2022年1-11月建材行业数据点评：淡季水泥需求走弱，玻璃产能收缩、库存环比下降

-2022年1-11月建材行业数据点评 基建投资延续高增，期待后续实物工作量落地 2022年1-11月，全国基建投资增速（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）为8.9%；其中，水利管理业/公共设施管理业/道路运输业投资增速为+14.1%/+11.6%/+2.3%/+2.1%。从投资先行指标看，1-11月，新开工项目计划总投资同比增长20.3%；为投资持续稳定增长提供有力支撑。2022/12/15召开的中央经济会议中要求加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通；政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。后续在金融政策工具的支持与疫情防控政策优化、现场施工限制逐步放开的背景下，23年交通基础设施、地下综合管廊等重大项目的实物工作量有望加速落地。 房地产基本面持续筑底，政策传导尚需时日 2022年1-11月，全国房地产开发投资额为12.39亿元，同比下降9.8%，降幅较1-10月扩大1.0 pct；11月单月房地产开发投资完成额为9918亿元，同比下降19.9%，环比10月下降4.52%。2022年1-11月，房企到位资金累计为13.6万亿元，同比下降25.7%，降幅较1-10月扩大1.0pct。从销售端来看，2022年1-11月，全国商品房销售面积为12.13亿平方米，同比下降23.3%，降幅较1-10月扩大1.0pct；商品房销售额为11.86万亿元，同比下降26.6%，降幅较1-10月扩大0.5 pct。2022年1-11月，房屋新开工/施工/竣工面积分别为11.16/89.69/5.57亿平方米，分别同比下降38.9%/6.5%/19.0%，降幅较1-10月分别扩大1.1/0.8/0.3pct。2022年11月，“三支箭”等多项支持房企融资政策陆续出台，政策传导到基本面改善尚需一定时日，后续随着房企资金压力抒缓、“保交楼”等推进力度加快，房地产基本面有望筑底企稳。 水泥：施工淡季需求走弱，陆续进入冬季错峰生产 2022年1-11月，全国水泥产量为19.50亿吨，同比下降10.8%，降幅较1-10月收窄0.5pct。10月单月全国水泥产量为1.92亿吨，同比下降4.7%，环比10月下降5.9%。价格方面，根据同花顺数据，11月全国P.O 42.5散装水泥市场均价为484.5元/吨，同比（606.4元/吨）下降20.1%，环比10月（476.6元/吨）增长1.7%。11月水泥发货率平均为46.84%，同比（51.71%）下降4.87pct，环比10月（51.39%）下降4.55 pct。11月磨机开工负荷率平均为43.89%，同比（41.59%）下降2.30pct，环比10月（47.78%）下降3.90pct。 11月水泥库容比平均为69.36%，同比（61.23%）提高8.13 pct，环比10月（70.73%）下降1.37pct。截至2022/12/16，P.O 42.5散装水泥市场均价为479.7元/吨，同比（575.8元/吨）下降16.7%。水泥发货率为38.11%，同比下降4.70pct；磨机开工负荷率为35.96%，同比下降2.95 pct；水泥库容比为71.17%，同比提高6.96 pct。11月逐渐进入施工淡季，水泥发货率有所下滑；但受益于错峰生产政策的良好执行，水泥产量缩减、库存环比改善、价格环比上涨。预计后续随着各地水泥企业错峰生产的持续执行，水泥库存有望持续优化，价格将获得支撑。 玻璃：冷修加速、产能收缩，库存环比继续下行 2022年1-11月，全国平板玻璃产量为9.30亿重量箱，同比下降3.6%，降幅较1-10月扩大0.2 pct；10月单月平板玻璃产量为7890万重量箱，同比下降5.6%，环比10月下降4.4%。价格方面，2022年11月，全国浮法玻璃市场均价为1642.5元/吨，同比（2223元/吨）下降26.1%，环比10月（1690元/吨）下降2.81%。库存方面，根据同花顺数据，11月玻璃企业库存平均为7213万重量箱，同比（4569万重量箱）增长57.9%，环比10月（7042万重量箱）下降2.4%。产能方面，11月玻璃在产产线平均为243条，同比减少20条，产线开工率为80.5%，同比下降8.4 pct，环比10月下降1.7 pct。截至2022/12/16，玻璃企业库存为6900万重量箱，同比（3443万重量箱）增长100.4%，环比上周（7282万重量箱）下降5.3%；产线开工率为79.0%，同比下降9.5pct。根据隆众资讯，截至2022/12/16，以天然气/煤气/石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为-248/-258/-55元/吨，我们认为在浮法玻璃行业处于普遍亏损状态下，产线冷修数量将进一步增加，在产产能持续收缩。同时，在“保交楼”推进下，竣工端玻璃的需求有望回暖；双重因素驱动下，玻璃企业库存下行、玻璃价格的制约因素将逐渐消散，玻璃价格有望迎来新一轮上涨。 投资建议 2022年以来，在房地产基本面走弱、疫情影响基建实物量落地导致建材需求疲软，且原材料、燃料价格高企，成本端压力增加，开工端水泥、地产链消费建材持续承压。当前来看，房地产政策、资金支持加码、市场信心修复，“保交楼”落地或将加快。地产链消费建材需求端边际回暖、应收账款回款压力减轻；消费建材企业将有望获得业绩与估值的双重改善。中长期来看，消费建材龙头在规模、渠道等方面优势显著，市场集中度提升的逻辑将持续演绎。“扩内需”背景下，实施重大项目建设地位突出，基建项目实物工作量有望加速落地，水泥等建材品种需求有望回暖。玻璃行业产线冷修数量进一步增加，在产产能持续收缩。同时，在“保交楼”推进下，竣工端玻璃的需求有望回暖；双重因素驱动下，玻璃企业库存下行、玻璃价格的制约因素将逐渐消散，玻璃价格有望迎来新一轮上涨。我们推荐：三棵树、东方雨虹、天山股份、苏博特、金晶科技。 风险提示 基建、房地产投资增速大幅下滑风险；疫情反复风险；原材料、燃料价格大幅上涨风险；应收账款减值损失风险。 重点公司盈利预测与投资评级 图表1：全国固定资产（不含农户）投资完成额及累图表2：全国房地产开发投资完成额及累计同比增速计同比增速（万亿元，%）（万亿元，%） 图表3：商品房销售面积及同比增速（亿平方米，%）图表4：房屋新开工面积及同比增速（亿平方米，%） 图表5：房屋施工面积及同比增速（亿平方米，%） 图表6：房屋竣工面积及同比增速（亿平方米，%） 图表7：各项基础设施建设投资累计同比增速（%） 图表8：新开工项目计划总投资额累计同比增速（%） 图表9：全国水泥累计产量及同比增速（亿吨，%） 图表10：全国水泥当月产量及同比增速（亿吨，%） 图表11：P.O 42.5散装水泥全国市场均价（元/吨）图表12：全国水泥库容比（%） 图表13：全国水泥磨机开工负荷率（%） 图表14：全国水泥发运率（%） 图表15：全国平板玻璃累计产量及同比增速（亿重量图表16：全国平板玻璃当月产量及同比增速（万重量箱，%）箱，%） 图表17：浮法平板玻璃市场价格（元/吨） 图表18：玻璃企业库存（万重量箱） 图表19：浮法玻璃在产产线及开工率（条，%） 图表20：浮法玻璃在产产能及利用率（万重量箱，%）