12月中央经济工作会议点评：“稳中求进”、四个“统筹”

策略点评 日期：2022.12.18 “稳中求进”、四个“统筹”——12月中央经济工作会议点评 证券研究报告|策略点评 事件点评 12月15-16日，中央经济工作会议在北京举行，会议总结了2022年经济工作，分析当前经济形势，部署2023年经济工作。 “稳中求进”、四个“统筹”、三个“关键”、两个“重点”。我们认为，2023年中国经济工作将坚持“稳字当头”、“稳中求进”总基调；四个“统筹”在 于统筹疫情和经济、统筹内需和供给、统筹“质”升和“量”增、统筹发展和安全；三个“关键”在于防疫优化、扩大内需和提振信心；两个“重点”则是“稳就业”和“稳物价”。 (1)总基调：“稳增长”势必是明年中国的首要任务。我们预计随着疫情逐步迈入常态化，疫情对于经济活动的干扰程度也将逐步减弱，叠加一系列政策可 能陆续出台，明年下半年中国经济增速有望明显回升。此次会议突出强调“扩大内需”，表明在海外经济体衰退预期增强，外需走弱的背景下，扩大内需对 于明年“稳增长”至关重要，而扩大内需的首要任务是“促消费”。此次会议前所未有地突出“提振信心”的重要性，这个“信心”包括政府坚定目标的信心，市场信心，以及企业和居民信心。(2)两个“重点”：稳就业、稳物价。 我们认为，就业是现存压力且风险已累积，由于物价与民生息息相关，虽然预计明年通胀整体较为温和，但仍有上行风险，值得更多关注。(3)宏观政策：“积极提效”财政政策、“稳健精准”货币政策。明年财政政策仍会保持强度， 但不会盲目多发，“必要的”才发，疫情下地方政府债务风险已有所累积，明 年需在风险可控的前提下发力。货币政策至少维持今年同等力度，更强调“精准”，可能会继续延续或加大结构性货币工具发力。(4)房地产：释放风险、租购并举、房住不炒、新发展模式。此次会议关于“房地产”的表述分为“四步走”：一是“释放风险”，地产供给端将持续发力，头部房企受益。二是支 持刚性和改善性住房需求，需求端相关政策可期，但力度可能小于供给端，同时探索租购并举；三是再提“房住不炒”，但顺位延到最后；四是向租购并举的“新发展模式”过渡。(5)产业+科技政策：自主可控、国产替代、支持平台企业、数字经济。(6)对外开放：稳外贸、引外资。(7)保主体：国企改革、支持民营经济。 历次中央经济工作会议要点梳理及来年表现。我们梳理了近十年经济会议的工作任务、产业涉及重点以及来年一季度、上半年以及全年表现最好的前五个行业，我们发现当年的产业政策方向与第二年的行业表现存在明显正相关性。 投资建议。我们建议投资者重点关注以下五大投资机会：(1)国企改革主线的“大蓝筹”，如大金融板块；(2)扩大内需、防疫优化相关消费、新基建板块，如新能源汽车、养老服务、免税相关；(3)产业科技政策相关高端制造、新能源板块，如“资源安全”逻辑下的新能源板块（光伏、风电、储能）；“自主可控”、“国产替代”逻辑下的高端制造“卡脖子”细分领域，如人工智能、生物制造、量子计算、半导体芯片、航空航天装备、高端医疗设备板块；(4)数字经济相关；(5)地产相关房地产产业链，如建筑、建材、家电相关。 风险提示：1、防疫优化下出现毒性显著增强的变异毒株；2、国家政策落实不及预期；3、美国对华封锁明显加剧；4、房地产、地方政府债务风险急剧恶化。 分析师朱冰倩 登记编码：S0950521080001：13761213835 ：zhubingqian@wkzq.com.cn 联系人张泽恩：15927409308 ：zhangzeen@wkzq.com.cn 相关研究 《“安全”+“发展”——中国市场未来底层投资逻辑》(2021/09/02) 《“叠叶与高节，俱从毫末生”—中国的未来 之种业振兴》(2021/10/11) 《“安全”—强国之基——中央政治局会议点评》(2021/11/25) 《以“稳”为主、灵活精准——央行全面降准点评》(2021/12/07) 《柳暗花明，坚定看好后期A股表现》 (2022/02/09) 《“安全”为本、“自主可控”——从俄乌冲突探寻中国市场投资方向》(2022/03/13) 《“逆全球化”趋势下的必选项——“国防安 全”》(2022/07/04) 《“保持定力”、“全力以赴”——7月政治局会议点评》(2022/07/29) 《时来易失，赴机在速——“三因素”共振，坚定看多A股市场》(2022/12/05) “稳中求进”、四个“统筹”——12月中央经济工作会议点评 12月15-16日，中央经济工作会议在北京举行，会议总结了2022年经济工作，分析当前经济形势，部署2023年经济工作。作为中共中央和国务院每年召开的规格最高的经济会议，中央经济工作会议所制定的宏观经济规划和政府工作部署将定调来年整体的政策方向。同时，会议制定的产业政策方向也会对来年市场投资机会起到一定的指引作用。 我们认为，此次中央经济工作会议，关键在于“稳中求进”、四个“统筹”。总结来说，2023年中国经济工作将坚持“稳字当头”、“稳中求进”总基调；四个“统筹”在于统筹疫情和经济、统筹内需和供给、统筹“质”升和“量”增、统筹发展和安全；三个“关键”在于防疫优化、扩大内需和提振信心；两个“重点”则是“稳就业”和“稳物价”。 图表1：2023年中国经济坚持“稳字当头”“稳中求进”总基调 资料来源：国务院，五矿证券研究所 图表2：四个“统筹”、三个“关键”、两个“重点” 资料来源：国务院，五矿证券研究所 具体来看，我们认为此次会议主要有以下7大关注点： 1、总基调：“稳字当头”、“稳中求进”、四个“统筹”、三个“关键” 会议强调，做好明年经济工作，坚持稳字当头、稳中求进。完整准确，全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展。统筹疫情防控和经济社会发展，统筹供给侧结构性改革和扩大内需，统筹经济质的有效提升和量的合理增长，统筹发展和安全。