汽车行业2023年度投资策略：格局再塑，迎接alpha时代

2023年行业总量趋稳，新能源依然高增长。我们预计2022年乘用车批发销量有望达到2315万辆，同比增长10%；其中新能源乘用车销量达到655万辆，同比增长100%，新能源渗透率达到28%。随着防疫政策的逐步优化，我们预计乘用车需求有望逐步复苏。我们预计，2023年乘用车销量同比下降1.5%，销量达到2280万辆，其中新能源乘用车销量有望达到976万辆，同比增长49%，新能源渗透率达到43%。我们预计2023年出口销量有望达到325万辆，同比增加90万辆。 行业竞争趋于激烈，自主品牌产品周期强。2023年新能源车优质供给大幅增加，整体竞争趋于激烈。分价格带来看：10-20万元新能源车市场空间较大（约1081万辆），渗透率较低（2022Q1-Q3 24%），格局相对较好，未来新车较多。20-30万和30万以上新能源车均有300-400万辆的潜在空间，2022Q1-Q3渗透率分别为28%和26%，未来新车型较多，竞争压力较大。 我们预计，2023年10-20万、20-30万和30万以上的新能源车销量分别有望达到417、231和184万辆，分别同比增加137、110和81万辆。分车企来看：2023年新势力新品战略偏防守，主要由22H2的新车型和2023年换代车型贡献增量，预计其市占率稳中有升；2023年合资车企新车型较少，预计其销量份额将继续下滑；2023年传统自主车企产品周期较强，份额有望持续提升。2017-2019年乘用车行业下行期，合资车企凭借较强产品周期实现份额和利润双增，自主份额和利润率持续下行；我们认为在2023年行业增速放缓的背景下依旧有结构性投资机会，自主车企有望凭借强势产品周期实现销量、份额提升和盈利边际改善。 整车投资策略：量价齐升，看好传统自主车企。我们认为，整车股是非常优质的资产，其原因在于，长期看：自主份额有望持续扩张，结构有望持续优化，纯电平台技术有望不断创新迭代、带来电动车盈利持续提升。 展望2023年：1)自主新能源车销量有望高增长；2)20万以上车型占比提升；3)PHEV盈利能力有望边际改善。对于2023年的整车行业投资，我们认为，考虑行业竞争日趋激烈，逐步进入拼成本时代，具有成本优势的传统自主车企有望迎来更大的投资机会。整车关注标的：比亚迪（三电技术领先、盈利有望持续超预期），长城汽车（新能源战略转型、将迎产品大年），吉利汽车（浩瀚架构下纯电+雷神混动放量），长安汽车（深蓝车型竞争力强有望放量+混动全面发力），广汽集团（纯电新品周期+混动从0到1）。 零部件投资策略：行业进入α时代，关注四条主线——低渗透率、低市占率、全球化、混动产业链。远期来看，自主零部件厂商伴随自主车企共成长，并逐步走向全球化、逐步成为全球行业领先者。展望2023年，我们认为零部件板块成本压力有望进一步缓解，板块业绩压力或从成本端转移至需求端，而需求端结构分化（自主车型高增、新能源车型高增、零部件出口市场高增）带来α机遇，看好业绩兑现能力强、业绩高增的α公司。 我们认为可从以下四条主线，寻找业绩驱动型α公司——低渗透率、低市占率、全球化、混动产业链。零部件关注标的：明新旭腾（真皮业务国产替代、超纤业务快速放量），常熟汽饰（新能源项目放量、布局智能座舱），松原股份（安全带产品国产替代、新拓展安全气囊及方向盘业务），标榜股份（尼龙管路渗透率提升+国产替代），方正电机（布局扁线电机先进技术、客户向高端拓展），巨一科技（产品结构升级），英搏尔（集成芯产品放量、产能快速扩张）。 风险提示：芯片持续短缺，新产品进展不及预期，新车型销量不及预期，原材料价格大幅波动，新冠疫情风险 1.2023年行业总量趋稳，新能源依然高增长 2023年行业总量趋稳，新能源依然高增长。我们预计2022年乘用车批发销量有望达到2315万辆，同比增长10%；其中新能源乘用车销量达到655万辆，同比增长100%，新能源渗透率达到28%。