海外宏观周报：美欧缓加息、鹰表态

海外宏观周报 美欧缓加息、鹰表态 海外宏观 2022年12月18日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 研究助理 范城恺一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 本周焦点简评：1、美联储“转向”希望破灭。12月美联储议息会议发出 “鹰派信号”，主要是由于通胀的“魅影”并未完全消散。一方面，能源价格回落是美国通胀形势缓和的主要原因，但当前原油市场供需的紧张状况实际上并未得到明显改善。另一方面，美国核心通胀回落较慢，住房租金、服务通胀等仍存在一定“粘性”。另外，美联储不愿意看到金融状况过度宽松，因为这可能会削弱货币政策的效果。在此背景下，未来一段时 间，美债利率和美元指数或维持高位运行，美股短期或难大幅回暖。2、 欧洲央行加息放缓但态度偏鹰。虽然欧洲央行放缓加息步伐，但由于劳动 力市场供需失衡与工资持续上涨的滞后影响，其紧缩立场不会轻易改变。受到能源价格回落、供应瓶颈缓解等因素的影响，欧元区11月份HICP同比回落至10.1%。但通胀见顶并不足以让欧央行转向宽松，在通胀趋势性回落且内生压力完全可控前，欧央行的态度或难以转向。随着利率高点更高、停留在高位更久或将导致金融条件持续偏紧，主权债务脆弱性有所上升，为欧元区经济带来持久下行压力。 海外经济跟踪：1）美国11月CPI和核心CPI均超预期回落，能源、交 通运输和医疗保健是通胀超预期回落的主要拖累。2）美国11月零售数据惨淡，汽车、电子产品、家居用品销售下降是主因。3）美国12月Markit制造业和服务业PMI均低于预期。4）美国最新初请失业金人数再次回落，就业市场温度难降。5）欧元区通胀增速有所缓和，PMI初值超预期回升。 全球资产表现：1）全球股市：除印尼股市有所上涨，全球股市全线受挫。美股方面，受持续紧缩和经济衰退预期影响，三大股指连续两周下跌：纳指、标普500、道指整周分别跌2.7%、2.1%和1.7%。2）全球债市：短 期美债利率跟随政策利率上升，中长期美债利率有所回落。10年期美债收益率跌9BP已回落至3.5%以内，12月15日下跌至3.44%，创3个月以 来新低。美国10年与3个月期美债利率出现自1982年以来最深的倒挂，达90BP。3）大宗商品：原油及部分农产品价格大涨，金属价格下跌。布伦特和WTI油价整周分别涨3.9%和4.6%，分别收于79和74.3美元/桶； 伦敦金银现货价本周分别跌0.2%和1.2%；LME铜和铝价整周分别跌2.2%和3.7%。4）外汇市场：欧元、瑞郎及港币小幅上涨，美元指数小幅下跌。美元指数整周小跌0.08%，收于104.85。美元指数虽较上周有所下跌，但 结合美联储鹰派立场，预计短期内仍有上涨空间。欧洲央行加息预期支撑欧元汇率，欧元兑美元整周涨0.52%。 风险提示：地缘冲突发展超预期，全球通胀压力超预期，全球经济下行压力超预期，海外货币政策走向超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、每周焦点简评 1、美联储“转向”希望破灭。美国时间2022年12月14日，美联储公布12月FOMC会议声明及经济预测，加息幅度由 11月的75BP降至50BP。但点阵图暗示2023年利率终点超过5%，高于会议前的CME市场预期。最新经济预测进一步下调了2023年经济增速预期、上调失业率预期，说明美国经济“软着陆”的空间更加逼仄。美联储主席鲍威尔在记者会上进一步释放“鹰派”信号，强调加息还有“很长一段路要走”，会尽量保持足够限制性的利率水平较长时间，更是较为明确地表示2023年可能不会降息，以期打消市场的“降息梦”。 我们认为，12月美联储议息会议发出“鹰派信号”，主要是由于通胀的“魅影”并未完全消散。一方面，能源价格回落是美国通胀形势缓和的主要原因，但当前原油市场供需的紧张状况实际上并未得到明显改善。另一方面，美国核心通胀回落较慢，住房租金、服务通胀等仍存在一定“粘性”。另外，美联储不愿意看到金融状况过度宽松，因为这可能会削弱货币政策的效果。在此背景下，未来一段时间，美债利率和美元指数或维持高位运行，美股短期或难大幅回暖。 2、欧洲央行加息放缓但态度偏鹰。12月15日（周四），欧央行12月议息会议放缓加息步伐至50个基点并宣布2023年开启缩表。在随后的新闻发布会上，拉加德多次重申欧央行鹰派立场，强调欧央行并没有转向，称“后续几次会议可能都维持 50个基点的加息幅度”。在被问及停止加息的条件时，拉加德回应道，欧央行不会“一触即收”，不会将利率抬至高点后立刻降息，而是会将利率维持在限制性水平之上一段时间，通过抑制需求来降低通胀，也防范通胀预期持续上行的风险，直至足以确保通胀能及时回到2%的中期目标。在评价经济形势时，她称能源危机、高度不确定性、全球增长疲软和金融状况收紧，令欧元区经济可能在今年四季度和明年一季度萎缩，不过这种技术性衰退将相对短暂且程度较浅。 我们认为，虽然欧洲央行放缓加息步伐，但由于劳动力市场供需失衡与工资持续上涨的滞后影响，其紧缩立场不会轻易改变。受到能源价格回落、供应瓶颈缓解等因素的影响，欧元区11月份HICP同比回落至10.1%。但通胀见顶并不足以让欧央行转向宽松，在通胀趋势性回落且内生压力完全可控前，欧央行的态度或难以转向。随着利率高点更高、停留在高位更久或将导致金融条件持续偏紧，主权债务脆弱性有所上升，为欧元区经济带来持久下行压力。 二、海外经济跟踪 2.1美国经济：CPI超预期回落，零售数据惨淡，PMI超预期下跌，但就业市场温度难降 美国11月CPI和核心CPI均超预期回落，能源、交通运输和医疗保健是通胀超预期回落的主要拖累。12月13日，美国劳工部公布数据显示，美国CPI自今年6月已连续下降数月，11月CPI同比上涨7.1%，预期7.3%，前值7.7%；11月CPI环比上涨0.1%，预期0.3%，前值0.4%。11月核心CPI同比上涨6%，预期6.1%，前值6.3%。