白酒行业周报：从三个维度看边际改善

道阻且长，行则将至。近期各地感染率攀升，民众对外出聚饮仍有担忧，白酒终端需求仍弱。其中京津冀正值感染高峰消费偏弱，华东处于爬坡期，避险心理下减少外出的特征明显，广深症状相对温和，消费恢复情况较优。短期看春节仍面临较大挑战，但同时，行业内外部保持积极规划和布局，释放边际改善信号，具体从宏观、行业、酒企三个维度看： 一是宏观层面：扩内需，消费放在更优先的位置。在各地防疫政策快速优化下，本周宏观层面再迎利好。12月14日，国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，15日中央经济工作会议在北京召开，关于经济工作基调，强调“推动经济运行整体好转”、“大力提振市场信心”。关于扩大内需，强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，“着力消除制约居民消费的不利因素”。 二是渠道层面：一二线酒企批价、库存压力缓解，渠道信心有所提振。当前行业渠道和终端仍承压，但伴随防疫优化，渠道层面亦释放出边际向好信号。一是高端酒批价企稳回升。茅台受益于终端库存低位、春节礼赠刚需等因素，飞天批价（散瓶）回升至2750元左右，普五批价稳中微涨，国窖止跌企稳。二是一二线酒企库存消化略好于预期。伴随行业近期回笼资金推进、“春节会战”等举措，渠道库存较12月初下降0.5-1个月，五泸库存降至1-2个月，洋河等二线酒企库存环比好转。三是放开后终端和渠道对来年的信心有所提振。 三是酒企层面：反馈与布局积极。临近年底，在十四五进程近半、外部挑战不断的背景下，头部酒企春节布局推进有条不紊，年底经销商大会规划积极。 春节布局积极：1）打款：针对渠道库存高、现金流紧张等现状，酒企从现金奖励、承兑汇票、降低回款比例等方面提供支持。如渠道反馈五粮液/古井/口子窖针对现金回款给予1-2%的现金奖励，五粮液降低承兑汇票门槛，洋河则放开使用汇票，老窖适当降低回款比例。2）产品：酒企陆续推出生肖酒、礼盒酒等产品，部分经典产品增量回馈，如茅台发售玉兔礼盒，集中投放5万瓶小茅，五粮液发售小酒礼盒。3）动销：春节搭赠优惠活动预热推进，如古井规划增加奖券比例，舍得搭赠小酒盲盒等。 年底临时股东会、经销商大会反馈积极。本周茅台召开临时股东大会，五粮液、洋河召开经销商大会，年底规划与反馈积极。1）茅台临时股东大会：通过公司章程、特别分红方案等议案，设立股份公司党委，升级治理体系，强调多产品、多渠道共同发力，继续提产扩能。2）五粮液1218大会：产品端优化1+3产品体系，夯实普五大单品基础上发展低度/1618/501，经典进行专业化运营，择机推出经典20、经典30，文化酒以提升利润为主。系列酒方面持续优化产品体系；渠道端主动作为，实施“总部抓总，战区总战”战略，优化传统经销商结构，坚持八代传统渠道不增量总原则，动态调整计划配额，发力专卖店及团购以贴近市场；大会新增3项单项奖，费用支持、金融支持提升。3）洋河经销商大会：提出“1320”战略，即落实一个商学院平台、落地三大精细化工程、落细二十条惠商性措施。 会上给予经销商1.5亿元的奖励与荣誉，有效提振经销商信心。 投资建议：手持核心，目盯弹性。本周宏观层面再迎利好，行业层面批价、库存等略有改善，五粮液等核心酒企年底经销商大会反馈积极，来年看行业复苏主旋律更加清晰。当前需关注基本面实质修复程度，春节实际成色为关键，一年内建议先核心再弹性。具体标的上： 短期推荐估值和持仓低位的超跌品种五粮液、洋河，公司经营韧性强，估值具备较足性价比，复苏弹性空间大。 全年确定性标的上首推茅台，公司经营底牌足，品牌壁垒高筑，产能扩张下确定性凸显。其次选择汾酒，公司经营节奏把控良好，底牌众多，进退有余，抗风险能力强，兼具高景气延续性及确定性，高增长中枢具备坚实支撑。持续推荐区域龙头古井（动销反馈好，实际经营质量仍优）。 二季度选择弹性品种的边际改善机会，紧握估值合理的高端老窖（激励目标底线，业绩增速高）和次高端价格带舍得（预期反转）等。 风险提示：消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。 图表1茅台、五粮液、洋河本周召开会议 图表2主要酒企跟踪反馈 图表3高端酒近期价格走势 图表4次高端酒近期价格走势 图表5白酒重点估值表 图表6 SW白酒行业PE-band 图表7 SW白酒行业PB-band