有色-基本金属行业周报：美联储议息会议传鹰声，扩大内需基调下消费可期

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业研究周报 2022年12月18日 美联储议息会议传鹰声，扩大内需基调下消费可期 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004分析师：周志璐邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522080002研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|内外宏观氛围偏暖，需求好转预期有待兑现》 2022.12.11 2.《行业动态|上游硅料价格下行，下游光伏运营商有望受益》 2022.12.5 3.《行业深度|海外锂资源企业近况总结之盐湖篇》 2022.12.4 4.《行业点评|PLS锂精矿成交价8299美元/吨，碳酸锂价格属淡季回落而非拐点时刻》 2022.12.16 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美联储如期加息但有鹰声，衰退风险渐行渐近彰显黄金投资价值 本周COMEX黄金下跌0.35%至1,803.00美元/盎司， 138419 COMEX银下跌1.14%至23.41美元/盎司。SHFE黄金下跌0.14%至402.90元/克，SHFE白银下跌0.89%至5,208元/千克。本周金银比走高至77.02。本周COMEX黄金非商业净多持仓增加10,524张，COMEX白银非商业净多持仓增加3,611张。本周SPDR黄金ETF持仓增加2.53金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少5,291,783盎司。 在本周的议息会议上，美联储如期加息50bp，基准利率上调至4.25%-4.50%区间，达到2007年12月以后的最高值。虽然11月CPI数据出现超预期降温至7.1%，低于前值的7.7%和预期的7.3%，令市场对后续加息预期有所缓和，但在随后一天的议息会议上，美联储并未因此而边际更加鸽派。鲍威尔认为虽然见到通胀数据有一定下行，但通胀风险依旧偏上行，加息还有一段路要走，同时坚定致力于降低通胀至2%的水平，在此之前不会降息；并同时表示，明年2月加息幅度将取决于当时的经济数据及就业。此外，点阵图预测还显示，2023年联邦基金利率中位值较9月公布的预期值4.6％上调50个基点至5.1％。利率终点确如鲍威尔此前所言有所上行，同时也向市场传达明年并不会降息的信号，但所预测的利率中位值相较目前已达到的利率水平而言并没有太多距离，同时考虑到当下通胀有所回落的事实、未来衰退的预期，后续加息空间并不算大，且更长时间更高终点的加息将令衰退风险更大。 从通胀构成来看，11月CPI同比涨幅收窄的主要原因是核心商品以及能源项的同比回落，但食品以及核心服务仍对CPI的高位做出较大贡献。展望未来，在供应链问题、服务业通胀仍高企、就业紧张仍在推升工资等影响之下，通胀仍具有相当韧性，为控制通胀，美联储仍将继续加息，但幅度将较此前放缓。 同时，美国经济数据等继续提示衰退可能性。相较于9月FOMC会议，11月的会议下调了2023及2024年GDP增速预期中值，并上调2023-2025年的失业率。而高通胀正继续影响民众生活，美国11月零售销售数据环比下跌0.6%，远不及前值与预期，并创下去年12月以来环比最大跌幅，食品及服务的高价令民众面临较高的生活成本压力，楼市活动明显减弱，加息也对企业固定投资造成压力，美国民众已感受到高通胀下的压力以及对经济状况不佳的担忧。 中期来看，高通胀高物价叠加加息压力令美国面临经济增长前景疲软，未来需求或将进一步走弱，经济衰退担忧依旧较强；而能源价格高位之下企业及生活成本上涨，欧洲经济持续承压，同样面临创纪录的高通胀及高加息幅度的双重夹击。欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧及避险需 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 求仍在升温。与此同时，俄乌局势仍未见明显缓和，对于经济前景的担忧及俄乌冲突持续之下，贵金属仍有避险价值。 整体而言，美联储如预期加息，也有鹰派表态，但加息放 缓、衰退渐近的大方向较为明晰，对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。 ►基本金属：美联储议息会议传鹰声，能源电力问题扰动铝锌供应 本周LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格较上周下跌 2.15%、3.68%、5.50%、0.99%、2.34%。SHFE市场，铜、 铝、锌、铅、锡价格较上周下跌2.77%、2.70%、3.50%、 1.64%、3.80%。 铜：短期供需双弱，供增需弱中期承压 本周公布的美国11月CPI数据超预期下降，同时美联储如期加息50个基点，但FOMC会议点阵图显示2023年联邦基金利率终值上调，且进入降息的时点并不会如市场普遍预期得那么快，加之鲍威尔关于坚定加息直至通胀降至2%的表态，均是令宏观承压。国内方面，中央经济会议召开，强调扩大内需，提升内需对经济增长的拉动作用。 基本面上，铜矿端仍有扰动，巴拿马政府表示将停止加拿大第一量子旗下CobrePanama铜矿的商业运营；由于抗议活动限制运输，秘鲁第三大铜矿LasBambas被迫在现场储存半加工材料，储存空间耗尽将增加生产放缓或停止的风险，但目前铜矿TC仍处于高位，在大型矿山陆续投产的背景下，铜矿趋于宽松已成市场共识。近几个月的铜现货紧张主要来自于检修和新投产产能的滞后性释放等冶炼端受到的扰动，从而体现为低库存及供应紧张，但整体上近两月铜产量呈现同比增长，后续随着冶炼厂生产恢复以及新产能投放落地，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。 消费端仍较为疲弱，国内在季节性淡季、疫情影响下游开工等多种因素影响下，年底消费仍是缺乏明显拉动；海外在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令海外需求不甚乐观。 整体上，议息会议鹰派令宏观承压，短期供需仍偏紧，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧，国内消费有待修复，铜价面临下行压力。 铝：贵州电力紧张电解铝再停产，关注消费预期兑现情况海外方面，当下欧洲能源体系脆弱性凸显。