随着防疫政策的逐步优化，我们预计乘用车需求有望逐步复苏。我们预计，2023年乘用车销量同比下降1.5%，销量达到2280万辆，其中新能源乘用车销量有望达到976万辆，同比增长49%，新能源渗透率达到43%。我们预计2023年出口销量有望达到325万辆，同比增加90万辆。 1.1.行业背景：2022年乘用车总量、新能源渗透率均达到历史较高水平 2022年乘用车行业复盘： 1-5月，疫情严重带来零部件供应紧缺，乘用车累计销量798万辆，同比下降3.8%。6-10月，乘用车购置税减半的政策刺激、行业缺芯缓解，乘用车累计销量1091万辆，同比增长31.8%。 11月受疫情影响乘用车销量同比下降6%，1-11月乘用车销量2092万辆，同比增长12.0%。 我们预计2022年全年乘用车批发销量有望达到2315万辆，同比增长10%，达到历史较高的销量水平。 图1.2021-2022E乘用车月度销量（万辆）及同比增速（右轴） 图2.2015-2022E乘用车年度销量及同比增速（右轴） 2022年新能源乘用车行业复盘： 1-11月新能源乘用车累计销量达到573.4万辆，同比增长107%，其中7月以来在传统车购置税减半的背景下，新能源同比增速逐步放缓。2022年1-11月新能源渗透率达到较高水平，为27.4%，相比2021年提升11.8pct。 我们预计2022年新能源乘用车销量有望达到655万辆，同比增长100%，新能源渗透率达到28.3%。 图3.2021-2022E新能源乘用车月度销量（万辆）及同比增速（右轴） 图4.2017-2022新能源乘用车销量（万辆）及新能源渗透率（右轴） 2022年乘用车出口销量复盘： 2022年延续了2021年出口销量高增长的态势，M1-M11乘用车出口销量达到210万辆，同比增长59%；2022年整车主要出口中东、北美、欧洲和东南亚地区，其中墨西哥、比利时和英国市场的表现较强。 图6.2022年1-10月国内乘用车出口量前十国家（万辆） 图5.2017- 2022M1 -M11乘用车出口销量 2022年乘用车出口销量贡献较大的车企主要有上汽集团（自主+上汽通用+五菱）、奇瑞、特斯拉、吉利、长安和长城。我们认为，2022年乘用车出口表现优异的原因在于：1）外部：欧洲能源短缺带来制造成本提升，芯片等供应链紧缺，海外车企扩张速度放缓；2）内部：自主车企燃油车产品力提升，新能源车技术走在前列，自主车企加速布局海外市场。 我们预计2022年乘用车出口销量有望达到235万辆，同比增长57%。 图7.2021-2022前十月主要车企乘用车出口销量、主销车型和地区 1.2.总量判断：2023年新能源车依然高增长，混动是亮点 随着防疫政策的逐步优化，我们预计乘用车需求有望逐步复苏： 参考印度尼西亚、马来西亚等国家，在防疫政策放开后乘用车销量经历1-2个月的短暂下滑（短期内感染率提升延缓购车需求)后呈现逐步上行的趋势。 2022年12月7日，《国家优化疫情防控新十条》出台，各地防疫政策先后放开，我们预计全面放开后乘用车行业将经历2个月左右的销量阵痛期，之后随着感染率的下行，乘用车需求有望逐步修复，销量环比上行。 图8.印度尼西亚防疫政策放开前后乘用车销量（万辆） 图9.马来西亚防疫政策放开前后乘用车销量（万辆） 悲观情况下，2023年乘用车补贴可能退出 1）国补退出： 按照此前政策规划，2023年传统乘用车（售价不超过30万元，2.0L排量及以下）购置税率从5%恢复至10%，以售价为15万元的燃油车为例，相当于补贴退坡6637元。 新能源车方面，2023年新能源车国家补贴退出，其中400km以上的纯电动车补贴标准为1.26万元，插电混动车补贴标准为4800元，总体上2023年插电混动车的国补退坡幅度小于传统车。 表1：2023年传统车和新能源车补贴可能退出 2）地方补贴可能退出：2022年4月份以来多地出台补贴和优惠政策刺激传统车和新能源车消费，补贴金额多在5千元左右。 