分项看，11月美国CPI 环比超预期回落主要受能源、交通运输和医疗保健的拖累：由于11月国际油价显著下跌，导致能源价格环比下降1.6%；由于汽车行业供应链压力改善和汽车销售的回落，汽车价格（包含新车和二手车）环比下跌1.5%，是核心商品价格的主要拖累；交通运输服务中的机票租车以及医疗保健中的医疗保险是核心服务价格的主要拖累：机票价格环比下跌3%、汽车租赁价格环比下跌2.4%、医疗保险价格环比下跌4.3%。 图表1美国11月CPI与核心CPI均超预期回落图表2能源、交通运输和医疗保健是主要拖累 同比%美国通胀指标 12 11CPI核心CPI 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 21-0121-0722-0122-07 7.1 6.0 季调环比%美国CPI分项 (5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.0 0.1 0.2 (1.6) 0.5 0.4 0.2 (1.1) 2022-11 2022-10 (0.5) 0.7 0.7 CPI 核心CPI 能源食品住宅服装 交通运输医疗保健教育通信 其他 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国11月零售数据惨淡，汽车、电子产品、家居用品销售下降是主因。12月15日，美国商务部数据显示，美国11月零售销售环比下跌0.6%，市场预期下跌0.2%，前值1.3%。扣除汽车和汽油后，11月零售销售环比下跌0.2%，市场预期0.1%，前值初值0.9%、本次下修至0.8%。报告显示，11月份13个零售类别中有9个下降，包括电子产品、家具、建材等。部分 零售公司在黑色星期五购物节囤货过多，导致积攒库存打折出售，零售额有所下滑。汽车销售额也有所下降，部分原因是二手车和卡车的价格走低。 图表3美国11月零售数据惨淡图表4汽车、电子产品和家具用品销售环比大幅下降 季调%美国零售和食品服务销售总额 美国零售销售额分项 季调环比% (3) 21-0921-1222-0322-0622-09 总计 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 月环比 -0.58 食品饮吧 汽车家具家装电子家电食品饮料保健护理加油站服装配饰运动娱乐日用品百货商店 (5)(4)(3)(2)(1)01234 2022-11 2022-10 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国12月Markit制造业和服务业PMI均低于预期。美国12月Markit制造业PMI初值46.2，创下自2020年6月以来的最低读数，低于预期的47.8，前值为47.7；服务业PMI初值自今年8月以来连续下跌至44.4，低于预期的46.5，和前值 46.2相比明显下降；综合PMI初值44.6，创下2020年6月以来新低，远低于预期的46.9，前值46.4。PMI的超预期萎缩意味着美国商业环境正不断恶化，美国经济衰退预期进一步增强。 美国最新初请失业金人数再次回落，就业市场温度难降。截至12月10日当周，美国初请失业金人数为21.1万人，创今年 9月29日当周以来新低，预期为23.2万人，前值经向上修正为23.1万。截至12月3日当周，美国续请失业金人数为167.1万人，预期为165万人，前值经向下修正为167万人。远低预期的初请失业金人数意味着美国劳动力市场依然紧张，为美联储明年继续加息提供支撑。 图表5美国Markit制造业与服务业PMI超预期下跌图表6美国初请失业金人数再次回落 75美国MarkitPMI 65 55 45 46.2 44.4 季调,万人美国领取失业金人数 持续领取(右)当周初请 100 80 60 40 季调,万人 600 500 400 300 200 35制造业服务业20 250 100 0 19-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-09 21-0121-0521-0922-0122-0522-09 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 2.2欧洲经济：欧元区通胀增速有所缓和，PMI初值超预期回升 12月16日公布的数据显示，欧元区11月HICP同比终值为10.1%，为一年半以来首次回落，略高于市场预期10%，低于前值10.6%。其中，剔除能源、食品、烟酒的欧元区核心HICP同比终值为5%，与前值和市场预期持平，可知能源与食品价格上涨仍然是推升当月通胀水平的主要动力：11月欧元区能源价格同比上涨34.9%，较10月41.5%的同比增速有所放缓； 食品、酒精和烟草价格同比上涨13.6%，增速高于上月的13.1%。欧元区12月Markit制造业PMI初值为47.8，好于市场预期的47.1和前值47.1；Markit服务业PMI初值为49.1，好于市场预期的48.5和前值48.5；Markit综合PMI初值为48.8，好于市场预期的47.9和前值47.8。尽管仍落于荣枯线之下，但欧元区制造业PMI与综合PMI已连续两个月有所回升。随 着供应链瓶颈缓解和通胀放缓，欧元区经济衰退程度或比预想中乐观。 图表711月欧元区HICP有所回落图表812月欧元区PMI超预期回升 月同比% 11 欧元区HICP(调和CPI) 欧元区核心HICP(核心CPI) 10.1 9 7 5 5 3 1 欧元区MarkitPMI 制造业 服务业综合 70 65 60 55 (1) 19-1120-0520-1121-0521-1122-0522-11 49.1 5048.8 4547.8 40 35 30 20-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,