宏观点评20241019：9月经济数据：年内低点已过，期待稳增长发力

核心观点与关键数据

• 年内经济低点已过，政策发力下全年经济增长目标有望实现。三季度实际GDP同比4.6%，延续边际放缓，但结构上呈现诸多利好，包括物价拖累减弱、消费和投资边际回升。
• 消费出现边际改善：失业率下滑，居民收入预期和经济增长预期有所提振，社零同比增速为3.2%，为近四个月新高。家电、文化办公用品、家具、汽车等消费同比增速明显改善。
• 基建投资大幅反弹：9月狭义基建同比2.2%，广义基建同比17.5%，增速差扩大至15.3%，主要体现中央财政主导项目投资进程加快。高频数据显示实物工作量有所修复，但基建拐点仍需时间确认。
• 制造业投资延续高景气增长：9月制造业同比增速上升至9.7%，对冲地产投资下行和基建投资放缓。中游汽车制造、交通设备、通用设备以及下游纺织、医药行业增速改善明显。
• 地产投资降幅延续收窄：9月地产投资同比降幅收窄至-9.4%，但地产销售、新开工同比增速仍下滑，显示新增需求较弱。地产政策有望进一步加力。

研究结论

• 工业生产反弹：9月工业增加值同比5.4%，较前值回升0.9pct，主要受极端高温天气消退和工作日天数增多影响。中下游行业基本实现全面上涨，其中供电供水供气涨幅最大。
• 关注增量财政政策对消费的支持力度：一揽子政策持续提振居民信心，存量房贷利率下调释放居民偿债压力，股市回升带动居民财富修复。消费的核心驱动将更多依靠增量财政政策，关注增发国债的规模和投向。
• 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。