宏观趋松、稳增长发力，贵金属、铜铝板块值得期待

贵金属：通胀压力再缓、衰退风险增加，美联储货币政策转向可期。周内欧美央行如预期放缓加息至50BP，但美联储官员对2023年整体定调偏鹰。鲍威尔发言表示政策立场正在接近充分限制性，在确信通胀会持续下降之前不会降息。本次会议整体定调仍偏鹰派，市场对此反应较为平淡。11月美国通胀压力再度大幅缓解，11月未季调CPI同比7.1%（预期7.3%，前值7.7%），在12月FOMC会议中，美联储官员继续下调2023年经济预测。 整体看，2023年通胀回落、加息放缓、衰退加深三大背景下，实际利率或逐步趋于震荡，未来黄金上涨动能逐步趋弱，下半年货币宽松开启后黄金或迎来新一轮布局窗口。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。 工业金属：宏观压力放缓，铜铝内需基本面修复值得期待。（1）铜：宏观压力趋松，内需基本面修复有待观察。①宏观方面：通胀压力再缓、衰退风险增加，后续美联储鹰派压力难以大幅度增加；②供给端：秘鲁政治动荡正影响该国主要铜矿的供应，前总统卡斯蒂略7日在国会的弹劾投票中被罢免，并因面临一系列腐败调查于8日被拘留。示威者威胁要中止嘉能可集团（Glencore）的安塔帕克伊铜矿以及五矿资源的拉斯班巴斯铜矿的运营（后者原计划2022年产铜24万吨），以抗议前左翼总统在未经法院审判的情况下被逮捕入狱，并要求重新进行大选；③需求&库存端：防疫“新十条”落地后，居民消费有望逐步复苏，但年底消费淡季下铜消费短期未见明显起色，11月国内经济进一步下行，消费端社零表现偏弱，制造业与基建表现尚可，地产景气持续探底，11月销售面积同比回落10pct至33.3%，基本面真实反转有待观察。向后看，内需修复与海外货币政策转鸽仍将决定铜价长期走向。（2）铝：贵州减产影响有限，年末消费平平铝价上冲乏力。①成本端：周内动力煤价格涨34元至1023元/吨，氧化铝单吨价格涨34元至2889元/吨；②供给端：本周贵州电网有限责任公司发布《关于对电解铝企业实施负荷管理有关要求的通知》，要求省内5家电解铝公司暂按70万千瓦总规模调减，估算预计影响38.5万吨产能，但目前实际减产影响较小，铝价反映平淡；③需求&库存端：下游加工行业开工仍受疫情影响，叠加加工企业下游订单淡季，目前铝加工行业较上周有所减产，对电解铝的需求较为冷淡。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：电车年底冲量节奏符合预期。（1）锂：中下游库存基本正常，四季度减单阶段已过，高成本支撑锂价韧性。①成本&利润：本周锂辉石价格维持6600美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间下跌0.5万元/吨至11.1万元/吨；②供给端：本周碳酸锂产量环比-1.08%，氢氧化锂产量环比+4.53%，盐湖端因冬季居民供暖限气影响，产量有所下滑；临近年末，厂家检修计划在逐步落实；③需求端：在电动车国补和地方牌照政策临近到期，年末冲量对11-12月车市形成有力支撑。11月电动车销量78.6万辆，同环比+74.7%/+10.1%，渗透率33.8%，政策对冲疫情影响，已有回暖迹象。1-11月国内动力电池累计产量489Gwh，装车量259Gwh，出口量128Gwh，累库约100Gwh。下游电池厂和整车厂基本去库到正常水平，四季度减单阶段已过，在2023Q1 EV需求预期转淡情景下，中下游厂商之后基本按需采购。（2）镍：年末淡季效应渐显，中间品原料计价系数继续回落。①供给端：本周随着金属镍价再度上涨后，镍豆自溶硫酸镍利润亏损幅度再度扩大，部分硫酸镍冶炼企业开工环比走低。