保险Ⅱ行业点评报告：稳增长托底信心，促内需迎接拐点，决战2023，从中央经济工作会议看保险策略分析

保险Ⅱ行业点评报告 证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 稳增长托底信心，促内需迎接拐点——决战2023，从中央经济工作会议看保险策略分析 增持（维持） 投资要点 2022年的中央经济工作会议12月15日至16日在京举行。本次大会的重要意义非凡，因为这不仅是二十大之后的第一次中央经济工作会议，还因为2023年是个特殊的年份——“贯彻落实党的二十大精神的开局 之年，全面建设社会主义现代化国家谋篇首年、实施“十四🖂”规划的关键年、统筹疫情防控和经济社会发展重要年”等多个时间点叠加。对于保险行业而言，2023年无疑也是相当关键的一年，2019年后人身险行业步入下行期，2020年后疫情持续蔓延进一步拖累，2023年是真正检验市场供需变革的一年，转型决胜的一年。人身险行业能否尽快走出低谷，关键就看这一年。 2022年12月18日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 行业走势 疫情防控：优化防控，迎接复苏的“J型曲线”。长痛不如短痛，短期保险Ⅱ沪深300 放开对部分寿险公司的负债端压力较大，但人们的信心正在逐渐恢复。 一方面，部分代理人处于感染病程中，再无有精力维护和开拓业务；另一方面，从客户自身角度，也处于自身和家人感染的焦虑状态抑或是极力避开第一波感染高峰期，无暇顾及投保事宜。不过，随着感染人群陆续进入康复新阶段，在相对确定的前景影响之下，人们的信心正在逐渐恢复。从保险公司全年营销活动节奏来看，重要业务时点包括：年初开门红——四�联动——年中冲刺——七八扩军——九十双飞——备战来年开门红。我们预计不排除各险企会拉长2023年开门红战线至一季度末，下半年业务增速有望迎来拐点。 寿险转型：从屋漏偏逢连夜雨到晨曦曙光初破晓。我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有变，人身险市场长期空间依旧广阔。2023年人身险市场运行有望总体回升，优化疫情防控措施、宏观政策叠加发力、头部险企转型成效渐显，将给寿险转型复苏发展带来重 大积极影响；基数效应也将对明年人身险市场恢复数据形成一定支撑。虽然寿险负债端拐点未出现实质性信号，但机遇正在酝酿。从供给侧来看，随着近年来清虚力度的加大，虽然上市险企队伍数量仍在探底，但降幅明显逐季收窄且队伍产能持续复苏，“老人”成为新单和价值的主要贡献。从需求侧来看，储蓄型业务销售回暖得益于低利率环境下，安全性、收益性和流动性的综合优势逐步显现。竞品收益率逐步下滑叠加居民存款意愿不断提升，我们预计1Q23上市险企新单和价值有望迎来大个位数正增长的修复。 财险考验：检验竞争格局与龙头成色的关键年。客观来看，疫情蔓延不改车险保费刚需，而出行量减少降低出险率，城市流量恢复滞后性将压制包括车险、意健险等险种的赔付率。预计2Q23社会出行率将逐步恢复到放开前水平，2H23社会出行率逐步恢复到疫情前水平。车险竞争 格局的持续改善，非车业务恢复增长以及投资利润贡献好转仍对头部险企业绩改善提供支撑。 投资建议：寿险股隐含疫情防控和经济复苏的正向期权属性，极低的估值水平给予安全垫，边际向好的内外部环境赋予估值弹性。资产端底部反转是短期估值修复的核心。地产纾困政策渐次落地，政策导向彻底扭 转，保市场主体的思路彻底明确。随着防疫政策优化对于经济修复的预期升温，叠加宽信用效果逐步显现，长端利率与权益市场有望迎来共振向上催化推荐中国平安、中国太保和中国人寿。 风险提示：国内疫情扩散超市场预期；宏观经济复苏低于预期；寿险业转型持续低于预期。 