医药生物行业周报：医药分化明显，血制品行业迎来基本面修复

本周观点 我们本期周报将从供给端、需求端、厂商盈利能力三个方面探讨和梳理近期血制品行业基本面边际变化。 从供给端看，血制品近期可能持续存在海内外供给端紧张的情况。国产血制品市场占比上升，可能进入去库存周期。进口白蛋白供给维持下降趋势。我们以全球血制品供给量最大的美国为例，美国当前处于白蛋白供给相对紧缺的状态。因此，短期内进口白蛋白的供给量可能不会出现快速修复。 从需求端看，放开后诊疗量增加，叠加部分地区将人血白蛋白列入新冠临床治疗药品名单，临床上对血制品需求回暖。部分地区疫情防控部门将静注人免疫球蛋白列入新冠肺炎治疗药品指导性目录建议清单，用于辅助新冠确诊病例特别是危重症的治疗。防控放开后，医院的诊疗量会不断增加，进一步推动临床上对血制品的需求量上升。 长期看，企业生产的血液制品品种越多，血浆利用率越高，吨浆利润上涨弹性越大，因此厂商可以通过调整产品结构提升公司盈利能力。从吨浆利润的角度看，血液制品的盈利能力对比，凝血因子类>免疫球蛋白类>白蛋白类。我们通过持续追踪产品批签发观察厂商产品结构的调整，并整理了2022年前11个月各品类对应的批签发次数同比增加的国内上市厂商，白蛋白：上海莱士（+14%）、天坛生物（+12%）、博晖创新（+9%）、华兰生物（+3%）；静丙：派林生物（+64%）、深圳卫光（+55%）、华兰生物（+18%）、天坛生物（+5%）；八因子：派林生物（+429%）、天坛生物（+7%）、华兰生物（+4%）；人凝血酶原复合物：天坛生物（+107%）、博雅生物（+85%）；纤原：深圳市卫光（+800%）、派林生物（+360%）、华兰生物（+37%）、博雅生物（+5%）；破免：深圳市卫光（+40%）、天坛生物（+33%）、派林生物（+17%）、华兰生物（+2%）。 投资建议 本周医药在疫情防控持续放松和血制品供给需求皆有望迎来新变化的背景下，整体表现相对较好。从交易量来看，周交投活跃度再持续提升。板块内部配置来看，子板块涨跌互现，血制品和原料药涨幅靠前，生命科学和医疗新基建板块跌幅居前。本周美国美联储完成本年最后一次议息会议，超预期加息阶段终结，接下来港股和A股医药将有望延续全球资本再平衡下的流动性支撑，受此影响，我们认为医药板块景气度仍将或可维持较高水平。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略，尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下，偏白马标的的投资机会： 医疗消费——疫情防控放松加快，政策持续支持民营医疗服务。 卫健委近期发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准 年三季报点评：Q3业绩延续高增长，在手订单保障未来营收 做好防控工作的通知》，国内防控政策或进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天坛生物*（600161）、国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等。 【中邮证券】加科思-B（1167.HK）：聚焦肿瘤靶向药物的创新引擎 【中邮证券】医药周报：海外CXO三季报总结 ， 行业增速边际出现提升(2022.11.7-2022.11.13) 医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。 医疗新基建趋势起于2020年，2020-2021年各类型医院建设项目立项面积同比大幅增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。同时，国家出台财政贴息政策，支持国产医疗大型设备的采购力度，建议关注：迈瑞医疗*（300760）、华康医疗*（301235）、康众医疗* 【中邮证券】医药周报：医药景气度持续回升，融资前端回暖或先于后端(2022.11.14-2022.11.20) 【中邮证券】医药周报：11月投融资数据披露，国内结构性变化比海外更显著（2022.11.28-2022.12.04） （688607）、祥生医疗*（688358）等。 