新力量New Force总第4194期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第4194期2022年12月20日星期二 研究觀點 【大市分析】 仍處急漲後的整理運行狀態 【公司研究】 京東（JD.US/09618.HK，買入）：收入顯韌性，持續優化盈利能力 【公司評論】 世紀睿科（01450，未評級）：行業領先的直播帶貨機構IP 【宏觀經濟評論】 第一上海——美股宏觀策略週報 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 京东（美元） JD 买入 买入 80.00 80.00 0% 2.150 1.460 47% 2.560 2.550 0% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 仍處急漲後的整理運行狀態 12月19日，港股仍處於急漲後的整理運行狀態，恒指跌了有接近100點，連續 第三日低於10日線19451點來收盤，而大市成交量進一步縮降至僅有1000多億 元，一方面可能是受到聖誕新年假期氣氛來襲的影響，另一方面，週邊股市包括 美股以及A股的掉頭回落，可能也會對港股構成負面拖累，在一個多月累漲了有逾5000點的港股，出現趁機借勢回吐也是正常可以預見的走勢發展。事實上，美股的掉頭回落依然是我們的重點關注，正如近日指出，美股期指期權已於上週五進行了季結亦即是所謂的四巫日，要提防市場完成季結對沖好了之後，就有再次放任的機會，要注意美股波幅有再次趨向放大的傾向。目前，標普500和納指已 跌回到50日線以下出現進一步轉弱的信號，如果情況未見改善甚至逐步走出一波二度探底的行情，估計對港股帶來的拖累影響亦將會因此而有所擴大，對此宜繼續多加注視。走勢上，恒指的短期頭部位置已見有形成走出來了的跡象，宜儘快再次出現放量上沖來打破目前這個回吐調整格局，不然的話，後市逐步慢慢的被放下來，並且可以更加確認進入到急漲後的整理整固運行狀態，而我們目前還是維持這個觀點看法。 港股繼續縮量震盪的表現，在開盤初段曾一度急拉335點高見19786點，但上衝動力不大，其後跟隨A股出現掉頭回壓並倒跌。指數股表現分化，其中，中央經濟工作會議強調保持經濟平穩運行至關重要，市場預期地產以及平臺經濟行業將可繼續迎來政策回暖期，碧桂園(02007)漲了3.5％，美團-W(03690)漲了1.64％，都站在恒指成份股最大漲幅榜的前五。另外，澳門特區政府與6家獲發博彩經營權的公司簽署批給合同，但澳門博彩股則趁消息兌現而出現回吐，銀河娛樂(00027)和金沙中國(01928)分別跌4.47％和3.86％。 恒指收盤報19353點，下趺98點或0.5％。國指收盤報6605點，下跌30點或0.45 ％。恒生科指收盤報4125點，下跌24點或0.58％。另外，港股主機板成交量縮 降至1006億多元，而沽空金額有137.8億元，沽空比例13.69％。至於升跌股數比例是489：1067，日內漲幅超過10％的股票有39只，而日內跌幅超過11％的股票有38只。港股通連續兩日出現淨流出，在週一錄得有逾4億元的淨流出額度。 韓嘯宇 +852-25222101 【公司研究】 京東（JD.US/9618.HK，買入）：收入顯韌性，持續優化盈利能力 Peter.han@firstshanghai.com.hk季度業績摘要 ChuckLi +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行業TMT 56.59美元/ 京東的電商業務在整體市場中具備差異化，受益於平臺的定位、客群及品類優勢， 業績增速保持較強的韌性。同時，疫情期自建物流體系的價值持續體現，持續引入協力廠商賣家將優化公司的盈利模式。公司22Q3收入為2,435億元人民幣，QoQ-9%，YoY+11%，基本持平彭博一致預期。毛利率為14.9%，同比上升65bps；履約毛利率為9.0%，同比上升128bps，主因京東零售的收入保持較快增速。運營費用率為11.8%，同比減少152bps。經營利潤為87億元，YoY+239%；經營利 潤率為3.6%。經調整歸屬股東淨利潤為100億元，QoQ+55%，YoY+99%，大幅超出 股價 目標價 224.20港幣 80.00美元/ 312.01港幣 一致預期的71億元；經調整淨利潤率為4.1%，同比上升181bps。 電商至暗時刻已過，持續擴大品類 （+41.37%/39.17%） 市值886億美元 總股本15.65億股 80.00美元/ 52周高/低 33.17美元 每股帳面值19.51美元 股價表現 100 80 60 40 20 0 公司本季度整體商品銷售額較二季度有所恢復，核心3C品類表現穩健。自營模式 保障商品與服務品質，使用者粘性強，公司在原有核心品類的基礎上持續擴大商品的矩陣，包括利潤率表現較好的品類。商品銷售收入為1,970億元，YoY+6%，Q2YoY+3%。其中，帶電類收入為1,193億元，YoY+8%，Q2同比持平；日百類收入為777億，YoY+3%，Q2YoY+8%。用戶方面，活躍買家數同比增加7%至5.88億，ARPU保持相對穩定。 協力廠商賣家業務延續高增長，自建物流具備吸引力 服務收入為465億元，YoY+42%，過去五年收入增速CAGR為46%。其中，傭金和廣告收入為190億元，YoY+13%；物流等收入為276億元，YoY+73%。公司效仿海外的亞馬遜，將倉儲物流設施向協力廠商賣家開放，提升物流服務的利用率和UE，並且有利於拉動傭金和廣告收入。 目標價80.00美元/312.01港幣，買入評級 我們預計公司2021-2024年收入CAGR12.5%，Non-GAAP淨利潤CAGR33.0%。