天然气限价方 案仍在讨论中，洲际交易所或因气价上限措施而撤出欧盟天然气市场。在冬季结束之前，欧洲能源供应仍有隐忧，现有天然气库存已开始下降，未来能用多久仍是面临考验。在此背景下，工业用电面临风险。欧洲多国电力紧张局面或仍将延续，前期海外因高电价减产铝厂未有复产消息，后续海外电力成本过高致使的减产仍是风险点。 国内方面，目前仍是复产与减产并存的局面，电解铝运行产能小幅缓慢抬升。本周又出现新的减产，由于贵州地区电力紧张，对电解铝企业实施压减负荷管理，目前已有电解铝企业实施减产，同时原计划新增投产项目也将因此延期，国内电解铝供应再压减。除了贵州之外，河南铝厂减产已执行，云南未有进一步减产，但此前因电力不足减产产能预计在丰水期重新 来临后才能恢复。复产方面，目前广西和四川电解铝厂处于逐步复产之中，同时内蒙古和甘肃新投产能释放中期而言，限电结束之后，电解铝生产仍将维持增量，仍面临供应增长压力，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，从而价格向上的弹性在于需求能否与之匹配。 目前来看，国内消费仍未有大幅改善，一方面是铝价高位下游观望情绪增加，另一方面是需求进入疲弱时期，淡季影响下企业订单明显减少，当下的边际变量在于疫情管控优化及地产“三支箭”之下消费预期的好转，但尚未转化为现实需求，同时疫情短期对下游开工或有影响。海外在衰退压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。 整体上，短期内外供应面临扰动，但需求同样疲弱；中期供应端复产持续，铝价向上弹性需关注国内消费好转力度。 铅：疫情拖累消费，供增需减价格承压 本周再生铅开工率有所恢复，得益于废电池原料较为充足，安徽、江苏及内蒙地区部分再生铅厂生产有所抬升，但江西地区仍受环保因素影响。原生铅厂开工率亦是环比小幅上涨，主因是疫情导致的减产结束和检修结束等因素的影响，云南、内蒙古等地原生铅炼厂冶炼企业恢复生产，产量有所增加。消费方面，本周下游铅蓄电池开工继续下滑，随着疫情管控放开，消费有望修复，但当下下游逐渐走出消费旺季，终端消费有所转淡，同时疫情感染人数爬坡影响短期消费。短期供需双弱，中期预计仍将呈现小幅过剩格局。 锌：短期疫情或影响需求，中期供需格局有望改善 海外方面，欧洲面临冬季寒流挑战，原有的停产炼厂几乎仍维持减停产状态。随着近期欧洲天然气库存开始走低，在冬季，能源仍面临短缺的担忧，在此背景下工业用电及电价水平仍是对剩余未减停产的锌冶炼产能造成威胁，而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。 国内方面，四季度冶炼厂在TC上涨带来的利润回升、进口原料补充以及年末赶产计划的影响下，锌产量有望提升，但当下低库存的现实仍有支撑。展望未来，中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，国内外冶炼端存在或有的减量预期；云南水电隐忧下锌冶炼厂或有减停产风险，国内疫情短期也仍可能影响生产，仍将有可能令产量不及预期。 而当下需求仍是存在忧虑，下游淡季叠加疫情影响，部分下游提前放假，对需求有负面影响，地产政策转暖预期提振锌下游需求，但有待兑现至需求量，基建消费或值得期待；海外面临经济衰退压力下的需求疲弱。若明年基建政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。 锡：矿原料偏紧制约供应，消费偏弱锡价中期仍承压 本周国内炼厂开工率继续回落，主因原料供应紧张，加工费低位运行，影响云南部分冶炼厂生产。而在原料仍偏紧预期下，未来冶炼厂的产量或有所下调，同时近期进口窗口关闭也导致了供应补充的减少。但需求端仍延续此前疲软状态，国内本周仍继续累库，需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外加息、衰退等利空之下的消费堪忧，锡价仍承压弱势。 ►小金属：钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动钒电池高景气 本周钼精矿、钼铁价格较上周分别上涨8.55%、10.95%。近期钼价维持高位，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，目前受疫情及环保等因素影响，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。 本周五氧化二钒价格较上周上涨0.82%至12.35万元/吨，钒铁价较上周持平于13.60万元/吨，钒电池指数本周下跌3.84%报收1475.61点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美联储议息会议传鹰声，扩大内需基调下消费可期6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属10 1.3.小金属16 1.4.行情回顾19 2.风险提示21 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）9 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）9 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图5金银比10 图6COMEX非商业净多持仓（张）10 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）10 图8SLV白银ETF持仓（盎司）10 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）14 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）14 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）15 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）15 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）15 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）15 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）15 图