轻工制造行业周报：扩大内需战略提振信心，阔叶浆报价下行

行业现状： （1）造纸与包装印刷：1）木浆系纸种：木浆方面：巴西Suzano公布12月桉木浆外盘价为820美元/吨（环比-40美元/吨）并即日生效，浆价拐点或真正出现。白卡纸：当前处于需求边际好转阶段。供需看：短期药包、抗原试剂盒需求增长有望带来部分需求增量，中期随疫情影响减缓，消费需求提振及物流恢复，需求或将逐步好转；23年计划新增300万吨，但当前白卡价格处历史12.1%分位，吨盈利处深度亏损状态，处历史五年最低位，深度亏损下预计新增产能或延期。盈利看，核心关注在于浆价下行及需求带动价格好转。文化纸，双胶纸短期供需关系较差，主要系出版旺季已结束，春季教材交货也已结束，预计23Q1需求未有明显起色下供需关系较差；同时从价格看，当前双胶纸价格处历史77.7%分位，预计未来随浆价下滑纸价或亦将一定程度下滑。铜版纸，当前处于需求边际好转阶段。23年未有新增产能，商流活跃下需求或将恢复。 从盈利看，文化纸当前均处于亏损状态，但浆价下行或亦将带动纸价下行，未来亏损是否能够扭转取决于浆价和纸价波动的节奏，推荐木浆系龙头【太阳纸业】【博汇纸业】；2）废纸系纸种：废纸方面，卓创资讯数据显示国废黄板纸周均价下滑3.2%，废纸价格持续下滑。瓦楞及箱板纸：供需看：当前箱板瓦楞纸处于需求边际好转阶段。产量扩张接近尾声，同时需求端随疫情防控优化、消费信心恢复需求有望好转；盈利看，当前废纸价格已下降至2000元/吨以下，未来上涨可能性小，纸企盈利恢复情况还需看需求复苏。长期看大厂持续增强国废渠道建设，对黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的【山鹰国际】；3）特种纸：特种纸单吨浆耗更高，浆价下行下盈利弹性更强，推荐卡位食品白卡纸优质赛道、产能储备充裕的【五洲特纸】，扩产有序、高毛利产品占比提升的【仙鹤股份】，关注家居装饰原纸华旺科技。 （2）家具：关注防疫优化及地产政策双重催化，预计估值先于业绩修复、大宗先于零售修复，持续看好重磅政策高密度推进下的估值修复，核心把握大宗业务弹性标的和零售龙头韧性标的。建议关注两条主线——1）弹性组合：【江山欧派】【志邦家居】【蒙娜丽莎】【皮阿诺】；2）龙头组合：定制—【欧派家居】【索菲亚】；软体—【顾家家居】【喜临门】【敏华控股】。 （3）必选消费：短期仍有波动，中期恢复确定性强。本周《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》出台，指出要坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，把恢复和扩大消费摆在优先位置，彰显国家对于提振内需的坚定态度。 个护板块看，推荐医疗业务高增、消费业务有望逐步恢复的【稳健医疗】、渠道拓展稳步进行，官宣新代言人享受粉丝经济、原材料价格或下行促利润改善的【百亚股份】及以技术优势突出&产能逐步释放促业绩增长的【豪悦护理】； 其他家用轻工看，推荐转换器销量或迎恢复、装饰业务延续靓丽增长、新兴业务推进顺利的【公牛集团】、地产逐步复苏、防疫政策优化下照明业务有望逐步恢复的【欧普照明】及Z世代养生需求加速提升整体行业渗透率，对标发达国家渗透率有较大提升空间，推荐中国高端按摩椅龙头【荣泰健康】。 （4）文娱珠宝：行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和防疫优化需求回补+逆势开店渠道推力提振的珠宝首饰龙头【周大福】，建议关注IP壁垒深厚，渠道布局不断深化的【泡泡玛特】。 （6）纺织制造：海外品牌库存预期拐点已至，市场开始提前定价库存去化后的订单复苏，中游订单有望先于零售回暖。当下品牌库存，以及产能利用率缺位的中游盈利是核心观察指标。疫情亦加速行业出清，叠加头部品牌对ESG指标愈发重视，供应商持续精简，强者恒强格局有望强化。推荐产能储备丰富、订单需求饱满的运动鞋制造龙头【华利集团】，建议关注不利因素逐步释放，业绩有望强势复苏的【申洲国际】。 （7）新型烟草：2022年4月中旬我国电子烟政策密集出，全面监管框架基本确立。在口味限制及非排他性的集合店模式下，行业竞争回归产品本源，有望助推中游制造环节向稀缺优质的头部集中。外销方面，FDA将合成尼古丁纳入监管，JUUL进入战略收缩，格局持续优化，英美烟草换弹产品出货弹性可期。推荐技术领先全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】。 本周重点关注：家居：把握疫情放松及地产政策两条主线，“双击”下优选弹性及韧性标的。核心逻辑：零售端受益于消费筑底复苏驱动收入端向上增量空间，大宗端受保交楼等政策落地利好有望逐步修复。龙头组合：定制：【欧派家居】【索菲亚】，软体：【顾家家居】【喜临门】【敏华控股】。弹性组合：【江山欧派】【志邦家居】【兔宝宝】【蒙娜丽莎】【皮阿诺】。运动：双十一流水表现稳健，关注低估值下复苏机会。推荐【李宁】【安踏】，关注【特步国际】。 风险提示：中国房地产销售不及预期，全球疫情持续蔓延，产能投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、行业观点 造纸与包装印刷 木浆方面：12月13日，巴西Suzano公布12月桉木浆外盘价为820美元/吨（环比-40美元/吨）并即日生效，浆价拐点或真正出现，同时本周针叶浆/阔叶浆内盘均环比下滑，浆价下行确定性强。 木浆系纸种方面：（1）白卡纸：当前白卡纸仍处于需求边际好转阶段，从供需看，1）需求：22年疫情各地封控较多导致终端消费减弱、物流运输中断，白卡纸国内需求疲软，而海外市场出现恢复性增长，在海外和国内价格倒挂下2022年白卡纸出口大幅提升；未来海外经济衰退的预期或将影响整体需求，同时国内需求恢复确定性较强。短期看，疫情政策优化导致药包、抗原试剂盒等物资需求旺盛，有望带来一定需求增量；中期看，随疫情影响减缓，消费需求提振及物流恢复，白卡纸需求或将逐步好转。2）供给：2022年白卡纸增加产能160万吨，2023年计划增加300万吨，但当前白卡价格处历史12.1%分位，吨盈利处深度亏损状态，处历史五年最低位，深度亏损下预计新增产能或延期。 从盈利看，巴西Suzano12月阔叶浆外盘报价环比下滑，或意味浆价下行拐点显现，原材料价格下降及需求带动价格好转促白卡纸中期盈利改善。（2）文化纸：双胶纸：短期供需关系较差。从供需看，1）双胶纸国内需求较为稳定，22年在外需恢复性增长下出口增加，进口减少。短期看双胶纸消费高峰出版旺季已结束，春季教材的交货也已结束，预计23年Q1社会部分需求未有显著改善下供求关系较差。2）供给：2022年双胶纸增加产能150万吨，2023年预计增加100万吨。从价格看，当前双胶纸价格处历史77.7%分位，预计未来随浆价下滑纸价或亦将一定程度下滑；当前吨毛利率为-0.53%，处历史五年19.5%分位，未来亏损是否能够扭转取决于浆价和纸价波动的节奏。铜版纸：当前铜版纸处于需求边际好转阶段。从供需看，1）需求：22年疫情封控导致商务流动长期难以恢复正常；随疫情管控放开商流活跃需求或将恢复。2）供给：2023年铜版纸未有新增产能，供需格局较优，纸价相对容易平衡。从盈利看，当前双铜纸毛利率为-16.39%，处历史五年10.2%分位，未来亏损是否能够扭转取决于浆价和纸价波动的节奏。整体看，我们推荐木浆系龙头标的【太阳纸业】【博汇纸业】，纸浆自供具有成本优势，在上游成本居高不下的市场环境中，盈利能力较为突出。 废纸方面：卓创资讯数据显示国废黄板纸周均价下滑3.2%，同时富宝废纸全国价格指数16日为1938.5，较上周12月9日相比价格下跌3.09%，废纸价格不断下滑。 废纸系纸种方面：箱板瓦楞纸：当前箱板瓦楞纸处于需求边际好转阶段。从供需看，1）需求：类似白卡纸，22年在内需疲软、恢复性增长下进口减少，出口提升（但出口量级很小，可忽略）；随疫情防控优化、消费信心恢复需求有望好转。2）供给：箱板瓦楞产量扩张已接近尾声，23年预计新增160万吨，但具体投产还需看终端需求恢复情况。