根據DCF法，取WACC=14%，長期增長率為2%，獲得目標價80.00美元/312.01港幣， 較當前價格有41.37%/39.17%的提升空間，維持買入評級。 風險 電商與物流領域競爭激烈、用戶增長減速、新業務發展不及預期、人民幣貶值。 圖表:盈利預測 截至12月31日止财政年度20年历史21年历史22年预测23年预测24年预测 总营业收入（美元百万元）114,299136,331148,064170,596194,292 变动37.9%19.3%8.6%15.2%13.9% Non-GAAP净利润 2,579 2,465 3,401 4,144 5,799 Non-GAAP每ADS盈利（美元） 1.66 1.51 2.15 2.56 3.52 变动 59.4% -8.8% 41.9% 19.5% 37.2% 基于56.59美元的市盈率（估） 34.1 37.4 26.4 22.1 16.1 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 資料來源：公司資料、第一上海預測 羅凡環 +852-25321539 【公司評論】 世紀睿科（1450，未評級）：行業領先的直播帶貨機構IP 世紀睿科概覽 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 世紀睿科是盧志森在2007年成立的媒體方案提供商，核心業務是在互聯網時代的 行業TMT 招股價1.08港元 變革中為媒體行業提供一站式全媒體應用解決方案，下游客戶包括多個國家級、省級、地級電視廣播商等客戶，多次為中央廣播電視總台提供4K/8K視頻傳輸等相關應用的解決方案服務，業務板塊包括應用解決方案、系統運維服務、設備研發銷售以及賽事活動業務，過去5年應用解決方案占公司據總收入約70%，2018-2020年間，公司受到行業技術革新與疫情影響總體收入大幅下滑，公司選擇出售旗下賽事活動業務降低運營成本。2020年公司新增新媒體方面業務，並在2021年針對新媒體業務進行重大股權結構更替。 圖表1:世紀睿科營收結構 营收结构（千元） 600,000 66,875 19,527 80,385 500,000 376,378 400,000 300,000 200,000 100,000 38,593 5876 13,673 95,164 22001 47,409 5,387 218,624 13,568 4,863 11,988 121,390 7,400 130,180 ‐ 20172018201920202021 应用解决方案系统运维服务自研产品销售赛事及活动新媒体服务 資料來源：公司年報，第一上海整理 2021年7月，公司股東結構迎來巨大變化，杭州盡微供應鏈資訊服務有限公司創始人李均通過其全資控股公司StarlinkVibrant和附屬公司GoldenOcean購入世紀睿科創始人盧志森與執行董事董榮輝分別持有的59.53%和5.76%股權，以33.18%的持股比例成為世紀睿科新控股股東，也為世紀睿科在新媒體電商領域帶來新的發展，股權更換後盧志森僅持公司4.38%股份，梁榮輝退出持股股東。 圖表2：2021公司股權變更 2021年2020年 持股人 职务 持股数 （万股） 持股比例 职务 持股数（万股） 持股比例 李钧 执行董事 主席，行 36160 33.18% - 主席，行 - - 卢志森 政总裁， 4770 4.38% 政总裁， 66750 64.11% 执行董事 执行董事 李金平 执行董事 700 0.64% 执行董事 - - 赵慧利 执行董事 - - - - - 余国杰 独立非执行董事 - - - - - 吴志扬 - - - 独立非执 行董事 100 0.10% 麦国荣 - - - 独立非执 行董事 100 0.10% 马占凯 独立非执 行董事 - - - - - 梁荣辉 - - - 执行董事 6000 5.76% 洪木明 - - - 独立非执行董事 100 0.10% 耿亮 - - - 执行董事 1780 1.71% 崔晓波 独立非执 - - - - - 行董事 王国辉 - --执行董事 671 0.64% 孙清君 - --执行董事 204 0.2 資料來源：Wind,第一上海整理 2022年8月公司實際控股人李鈞通過旗下公司在新媒體領域的資源積累，促成世紀睿科與交個朋友的獨家運營合作，加速世紀睿科向新媒體電商領域轉型佈局，截止2021年11月，交個朋友旗下所有帳號運營權與帶貨相關收入均已併入世紀睿科，在MCN直播帶貨行業的高速發展下，未來新媒體業務或成為公司收入主要增長來源。 圖表3:MCN市場規模及預測（億元） 600 500 400 300 200 100 300% % % 78 144% 112 168 % 50 245 335 432 545 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 832 0 444637 2926% % % 0% 20152016201720182019202020212022E2023E 市场规模增速 資料來源：艾媒諮詢，第一上海整理 交個朋友概覽 北京交個朋友數碼科技有限公司成立於2019年，2020年由抖音頭部主播羅永浩帶領正式開啟直播帶貨業務，首秀當晚GMV高達1.1億元，2020年底，交個朋友主直播間粉絲數突破1500萬，單月最高GMV達5.2億元。在創建初期，公司以電子數碼為主要帶貨業務，男性觀眾占比約85%，隨著交個朋友不斷擴大選品搭建垂直帳號，截止2022年4月，交個朋友一共拓展出14個垂直帳號，覆蓋電子數碼、食品、服飾等多個領域，開播兩周年總GMV達100億元，主號粉絲數超1