表2：2022年各地乘用车补贴政策 2023年乘用车出口增量有望对冲行业补贴退出带来的下行压力： 随着上汽、比亚迪、吉利、长城等头部车企加速布局海外市场，根据各家主机厂的出口销量规划和新车型布局，我们保守预计2023年出口销量有望达到325万辆，同比增长38%。2023年乘用车出口销量相比2022年有望增加90万辆，预计其中贡献较大的有：上汽集团增加32万（上汽乘用25万+五菱5万+通用2万）、奇瑞增加16万，比亚迪增加15万、长城增加6万、特斯拉增加5万。 图10.2022-2023E重点车企乘用车出口销量 2023年乘用车销量预测： 2023年Q1面临防疫放开初期短期感染率上升、春节、补贴可能退出等影响因素，预计乘用车产销将受到压制；后续随着疫情逐步缓解，需求有望逐步复苏，乘用车产销有望逐步回暖。 乐观情况下，假设防疫放开后需求恢复较快、并且购置税优惠延续，我们预计2023年Q1-Q4环比增速分别为-27%、+21%、+12%、+17%，同比增速分别为-14%、+20%、-2%、+16%，全年销量同比增长5%； 悲观情况下，假设防疫放开需求恢复较慢、并且购置税优惠退出，我们预计2023年Q1-Q4环比增速分别为-32%、+17%、+10%、+12%，同比增速分别为-20%、+8%、-14%、-2%，全年销量同比下降8%； 我们预计2023年乘用车销量同比增速在-8%到+5%之间，中性估计，我们预计2023年乘用车销量同比下降1.5%，销量有望达到2280万辆。 图11.2023年乘用车销量乐观估计（万辆） 图12.2023年乘用车销量悲观估计（万辆） 2023年新能源乘用车销量预测： 新能源乘用车方面，2023年新能源车优质供给显著增多，尤其是插电混动车和20万以上纯电动车。 我们假设：1）2023年新车型能够及时上市；2）2024年新能源车免购置税优惠退出，2023Q4新能源车行业冲量抢装，2023Q4销量环比增幅较大。 结合各新能源车型的产品力和竞争力，我们对各车企细分车型的销量进行预测，我们预计，2023年纯电动车销量同比增长32%，达到662万辆；插电混动车销量同比增长105%，达到314万辆。2023年新能源乘用车销量有望达到976万辆，同比增长49%，新能源渗透率达到43%。 图13.2021-2023E乘用车分燃料类型销量（万辆）及增速（右轴） 2023年乘用车结构预测： 2023年纯电动销量有望达到662万，占比29%，同比提升7pct；2023年插电混动销量有望达到314万，占比14%，同比提升8pct。2023年纯电和插电混动比例有望达到为2.1：1（2022年该占比预计为3.3：1）。2023年油电混动销量有望达到113万，占比5%，同比提升1pct； 2023年燃油车销量有望达到1191万，占比52%，同比下降16pct。 图14.2022E乘用车分燃料类型销量（万辆）及占比 图15.2023E乘用车分燃料类型销量（万辆）及占比 2.竞争格局：行业竞争趋于激烈，自主品牌产品周期强 2023年新能源车优质供给大幅增加，整体竞争趋于激烈。分价格带来看：10-20万元新能源车市场空间较大（约1081万辆），渗透率较低（2022Q1-Q3 24%），格局相对较好，未来新车较多。20-30万和30万以上新能源车均有300-400万辆的潜在空间，2022Q1-Q3渗透率分别为28%和26%，未来新车型较多，竞争压力较大。我们预计，2023年10-20万、20-30万和30万以上的新能源车销量分别有望达到417、231和184万辆，分别同比增加137、110和81万辆。分车企来看：2023年新势力新品战略偏防守，主要由2022年底的新车和2023年的换代车型贡献增量，预计其市占率稳中有升；2023年合资车企新车型较少，预计其销量份额将继续下滑；2023年传统自主车企产品周期较强，销量份额有望持续提升。2017-20