深化改革开放，大力提振市场信心。 第一，此次会议明确了明年经济工作总基调，“稳字当头”、“稳中求进”，概括来说，延续去年基调，仍旧坚持以“稳”为主，这是基于目前中国经济下行压力较大的背景下所提出的。 目前，中国经济面临内外双重压力。内部来看，需求收缩、供给冲击、预期转弱仍然存在； 外部来看，中美竞争博弈持续，地缘政治冲突仍存，海外经济体衰退预期增强。内外风险叠加下，中国经济明显承压，全年5.5%的GDP增速目标恐难实现。因此，“稳增长”势必是明年中国的首要任务。 第二，我们认为这次会议中需要重点关注四个“统筹”：统筹之一：疫情+经济 会议强调，要更好统筹疫情防控和经济社会发展，因时因势优化疫情防控措施，认真落实新阶段疫情防控各项举措，保障好群众的就医用药，重点抓好老年人和患基础性疾病群体的防控，着力保健康、防重症。要按照党中央部署，优化调整疫情防控政策，加强统筹衔接，有序组织实施，顺利度过流行期，确保平稳转段和社会秩序稳定。 2022年11月11日，防疫优化“二十条”发布；12月7日，“新十条”再度加码，优化落实疫情防控，体现出中国在新冠疫情爆发后近三年之际，决心重举“经济发展”大旗，尽最大可能减少疫情对于经济的扰动，这也是在现阶段病毒毒性较弱的情况下，中国在保障人民生命安全和经济发展间取得的新平衡。根据国际经验，防疫政策优化后将会经历一个季度左右的疫情反复，目前，中国正处于疫情反复初期阶段，我们预计全国范围内此轮疫情将持续至明年2月中旬。若届时进一步放开跨境人员流动，疫情反复期可能将多延续2-3个月。 我们认为，在疫情反复初期，部分人群仍将经历一段适应期，近三年的防护习惯使他们的避险意识延续，不少人短期可能将选择继续观望，不会马上恢复疫情前的生活状态。同时，三年疫情使得居民和企业的财富受损，收入修复也仍需时日，而信心恢复则更需耐心。因此，不论是消费还是投资，筑底回升是必然，但要完全修复仍有待时日，这也是此次会议特别强调“扩大内需”的原因。 图表3：2022年中国GDP增速难达5.5%目标图表4：2022年中国遭遇两次疫情冲击 （%） 6.96.96.76.56.36.05.95.8 7.9 3.1 4.8 6.4 4.94.04.8 3.9 0.4 (6.9) 19 14 9 4 -1 -6 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 -11 18.3 （例） 第一波疫情 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2022-01 0 第二波疫情 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 GDP:不变价:当季同比 新冠肺炎确诊人数（含无症状感染者） 资料来源：Wind，五矿证券研究所资料来源：Wind，五矿证券研究所 不过，从历史经验来看，随着防疫优化配套措施实施到位，优化政策得到真正有效落实，我们预计明年2月后疫情将逐步迈入常态化，随着居民收入及企业经营步入正轨，收入信心逐步恢复，疫情对于经济活动的干扰程度也将逐步减弱；叠加政府在扩大内需、促进新能源发展、发力新基建、稳地产、鼓励民营经济等领域的政策可能陆续出台，预计明年下半年中国经济增速有望明显回升。 统筹之二：内需+供给 会议强调，要更好统筹供给侧结构性改革和扩大内需，通过高质量供给创造有效需求，支持以多种方式和渠道扩大内需。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。要通过政府投资和政策激励，有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。要充分挖掘国内市场潜力，提升内需对经济增长的拉动作用。围绕经济发展和民生急需，推动补短板重大项目建设，着力消除制约居民消费的不利因素。 此次会议突出强调“扩大内需”，将扩大内需提到与供给侧改革同等重要的地位，表明在海外经济体衰退预期增强，外需走弱的背景下，扩大内需对于明年“稳增长”至关重要。结合中共中央、国务院此前印发的《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，在海外主要经济体逐步迈入衰退周期的大背景下，出口承压，消费和投资将是明年中国经济增长的主要拉动 项，而随着防疫政策逐步优化，明年政府有望充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。 会议提出，“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，说明明年扩大内需的首要任务是“促消费”，而投资次之。今年以来，受疫情冲击影响，消费持续走弱，11月社会消费品零售总额当月增速为-5.9%，较前值-0.5%再度下滑，但疫后消费修复确定性强，只是时间问题；相对而言，基建和制造业投资在政策持续发力支持下已是今年拉动经济的重要贡献点，房地产投资所受制约因素较多，因此疫后消费修复对明年经济的拉动作用可能将更为显著，成为“稳增长”的最主要抓手。 从具体方向来看，中央经济会议明确指出了“住房改善、新能源汽车、养老服务”三大消费领域抓手，预示明年这些行业大概率会迎来一系列政策支持措施。基建方面则是提出“要通过政府投资和政策激励，有效带动全社会投资”，“政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持”，明年在财政存在一定压力的情况下，预计“政策性开发性金融工具”也 将和今年一样作为财政工具的重要补充。“鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。”在今年基建投资大举发力的前提下，明年地方政府债务可能承压，因此民间资本可能将起到与国