在镍价大幅上涨背景下硫酸镍企业综合成本仍在上行，部分企业仍在亏损生产，硫酸镍企业开工积极性下滑，后续多有降幅计划；②需求端：年末传统车市淡季来临，电池企业采购订单下放较少，三元材料整体开工有所下滑，市场需求转淡较为明显，三元企业借机压低对硫酸镍的采购价格，电池级硫酸镍报价继续下行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、地缘政治风险等 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块跌幅靠前，工业金属领涨 全A来看：本周申万有色金属指数下跌4.3%，收于4786点。 分板块看：二级子板块全部下跌，其中金属新材料跌幅最小，为-0.8%；能源金属跌幅最大，为-6.1%。三级子板块全部下跌，其中磁性材料跌幅最小，为-0.3%； 锂跌幅最大为-6.5%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三，龙磁科技涨31%，安泰科技涨8%，宏创控股涨6%；跌幅前三，天奈科技领跌，周跌幅达18%，鑫铂股份跌15%，银泰黄金跌12%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：稀土金属价格走高，金属大宗品偏弱 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属：通胀压力再缓、衰退风险增加，美联储货币政策转向可期 黄金：周内欧美央行如预期放缓加息至50BP，但美联储官员对2023年整体定调偏鹰。 周四凌晨美联储公布FOMC会议决议，12月如期加息50BP至4.25%-4.5%，鲍威尔在发布会上表示，美国经济已经大幅放缓，无法确定会不会衰退，尚未讨论可以接受的衰退严重程度；对通胀态度方面，鲍威尔表示政策立场正在接近充分限制性，在确信通胀会持续下降之前不会降息。本次会议整体定调仍偏鹰派，更新后的点阵图预计2023年将再加息75BP，并且不会降息，而2024年和2025年将各降息100BP，而市场预期实际变化不大。继美国之后，欧洲与英国央行周内最新加息幅度也由75BP下调至50BP，主要考虑近期通胀压力缓解以及与美联储货币政策的一致性。 通胀压力放缓、衰退担忧增加，后续美联储鹰派压力难以大幅度增加。11月美国通胀压力再度大幅缓解，11月未季调CPI同比7.1%（预期7.3%，前值7.7%）是年初以来最低且连续5个月回落；核心CPI同比6.0%（预期6.1%，前值6.3%），分项来看，除住宅&医疗护理外其他分项同比均低于上月，美国整体通胀压力已大幅缓解；在12月FOMC会议中，美联储官员继续下调2023年经济预测。整体看，2023年通胀回落、加息放缓、衰退加深三大背景下，实际利率或逐步趋于震荡，未来黄金上涨动能逐步趋弱，下半年货币宽松开启后黄金或迎来新一轮布局窗口。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：2022年第三季度，全球央行购金需求近400吨，创下历史最高季度纪录 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：11月美国新增就业26.3万人，失业率3.7% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国11月制造业PMI回落1.2pct至49%（%） 图表21：欧元区12月制造业PMI上升0.7pct至47.8%（%） 图表22：中国11月制造业PMI回落1.2pct至48%（%） 图表23：国内11月社融存量同比10.0%，下降0.3pct（%） 图表24：美国11月CPI同比7.1%，核心CPI同比6.0% 图表25：欧元区11月CPI同比10.1%，核心CPI同比5.0% 三、工业金属：宏观压力放缓，铜铝内需基本面修复值得期待 3.1铜：宏观压力趋松，内需基本面修复有待观察 ①宏观方面：通胀压力再缓、衰退风险增加，后续美联储鹰派压力难以大幅度增加；②库存端：截至本周五，全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为25.6万吨，较上周累库2.33万吨。