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% 2021/12/202022/4/192022/8/172022/12/15 相关研究 《上市险企11月保费数据点评车险增速自然回落，寿险积极备战开门红》 2022-12-15 《首批个人养老金保险产品名单，专属商业养老保险产品抢先机》 2022-11-23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.引言：2023年是对国内经济和保险业的关键年4 2.宏观经济：稳增长决心跃然纸上4 3.疫情防控：优化防控，迎接复苏的“J型曲线”5 4.地产政策：稳定市场信心，拐点已来6 5.托底消费：信心比黄金更重要8 6.寿险转型：从屋漏偏逢连夜雨到晨曦曙光初破晓9 6.1.中国台湾“全面放开”四个月后个人伤害与健康险首年保费同比显著回升11 6.2.中国香港可选消费复苏孱弱拖累新单修复11 7.财险考验：检验竞争格局与龙头成色的关键年12 8.投资建议：稳增长托底信心，促内需迎接拐点13 9.风险提示13 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：近两年中央经济工作会议关键词频对比4 图2：2021年以来，稳经济的重要性继续上升4 图3：疫情对资产负债两端的影响复杂而深远5 图4：26个主要城市地铁客运量7天环比趋势6 图5：2022/12/15主要城市客运量环比3Q22周日均增高素6 图6：中国平安涉房投资占比高于同业（截止1H22）8 图7：平安银行涉房投资余额占比变化（截止1H22）8 图8：2022年我国消费者信心已下滑至历史低位，消费累计同比增速很可能录得负值（单位：%） .......................................................................................................................................................................9 图9：近年来重疾险新单增速持续下降9 图10：中国财险股价与汽车指数具有一定同步性9 图11：疫后复苏过渡年：从屋漏偏逢连夜雨到晨曦曙光初破晓10 图12：当前处于寿险业新单和队伍的“L型底部”10 图13：中国香港新单保费构成及港内新单保费同比（单位：亿港元）12 图14：中国香港各险种单月新单保费同比增速12 图15：11月网约车订单量为5.08亿单，同环比均有两位数下降13 图16：社会面客运量同比下滑压力较大13 表1：近期地产政策梳理，转向信号明显7 表2：个人伤害与健康险于2022年8月起较2021年同期显著回升11 3/15 1.引言：2023年是对国内经济和保险业的关键年 2022年的中央经济工作会议12月15日至16日在京举行，会议全面分析了当前国 内国际经济形势，系统部署了2023年经济工作，为做好明年经济工作指明方向。本次大会的重要意义非凡，因为这不仅是二十大之后的第一次中央经济工作会议，还因为2023年是个特殊的年份——“贯彻落实党的二十大精神的开局之年，全面建设社会主义现代化国家谋篇首年、实施“十四🖂”规划的关键年、统筹疫情防控和经济社会发展重要年”等多个时间点叠加，且个个都是重要大事。 对于保险行业而言，2023年无疑也是相当关键的一年，2019年后人身险行业步入下行期，2020年后疫情持续蔓延进一步拖累，2023年是真正检验市场供需变革的一年，转型决胜的一年。人身险行业能否尽快走出低谷，关键就看这一年。 2.宏观经济：稳增长决心跃然纸上 2023年稳经济的决心较大。根据东吴宏观团队分析，尽管今年中央经济工作会议 没有提及“以经济建设为中心”，但是会议对于稳经济的诉求可能是近10年最强的一次： 从整体上看，关键词频方面，“发展”和“稳”出现的次数在2021年的基础上继续增加；篇章结构上，继续靠前陈述对当前和明年形势尤其是压力方面的看法。