从盈利看，当前废纸价格已下降至2000元/吨以下，未来上涨可能性小，纸企盈利恢复情况还需看需求复苏。长期看：废纸仍存缺口，大厂持续增强国废渠道建设，对国废黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强，集中度和盈利水平有望持续提升。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的箱板纸龙头【山鹰国际】，建议关注港股【玖龙纸业】。 特种纸方面：特种纸单吨浆耗更高，浆价下行下盈利弹性更强，推荐卡位食品白卡纸优质赛道、产能储备充裕的【五洲特纸】，扩产有序、高毛利产品占比提升的【仙鹤股份】，关注家居装饰原纸华旺科技。 包装印刷方面，推荐有望受益需求回暖，5G换机等下游客户提升，短期及长期利润率均持续改善的【裕同科技】，建议关注多元化客户不断拓展，二片罐盈利能力持续提升的【奥瑞金】。 家具板块 关注防疫优化及地产政策双重催化，建议关注大宗业务弹性标的及零售龙头韧性标的。 近期第三支箭+“第二支箭”+“央行16条政策”等政策强刺激下，预计供给侧的重磅拐点或到来，预计地产预期反转下有望推动后周期估值修复外，经营拐点同样值得期待； 此外，高品质的产品服务、稳健的经营管理是龙头公司持提升份额的利器，成长空间可期。关注防疫优化及地产政策双重催化，预计估值先于业绩修复、大宗先于零售修复，持续看好重磅政策高密度推进下的估值修复，核心把握大宗业务弹性标的和零售龙头韧性标的。建议关注两条主线——1）弹性组合：【江山欧派】【志邦家居】【蒙娜丽莎】【皮阿诺】；2）龙头组合：定制—【欧派家居】【索菲亚】；软体—【顾家家居】【喜临门】【敏华控股】。 必选消费 短期仍有波动，中期恢复确定性强。本周《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》出台，指出要坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，把恢复和扩大消费摆在优先位置，彰显国家对于提振内需的坚定态度；同时多次提及汽车领域，包括加强停车场、充电桩、换电站、加氢站等配套设施建设等。我们认为短期内终端消费及物流受疫情影响仍存波动，但中长期在防疫政策优化及新政策出台下复苏态势确定性强。个护板块看，推荐医疗业务高增、消费业务有望逐步恢复的【稳健医疗】、渠道拓展稳步进行，官宣新代言人享受粉丝经济、原材料价格或下行促利润改善的【百亚股份】及以技术优势突出&产能逐步释放促业绩增长的【豪悦护理】。其他家用轻工看，近期公牛集团与吉利远程新能源签署战略合作协议，此次合作为公牛布局充电桩B端市场提供重要支点；同时防疫政策优化下转换器销量或迎恢复，地产逐步复苏下装饰业务或延续靓丽增长，推荐【公牛集团】；推荐地产逐步复苏、防疫政策优化下照明业务有望逐步恢复的【欧普照明】； Z世代养生需求加速提升整体行业渗透率，对标发达国家渗透率有较大提升空间，推荐中国高端按摩椅龙头【荣泰健康】。 文娱珠宝 文娱珠宝行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和防疫优化需求回补+逆势开店渠道推力提振的珠宝首饰龙头【周大福】，建议关注IP壁垒深厚，供应链能力不断提升，渠道体系日趋完善的【泡泡玛特】。 纺织制造 海外品牌库存预期拐点已至，市场开始提前定价库存去化后的订单复苏，中游订单有望先于零售回暖。当下品牌库存，以及产能利用率缺位的中游盈利是核心观察指标。另一方面，行业出清加速，叠加头部品牌对ESG指标愈发重视，供应商持续精简，强者恒强格局有望强化。推荐产能储备丰富、订单需求饱满的运动鞋制造龙头。推荐产能储备丰富、订单需求饱满的运动鞋制造龙头【华利集团】，不利因素逐步释放，业绩有望强势复苏的【申洲国际】。 新型烟草 2022年4月中旬我国电子烟政策密集出台，内容涵盖各类市场参与主体及行业各项规范，全面监管基本确立。我们认为：1）过渡期时间窗口设置相对宽松，一方面相关