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白酒行业周报:从三个维度看边际改善

食品饮料2022-12-19欧阳予、沈昊、田晨曦、董广阳华创证券九***
白酒行业周报:从三个维度看边际改善

道阻且长,行则将至。近期各地感染率攀升,民众对外出聚饮仍有担忧,白酒终端需求仍弱。其中京津冀正值感染高峰消费偏弱,华东处于爬坡期,避险心理下减少外出的特征明显,广深症状相对温和,消费恢复情况较优。短期看春节仍面临较大挑战,但同时,行业内外部保持积极规划和布局,释放边际改善信号,具体从宏观、行业、酒企三个维度看: 一是宏观层面:扩内需,消费放在更优先的位置。在各地防疫政策快速优化下,本周宏观层面再迎利好。12月14日,国务院印发《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》,15日中央经济工作会议在北京召开,关于经济工作基调,强调“推动经济运行整体好转”、“大力提振市场信心”。关于扩大内需,强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”,“着力消除制约居民消费的不利因素”。 二是渠道层面:一二线酒企批价、库存压力缓解,渠道信心有所提振。当前行业渠道和终端仍承压,但伴随防疫优化,渠道层面亦释放出边际向好信号。一是高端酒批价企稳回升。茅台受益于终端库存低位、春节礼赠刚需等因素,飞天批价(散瓶)回升至2750元左右,普五批价稳中微涨,国窖止跌企稳。二是一二线酒企库存消化略好于预期。伴随行业近期回笼资金推进、“春节会战”等举措,渠道库存较12月初下降0.5-1个月,五泸库存降至1-2个月,洋河等二线酒企库存环比好转。三是放开后终端和渠道对来年的信心有所提振。 三是酒企层面:反馈与布局积极。临近年底,在十四五进程近半、外部挑战不断的背景下,头部酒企春节布局推进有条不紊,年底经销商大会规划积极。 春节布局积极:1)打款:针对渠道库存高、现金流紧张等现状,酒企从现金奖励、承兑汇票、降低回款比例等方面提供支持。如渠道反馈五粮液/古井/口子窖针对现金回款给予1-2%的现金奖励,五粮液降低承兑汇票门槛,洋河则放开使用汇票,老窖适当降低回款比例。2)产品:酒企陆续推出生肖酒、礼盒酒等产品,部分经典产品增量回馈,如茅台发售玉兔礼盒,集中投放5万瓶小茅,五粮液发售小酒礼盒。3)动销:春节搭赠优惠活动预热推进,如古井规划增加奖券比例,舍得搭赠小酒盲盒等。 年底临时股东会、经销商大会反馈积极。本周茅台召开临时股东大会,五粮液、洋河召开经销商大会,年底规划与反馈积极。1)茅台临时股东大会:通过公司章程、特别分红方案等议案,设立股份公司党委,升级治理体系,强调多产品、多渠道共同发力,继续提产扩能。2)五粮液1218大会:产品端优化1+3产品体系,夯实普五大单品基础上发展低度/1618/501,经典进行专业化运营,择机推出经典20、经典30,文化酒以提升利润为主。系列酒方面持续优化产品体系;渠道端主动作为,实施“总部抓总,战区总战”战略,优化传统经销商结构,坚持八代传统渠道不增量总原则,动态调整计划配额,发力专卖店及团购以贴近市场;大会新增3项单项奖,费用支持、金融支持提升。3)洋河经销商大会:提出“1320”战略,即落实一个商学院平台、落地三大精细化工程、落细二十条惠商性措施。 会上给予经销商1.5亿元的奖励与荣誉,有效提振经销商信心。 投资建议:手持核心,目盯弹性。本周宏观层面再迎利好,行业层面批价、库存等略有改善,五粮液等核心酒企年底经销商大会反馈积极,来年看行业复苏主旋律更加清晰。当前需关注基本面实质修复程度,春节实际成色为关键,一年内建议先核心再弹性。具体标的上: 短期推荐估值和持仓低位的超跌品种五粮液、洋河,公司经营韧性强,估值具备较足性价比,复苏弹性空间大。 全年确定性标的上首推茅台,公司经营底牌足,品牌壁垒高筑,产能扩张下确定性凸显。其次选择汾酒,公司经营节奏把控良好,底牌众多,进退有余,抗风险能力强,兼具高景气延续性及确定性,高增长中枢具备坚实支撑。持续推荐区域龙头古井(动销反馈好,实际经营质量仍优)。 二季度选择弹性品种的边际改善机会,紧握估值合理的高端老窖(激励目标底线,业绩增速高)和次高端价格带舍得(预期反转)等。 风险提示:消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。 图表1茅台、五粮液、洋河本周召开会议 图表2主要酒企跟踪反馈 图表3高端酒近期价格走势 图表4次高端酒近期价格走势 图表5白酒重点估值表 图表6 SW白酒行业PE-band 图表7 SW白酒行业PB-band