中央经济工作会议，不应低估明年基建发力强度

行情回顾 过去五个交易日（1212-1216）沪深300跌1.10%，建材（中信）跌2.22%，子板块均下跌，周期品种跌幅较小，此前涨幅较大的消费建材调整较多。个股中，龙泉股份、海南瑞泽、海南发展、金刚光伏、旗滨集团涨幅居前。 政策角度，基建和保交楼明年有望重点发力 12月15-16日，中央经济工作会议在北京召开，我们对比过去三年的中央经济工作会议新闻稿，认为有以下几点值得注意：1）稳增长明年或仍是经济工作的重点之一。今年除仍然提到了去年的三重压力之外，还提到外部环境动荡对我国经济影响加深，但同时提到明年经济运行有望整体回升。我们认为在疫情防控优化，但外需仍走弱的情况下，明年稳增长仍然是经济总体回升的关键手段。2）财政政策中对地方政府防风险的表述有所弱化。今年财政政策表述为“加力提效”，而“加力”在过去三年的中央经济工作会议中首次出现，20/21年中央经济工作会议均提到地方政府隐性负债遏制及化解问题，但22年未提。我们认为明年平台公司融资环境有望得到优化，对基建的支持力度有望增大。同时，22年会议提到优化组合赤字/专项债等工具。3)今年会议中，有关基建的表述是过去三年中最多的。此前部分市场观点认为，今年基建投资增速大幅改善，明年基建投资增速可能高位回落，但今年中央经济工作会议对基建的表述明显多于过去两年。今年对基建的表述可分为三个层次：a.加大政府端投资，加快十四五重点项目的进度；b.政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的支持力度；c.鼓励民间资本参与基建。综合上文，我们认为明年基建仍有望保持高强度，专项债，预算内资金，政策性金融工具及PPP均有望提供增量资金。4）地产摆在防风险位置，保交楼是重点提及的方向。我们认为今年会议对地产的表述中，房地产行业的总体发展方向并没有大的不同，但今年突出了防风险的内容，主要是化解楼盘交付、头部房企流动性及行业稳定性方面的风险。 消费建材基本面及预期或进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现 1）消费建材21FY/22Q1-3受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，Q4起有望进入基本面改善通道。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期；3）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；6）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限。 本周重点推荐组合 蒙娜丽莎，亚士创能，东方雨虹，中材科技，中国巨石、金晶科技，鲁阳节能。 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。 重点标的推荐 核心观点 行情回顾 过去五个交易日（1212-1216）沪深300跌1.10%，建材（中信）跌2.22%，子板块均下跌，周期品种跌幅较小，此前涨幅较大的消费建材调整较多。个股中，龙泉股份（9.39%）、海南瑞泽（3.63%）、海南发展（3.59%）、金刚光伏（3.03%）、旗滨集团（2.74%）涨幅居前。 上周我们重点推荐组合的收益：蒙娜丽莎（-6.30%），亚士创能（-6.57%），东方雨虹（-1.52%），中材科技（-2.61%），中国巨石（-1.97%）、金晶科技（-8.62%），鲁阳节能（-6.26%）。 图1：中信建材三级子行业上周（1212-1216）涨跌幅 政策角度，基建和保交楼明年有望重点发力 回顾过往三年的中央经济工作会议，我们认为今年会议中所提政策方向对基建和保交楼的支持力度最大。12月15-16日，中央经济工作会议在北京召开，我们对比过去三年的中央经济工作会议新闻稿，认为有以下几点值得注意： 1）稳增长明年或仍是经济工作的重点之一。我们认为从对经济形势的整体判断而言，今年除仍然提到了去年的三重压力之外，还提到外部环境动荡对我国经济影响加深，但同时提到明年经济运行有望整体回升。我们认为在疫情防控优化，但外需仍走弱的情况下，明年稳增长仍然是经济总体回升的关键手段。 2）财政政策中对地方政府防风险的表述有所弱化。今年财政政策表述为“加力提效”，而“加力”在过去三年的中央经济工作会议中首次出现，20/21年中央经济工作会议均提到地方政府隐性负债遏制及化解问题，但22年未提。我们认为明年平台公司融资环境有望得到优化，对基建的支持力度有望增大。同时，22年会议提到优化组合赤字/专项债等工具。 3)今年会议中，有关基建的表述是过去三年中最多的。今年对基建的表述可分为三个层次：a.加大政府端投资，加快十四五重点项目的进度；b.政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的支持力度；c.鼓励民间资本参与基建。综合上文，我们认为明年基建仍有望保持高强度，专项债，预算内资金，政策性金融工具及PPP均有望提供增量资金。而20/21年会议对基建提到的内容较少。 4）地产摆在防风险位置，保交楼是重点提及的方向。我们认为今年会议对地产的表述中，房地产行业的总体发展方向并没有大的不同，但今年突出了防风险的内容，主要是化解楼盘交付、头部房企流动性及行业稳定性方面的风险。