从主要内容看，宏观政策上，对于财政、货币政策“加力提效+精准有力”的措辞组合较以往明显更加积极；重点任务部署上，罕见地把扩大内需放到首位，消费的优先级放在投资之前，并进一步将住房改善恢复消费的第一位；在政府工作和凝聚共识中，再次强调“保持经济平稳运行至关重要”，要求“努力实现明年经济发展主要预期目标”。 图1：近两年中央经济工作会议关键词频对比图2：2021年以来，稳经济的重要性继续上升 20222021 45 40 31 25 9698867766 33 555 4 3321120 5 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 次历年中央经济工作会议中“稳”字出现的 次数 31 24 24 25 25 22 19 13 13 35 30 25 20 15 10 5 发稳安展全 高创民消需质新生费求量 供碳绿房制生给色地造态 产业 0 201420152016201720182019202020212022 数据来源：中国政府网，东吴证券研究所数据来源：新华社，东吴证券研究所 4/15 东吴证券研究所 3.疫情防控：优化防控，迎接复苏的“J型曲线” 开弓没有回头箭，优化防控迎接复苏的“J型曲线”。中央经济工作会议会议提出，“要更好统筹疫情防控和经济社会发展，因时因势优化疫情防控措施，认真落实新阶段疫情防控各项举措，保障好群众的就医用药，重点抓好老年人和患基础性疾病群体的防控，着力保健康、防重症”。近期随着“放开”不断深化，张文宏提出“我们即将走出这次疫情已成定局，这个趋势不会再逆转，此轮疫情我们要做好2～4个月的准备”。优化疫情防控措施对经济运行的影响将产生类似“J曲线效应”，即短期会对经济运行造成扰动，但长期是明显利好，预计2Q23经济复苏动能强劲。 疫情持续蔓延对险企资产负债两端带来深远而复杂影响。疫情对于寿险业的影响深 远而复杂，深远反映影响的程度，而复杂则反映各项因素相互交织、内生共振从而将影响进一步放大。从负债端来看，疫情的直接影响是个险队伍增员困难，使得新单增长乏力，间接影响是居民收入预期降低，可选消费意愿明显下降，以重疾险为代表的长期保障型业务大幅下降。从资产端来看，长端利率迭创新低、权益市场大幅波动和地产风险持续压制三者影响交织，对险企再投资收益、保单盈利能力和偿付能力提出考验。疫情防控形势的向好将有力支撑寿险行业复苏，资产端体现在权益市场复苏、经济复苏预期向好所引致的投资表现回暖，而负债端则体现在规模人力的复苏和新单价值数据的恢复。短期资产端弹性强于负债端，保险作为可选消费预计业绩复苏需要2季度左右时滞等待。 图3：疫情对资产负债两端的影响复杂而深远 负债端 营销渠道经营困境 居民收入预期降低 个险队伍增员困难 银保渠道竞争加剧 可选消费意愿明显下降 新单增长乏力 渠道成本上升 长期保障型业务大幅下降 资产端 长端利率迭创新低 权益市场大幅波动 地产风险持续压制 责任准备金计提增加 再投资压力 公允价值浮亏增加 资产减值损失提升 盈利表现拖累 偿付能力压力 数据来源：东吴证券研究所整理 5/15 东吴证券研究所 放开初期对居民出行产生较大压力。我们认为，地铁客运量数据可侧面表征各地疫情防控形势变化和核心城市经济复苏程度。12月15日，已披露26个城市地铁日度客运 量7天同比增速为-29.8%；截止12月15日，重度非正常运营城市数量（环比3Q22周日均下滑逾70%）、中度非正常运营城市数量（环比3Q22周日均下滑50%-70%）和轻度非正常运营城市数量（环比3Q22周日均下滑30%-50%）分别为5、6和6个；12月15日，主要城市客运量环比3Q22周日均增速为：上海（-16.0%）、深圳（3.0%）、广州 （-57.7%）、成都（-48.0%)、南京（-26.0%）和北京（-82.8%）。 图4：26个主要城市地铁客运量7天环比趋势图5：2022/12/15主要城市客运量环比3Q22周日均增高素 5,800 5,300 4,800 4,300 3,800 3,3