其中国内社会库存增加1.67万吨，保税区增加0.79万吨，LME库存减少0.13万吨，COMEX铜减少0.03万吨，上期所库存减少1.45万吨；③供给端：秘鲁政治动荡正影响该国主要铜矿的供应道路，前总统卡斯蒂略7日在国会的弹劾投票中被罢免，并因面临一系列腐败调查于8日被拘留。示威者威胁要中止嘉能可集团（Glencore）的安塔帕克伊铜矿以及五矿资源的拉斯班巴斯铜矿的运营（后者原计划2022年产铜24万吨），以抗议前左翼总统在未经法院审判的情况下被逮捕入狱，并要求重新进行大选；④需求端：防疫“新十条”落地后，居民消费有望逐步复苏，但年底消费淡季下铜消费短期未见明显起色，11月国内经济进一步下行，消费端表现偏弱，制造业与基建表现尚可，地产景气持续探底，11月销售面积同比回落10pct至33.3%，基本面真实反转有待观察。根据SMM，年末冲量及漆包线用杆回温，精铜杆周度开工率约为68.0%，较上周回升1.35pct。海外欧美11月PMI均位于枯荣线下，经济衰退担忧下需求预期偏弱。整体看，短期无强烈利空因素，低库存紧张格局下铜价维持底部思维，短期美元走弱、地产政策利好支撑铜价短期向上弹性，内需修复与海外货币政策转鸽仍将决定铜价长期走向。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：铜三大交易所库存 图表29：全球铜表观库存（万吨） 图表30：铜精矿港口库存较为宽松 图表31：铜粗炼费价格走势 图表32：国内11月电解铜产量同比提升8.9%至90.0万 图表33：10月国内铜材产量升至194.9万吨（万吨） 图表34：铜杆加工费 图表35：精铜杆周度开工率 3.2铝：贵州减产影响有限，年末消费平平铝价上冲乏力 ①库存端：周内三大交易所累库0.71万吨至58.9万吨，其中LME库存单周累库0.6万吨至47.77万吨，SHFE库存单周累库0.1万吨至9.24万吨。根据百川盈孚，本周国内社库去库1.6万吨至51万吨，比去年同期减少41.3万吨；②成本端：周内动力煤价格涨34元至1023元/吨，氧化铝单吨价格涨34元至2889元/吨；③供给端：本周贵州电网有限责任公司发布《关于对电解铝企业实施负荷管理有关要求的通知》，要求省内5家电解铝公司暂按70万千瓦总规模调减，估算预计影响38.5万吨产能，但目前实际减产影响较小，铝价反映平淡；广西、四川地区开工率分别已恢复至87.1%、49.2%，广西复产基本完成，四川剩余约50%产能复产或延后至第二年；云南11月底开工率为67.3%，复产或延后至2023年5月丰水季来临。截至目前，国内电解铝企业开工4052.7万吨，较上周相比增加5万吨。④需求端：下游加工行业开工仍受疫情影响，叠加加工企业下游订单淡季，目前铝加工行业较上周有所减产，对电解铝的需求较为冷淡。终端需求方面，2022年11月，汽车产销分别完成238.6万辆和232.8万辆，环比分别下降8.2%和7.1%，同比均下降7.9%。终端需求也显示淡季放缓势头。 图表36：内外盘铝价走势 图表37：国产和进口氧化铝价格走势 图表38：国内电解铝社会库存（万吨） 图表39：全球主要交易所铝库存 图表40：国内电解铝企业11月开工率降低1.6pct至83.9% 图表41：11月电解铝产量环降1.5%至331.9万吨 四、能源金属：电车年底冲量节奏符合预期 4.1锂：中下游库存基本正常，四季度减单阶段已过，高成本支撑锂价韧性 中下游基本去库到正常水平，四季度减单阶段已过，高成本支撑锂价韧性。本周电碳价格下跌0.9%至57.0万元/吨，电氢价格下跌0.8%至55.3万元/吨。①成本&利润：本周锂辉石价格维持6600美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空