我们认为明年房地产需求的下行空间较今年有望大幅缩小，上游建材需求虽仍有下行压力，但压力有望明显缓解。 表1：20-22年中央经济工作会议关键表述 表2：2022和2021年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米） 建材重点子行业近期跟踪 水泥：上周全国水泥市场价格环比继续走低，跌幅为0.3%。价格下调区域主要是江苏、福建和湖北鄂东等地，幅度20-30元/吨；价格上涨地区为湖南长沙，幅度10元/吨。12月中旬，国内水泥市场需求维持弱势运行，水泥企业平均出货率保持在5成左右；价格方面，因下游需求较差，部分库存较高的企业为清库，加大优惠政策，致使价格继续回落。（数据来源：数字水泥网） 玻璃：1）光伏玻璃：上周主流大单价格，2mm镀膜光伏玻璃价格20.5元/平方米，3.2mm镀膜27.5元/平方米，环比均持平，近期终端装机推进缓慢，海外订单减量，组件厂开工下滑，需求端支撑有限。上周库存天数17.75天，环比增4.37%，日熔量73680吨，环比持平，短期看需求偏弱，玻璃出货一般，供应端压力仍存，市场或偏弱运行。2）浮法玻璃：上周国内浮法玻璃均价1616.32元/吨，环比涨0.1%，国内需求表现尚可，中下游赶工支撑下，提货积极性有所提升。上周浮法玻璃日熔量161640吨，环比降200吨，周内冷修2条，复产1条，改产1条，生产企业库存5765万重箱，环比降252万重箱。后期南方赶工维持，刚需支撑走货，价格局部有小涨可能，北方不同区域走货分化。（数据来源：卓创资讯） 玻纤：上周无碱池窑粗纱市场延续稳定走势，整体成交有放缓趋势，近期伴随需求回落，多数池窑厂产销有所减弱，新单增量有限，整体看，供应端相对稳定下，需求支撑疲软，库存削减存难度。现2400tex缠绕直接纱均价报4134元/吨，环比持平，产销转淡之下，短市暂稳观望。近期电子纱市场涨后趋稳，当前市场需求变动不大，池窑厂产品结构调整后，G75主流产品供应偏紧俏，但后期随着传统淡季来临，价格提涨动力有限。目前电子纱主流报9900-10200元/吨，环比基本走稳，电子布主流报4.3-4.4元/米不等。电子纱价格或延续稳定，月内再次调价预期较小。（数据来源：卓创资讯） 消费建材进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现 本周重点推荐组合：蒙娜丽莎，亚士创能，东方雨虹，中材科技、中国巨石、金晶科技，鲁阳节能 我们认为当前时点地产链消费建材或已进入基本面和投资预期反转通道，新能源等高景气下游相关的新材料品种有望持续兑现成长性：1）消费建材21FY/22Q1-3受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，Q4起有望进入基本面改善通道。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道，长短视角结合，推荐三棵树、蒙娜丽莎、亚士创能、豪美新材（与有色联合覆盖）、北新建材、东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、兔宝宝等；2）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期，推荐金晶科技、亚玛顿、中复神鹰（与化工联合覆盖），山东药玻（与医药联合覆盖）、凯盛科技（与电子联合覆盖）；3）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量。推荐旗滨集团、南玻A，信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等。4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似，推荐中国联塑、东宏股份、公元股份；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化，推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥、万年青；6）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限，推荐中国巨石，长海股份（与化工联合覆盖），中材科技，宏和科技等。 风险提示 基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响：水泥、玻璃价格的变动主要受地产和基建需求影响，进而与宏观经济环境、资金到位情况等因素相关，当前水泥及玻璃价格变动体现了较好的景气度，但若后续因天气、疫情、政策等原因导致基建、地产开复工持续性不及预期，可能导致水泥和玻璃价格上涨持续性不及预期。 新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期：当前时点市场普遍对新能源、半导体等产业链中的新材料品种给予了较高估值，可能包含了对其下游及自身成长性的较高预期，但新技术的运用及市场放量具有较大不确定性，若成长性不及预期，则可能无法支撑较高估值。 地产产业链坏账减值损失超预期：尽管去年以来，地产链的消费建材等类型公司均对风险客户应收账款进行了大额减值计提，但若后续地产景气度仍无好转，不能排除部分此前低风险客户也变为高风险客户，进而使得减值计提超预期的可能。