 华氏2024 国民经济核算、人口和失业 度 度 度 实际GDP增长(%) -3.3 1.3 1.8 1.2 -3.3 5.0 2.9 0.7 1.7 真正的私人消费的增长(%) -3.8 2.0 2.4 2.6 -3.0 2.7 2.1 1.1 1.3 实际固定资产投资的增长(%) -12.1 -2.6 5.2 4.0 -0.3 2.6 0.2 -0.2 0.4 固定投资占GDP的比例(%) 15.5 14.6 15.1 15.5 16.6 18.9 18.4 18.2 18.0 名义GDP(bn)美元 1796.6 2063.3 1918.9 1875.41475.91648.61879.3 1913.2 2023.6 人口(mn) 205.2 206.8 208.5 210.1 211.8 213.3 214.8 216.3 217.7 人均国内生产总值,美 8,757 9,977 9,204 8,924 6,970 7,538 8,749 8,845 9,295 元劳动力的失业率(%)估值 12.2 11.9 11.7 11.1 14.2 11.1 8.5 9.0 9.0 价格、利率和汇率12月至12月消费者物价指数(%) 6.3 2.9 3.7 4.3 4.5 10.1 5.9 5.8 4.0 CPI(%,平均) 8.8 3.5 3.7 3.7 3.2 8.3 9.4 5.0 4.8 每美元汇率(BRL)估值 3.26 3.31 3.87 4.03 5.20 5.57 5.20 5.40 5.40 名义工资增长(%同比变化)(1) 8.5 5.3 7.0 6.8 -3.4 4.9 5.8 5.3 4.1 平均每美元汇率(BRL) 3.49 3.19 3.65 3.94 5.16 5.40 5.16 5.40 5.40 实际有效汇率(%的变化,12月至12月)(2) 20.1 -3.53 -8.39 -2.15 -26.11 -3.30 4.00 -5.60 -1.60 估值Selic利率(%) 13.75 7.00 6.50 4.50 2.00 9.25 13.75 13.75 11.50 财政数据政府财政余额占GDP的比例(%) -7.6 -7.0 -6.1 -5.4 -13.3 -5.0 -7.8 -9.7 -3.0 一般政府主要资产占GDP的比例(%) -2.5 -1.8 -1.7 -1.2 -9.8 -0.4 0.6 -1.0 -1.0 一般政府支出占GDP的比例(%)(3) 48.6 48.2 47.4 46.7 50.7 44.3 45.8 45.5 45.2 一般政府债务总额（占GDP的百分比，年末） 69.8 73.7 75.3 74.3 86.9 78.3 76.6 81.5 80.1 一般政府净债务(占GDP的百分比,估值) 46.1 51.4 52.8 54.6 61.4 55.8 56.3 60.1 58.7 货币供应和信贷GDP的广义货币供应量(M2,%) 39.0 39.2 40.7 41.8 53.5 48.5 50.4 50.5 51.8 广义货币供应量(M2同比变化%) 4.8 5.6 10.4 8.5 31.7 6.0 13.2 6.8 8.4 国内信贷占GDP的比例(%) 99.9 103.7 106.9 110.4 125.7 122.8 128.7 130.7 136.8 国内信贷同比(%) 5.6 9.0 9.7 8.9 17.2 14.3 14.2 8.2 10.7 国内私人部门信贷占GDP的比例(%)(4) 50.0 47.6 48.1 47.9 54.6 53.8 57.9 59.5 61.1 对私营部门的国内信贷（同比%）（4） -3.2 0.0 7.4 5.1 17.4 15.2 17.2 9.6 8.6 国际收支(商品和非要素服务出口占GDP的百分比) 10.3 10.6 12.5 12.0 14.3 17.2 17.6 16.7 16.2 (进口商品和非要素服务,占GDP的百分比) 7.8 7.8 10.2 10.6 12.1 15.0 15.5 14.8 14.3 出口（商品和非要素服务，美元价值变化百分比） -3.0 18.3 9.9 -5.7 -6.7 34.8 16.5 -3.4 2.7 进口（商品和非要素服务，美元价值变化百分比） -19.0 15.0 22.1 1.6 -10.5 38.9 17.3 -2.8 2.8 当前帐户余额(美元bn) -24.5 -22.0 -51.5 -68.0 -28.2 -46.4 -41.0 -39.9 -44.5 目前占GDP的比重(%) -1.4 -1.1 -2.7 -3.6 -1.9 -2.8 -2.2 -2.1 -2.2 美元净FDI(bn)(5) 59.6 47.5 76.1 46.4 41.3 30.2 53.0 51.0 50.0 外商直接投资 74.3 68.9 78.2 69.2 37.8 46.4 78.0 73.0 80.0 (将bn债)美务元摊销(bn)美元 69.4 64.4 68.9 71.8 54.4 -59.9 -65.0 -72.1 -75.0 外国债券和外汇储备外债(bn,美元估值) 548.6 545.1 559.2 573.6 554.9 567.5 567.5 567.5 567.5 公共(bn) 70.4 71.6 71.0 78.3 84.8 79.6 79.6 79.6 79.6 私人(bn) 478.3 473.6