原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元Q3以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下，整个板块业绩有望在Q3出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。投资建议：同和药业（300636）等。 创新药——自研能力+BD预期有望成为明年创新药投资主轴，短期建议关注自研能力突出的标的。近期ASH和SABCS会议上，众多国内管线更新了临床数据，我们认为部分管线已经初步展示其BIC潜力，包括：1）ALPINE研究显示对于2线CLL，百济神州泽布替尼的PFS优于伊布替尼（PFS事件HR 0.65）；2）亚盛医药APG-2575和阿卡替尼联用治疗2线CLL的ORR为98%(56/57)，既往BTKi难治或者不耐受患者的ORR达88%；3）康宁杰瑞KN026联用多西他赛治疗1线HER2阳性乳腺癌，ORR为76.4%，mPFS高达25.4月。此外，本周我们新增了对加科思的覆盖，其核心管线KRAS G12C抑制剂JAB-21822已在ASCO上展现安全性BIC和疗效第一梯队的潜力，明年将进入数据发布期。我们认为相关标的将持续受益于这些管线的后续数据更新或者BD进展，建议关注加科思、百济神州*、亚盛医药*、康宁杰瑞*。 CRO——前期受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在2023年Q1出现加速回暖，以及药明上海子公司被移除UVL等事件催化，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 风险提示： 创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。 1中邮观点： 1.1本周观点 我们本期周报将从供给端、需求端、厂商盈利能力三个方面探讨和梳理近期血制品行业基本面边际变化。 从供给端看，血制品近期可能持续存在海内外供给端紧张的情况。 国产血制品市场占比上升，可能进入去库存周期。新冠感染人数得增加将进一步增加国内血浆供应量下降的风险，推动血制品厂商去库存的进行。国内各地新冠感染即将达峰，国内血库告急，采浆站可能受到同样影响。据新闻报道，本周云南昆明、江苏、山西、山东、江西等多地血库告急。主要原因是受疫情、寒潮降温等不利因素影响，街头无偿献血人数急剧下降，团体献血活动被迫停滞，平均每天献血人数不足百人。疫情、寒潮降温同样会对浆站运营产生负面影响。同时，献浆人员如有感冒、发烧、腹泻等身体不适的情况应延缓献血浆。 进口白蛋白供给维持下降趋势。从欧美国家年度献浆数据及近五年国内的白蛋白批签发数据可以看出来，虽然2020、2021年都存在海外献浆量下降的情况，但国内进口白蛋白数量不降反增。而今年，进口白蛋白批签发批次同比下降11%，全球三年疫情以来，进口白蛋白供给首度出现下降。细化到各进口厂商，1-11月批签发数据除百特（同比+14%）、奥克特珐玛（同比+34%）同比增长外，其他几家维持不变或有显著下降。特别是进入下半年，除杰特贝林外，各进口厂商批签发数据同比下降趋势加剧。 图表1：2012年-2021年美国浆站数量及年度献浆量 图表2：2012年-2021年欧洲浆站数量及年度献浆量 图表3：2018年-2022.12.13白蛋白批签发批次数分布情况 图表4：2022年1-11月进口白蛋白批签发量及增速 图表5：2022年1-11月进口白蛋白各月份批签发量增速 我们以全球血制品供给量最大的美国为例，观察海外血制品供给情况，可以发现美国地区样本供应商的白蛋白产品在手库存天数远低于2019年同时期水平，说明美国当前处于白蛋白供给相对紧缺的状态。因此，短期内进口白蛋白的供给量可能不会出现快速修复。 图表6：2019.10-2020.1美国白蛋白库存在手天数 图表7：2022.9-2022.12美国白蛋白库存在手天数 从需求端看，放开后诊疗量增加，叠加部分地区将人血白蛋白列入新冠临床治疗药品名单，临床上对血制品需求回暖。 部分地区疫情防控部门将静注人免疫球蛋白列入新冠肺炎治疗药品指导性目录建议清单，用于辅助新冠确诊病例特别是危重症的治疗。根据《柳叶刀》杂志发表的文章，2020年武汉金银潭医院确诊的99例2019-nCoV肺炎治疗中27%的患者接受了静丙治疗。2021年初，《免疫学前沿》杂志近日发表了来自中国医学科学院北京协和医院感染内科主任李太生教授团队，针对重型新冠肺炎患者治疗方案的多中心回顾性研究结果。该研究对比了26位接受大剂量静脉注射免疫球蛋白治疗患者和89位接受常规标准治疗患者的预后数据。结果显示，对重型新冠肺炎患者，在发病14天内静脉注射大剂量免疫球蛋白，可降低患病28天时的死亡率。 防控放开后，医院的诊疗量会不断增加，进一步推动临床上对血制品的需求量上升。对照2020-2022.6的封控指数（stringency index）以及公立医院、民营医院诊疗人次可以发现，防控紧张程度的降低几乎都伴随着诊疗人数的上升。我们认为在本次全面放开后，医院端对血制品需求量的增加会再度上升，从而在需求端催化血制品行业基本面改善。 图表8：中国2020.1-2022.11封控指数（上）与诊疗人次（下）情况 长期看，企业生产的血液制品品种越多，血浆利用率越高，吨浆利润上涨弹性越大，因此厂商可以通过调整产品结构提升公司盈利能力。从吨浆利润的角度看，血液制品的盈利能力对比，凝血因子类>免疫球蛋白类>白蛋白类。 图表9：部分血制品厂商吨浆利润与产品线信息 我们通过持续追踪产品批签发观察厂商产品结构的调整。可以看到，前11个月白蛋白批签发次数同比增加的国内厂商分别是广东丹霞（+116%）、山西康宝（+79%）、河北大安（+43%）、南岳生物（+14%）、上海莱士（+14%）、天坛生物（+12%）、新疆德源（+11%）、博晖创新（+9%）、华兰生物（+3%）；静丙批签发次数同比增加的厂商分别是贵州泰邦（+82%）、派林生物（+64%）、绿十字（+58%）、深圳卫光（+55%）、新疆德源（+43%）、四川远大蜀阳（+34%）、华兰生物（+18%）、山东泰邦（+12%）、南岳生物（+7%）、天坛生物（+5%）；八因子批签发次数同比增加的厂商分别是派林生物（+429%）、南岳生物（+333%）、绿十字（+84%）、山西康宝（+45%）、山东泰邦（+7%）、天坛生物（+7%）、华兰生物（+4%）；人凝血酶原复合物签发次数同比增加的厂商分别是天坛生物（+107%）、博雅生物（+85%）、南岳生物（+46%）、山东泰邦（+12%）；纤原批签发次数同比增加的厂商分别是四川远大蜀阳、深圳市卫光（+800%）、派林生物（+360%）、华兰生物（+37%）、博雅生物（+5%）；破免批签发次数同比增加的厂商分别是深圳市卫光（+40%）、天坛生物（+33%）、山东泰邦（+29%）、四川远大蜀阳（+25%）、派林生物（+17%）、华兰生物（+2%）。 图表10：2022年1-11月各厂商白蛋白批签发次数及同比图表11：2022年1-11月各厂商静丙批签发次数及同比增增速速 图表12：2022年1-11月各厂商八因子批签发次数及同比图表13：2022年1-11月各厂商人凝血酶原复合物批签发增速次数及同比增速 图表14：2022年1-11月各厂商纤原批签发次数及同比增图表15：2022年1-11月各厂商破免批签发次数及同比增速速 1.2投资建议 本周医药在疫情防控持续放松和血制品供给需求皆有望迎来新变化的背景下，整体表现相对较好。从交易量来看，周交投活跃度再持续提升。板块内部配置来看，子板块涨跌互现，血制品和原料药涨幅靠前，生命科学和医疗新基建板块跌幅居前。本周美国美联储完成本年最后一次议息会议，超预期加息阶段终结，接下来港股和A股医药将有望延续全