公司事件点评报告：客户再下一城，有望迈入中长期向上通道

证 券 研2022年12月18日 究 报客户再下一城，有望迈入中长期向上通道 告—珠海冠宇（688772.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：尹斌 S1050521120003 yinbin@cfsc.com.cn 分析师：黎江涛S1050521120002lijt@cfsc.com.cn 基本数据2022-12-16 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 21.4 240 1122 757 19.49-51.99 172.4 市场表现 (%)珠海冠宇沪深300 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 珠海冠宇发布公告：公司收到捷豹路虎的定点通知，为其开发和供应12V低压锂电池，该项目预计于2025年量产。 投资要点 ▌原材料上涨明显，拖累公司盈利能力 公司2022Q3实现收入约26亿元/yoy+1%/QoQ-5%，实现归母净利润0.22亿元/yoy-91%/QoQ+95%，实现扣非归母净利润 0.31亿元/yoy-84%，环比扭亏为盈。公司2022Q3毛利率为17.8%/yoy-7.3pct/QoQ+0.3pct，同比下降明显，原材料大幅涨价拖累公司盈利能力。 我们认为，受碳酸锂价格不断上行，钴酸锂价格较2021年上涨明显，拖累公司盈利能力。伴随后续原材料价格回落，公司盈利能力有望迎来修复。 ▌消费电池竞争力强，积极加码动力储能 公司2021年笔记本电脑及平板电脑锂离子电池出货量占当年全球总出货量的27.17%，全球排名第二，仅次于ATL（全球排名第一）对应占比为37.31%；公司手机锂离子电池出货量占当年全球手机锂离子电池总出货量的6.84%，全球排名第五，ATL（排名第一）对应占比为38.80%，公司仍有较大的发展和提升空间。整体而言，公司消费类电池全球竞争力强，未来市占率有望不断提升。 公司不断加码动力储能，公司动力储能产能当前约3GWh，其中珠海0.5GWh，浙江2.5GWh。公司在浙江另外规划10GWh产能，总投资40亿元，预计2023年下半年投产4GWh，主要用于动力及储能领域。此外，公司在重庆规划15GWh储能产能对应6条产线，预计2025年投产。 整体而言，公司不断持续巩固消费电池领域竞争力，并向动力及储能领域扩张，打造第二增长曲线，已获得上汽、捷豹路虎等知名品牌的认可。 ▌重视研发，客户优质，有望迎中长期向上 公司2021年研发支出占收入比重约6%，2022H1研发投入占收入比重提升至约7%，即便在公司面临行业低迷，叠加原材料大幅上涨背景下，公司依然强化研发投入。公司客户优质，消费类包括小米、华为、荣耀、OPPO等头部手机厂商以及惠普、联想、戴尔等头部笔记本厂商；动力储能类包括康明斯、雅迪、大秦新能源等。公司现金流表现良好，2022年 1-9月经营活动现金流净额为+16.68亿元；资本开支持续加 码，2022年1-9月为22.23亿元。 公司现金流表现强劲，产业链议价权表现较强，积极加码研发，不断强化消费业务竞争力，积极拓展动力储能业务，囊括全球优质客户，长期持续成长可期。伴随原材料价格回落，公司有望迎中长期向上。 ▌盈利预测 预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.86/9.59/13.87亿元，eps为0.17/0.86/1.24元，对应PE分别为129/25/17倍。基于公司持续巩固消费电池业务竞争力，加码布局动力储能，伴随原材料成本下行，公司盈利能力有望修复，迎中长期向上，给予公司“买入”评级。 ▌风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期；盈利修复不及预期；原材料价格波动风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 10,340 11,648 14,263 17,541 增长率（%） 48.5% 12.6% 22.4% 23.0% 归母净利润（百万元） 946 186 959 1,387 增长率（%） 15.8% -80.4% 416.4% 44.5% 摊薄每股收益（元） 0.84 0.17 0.86 1.24 ROE（%） 15.0% 2.9% 13.0% 15.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 10,340 11,648 14,263 17,541 现金及现金等价物 2,916 4,281 5,205 6,961 营业成本 7,739 9,518 11,287 13,736 应收款 3,125 3,521 4,689 5,767 营业税金及附加 32 29 36 44 存货 2,353 2,903 3,442 4,189 销售费用 43 58 71 88 其他流动资产 362 404 487 592 管理费用 629 932 856 1,052 流动资产合计 8,756 11,108 13,824 17,509 财务费用 71 -4 -30 -79 非流动资产: 研发费用 623 699 856 1,052 金融类资产 31 31 31 31 费用合计 1,366 1,685 1,753 2,114 固定资产 4,280 5,051 5,137 4,964 资产减值损失 -252 -200 -100 -50 在建工程 1,761 705 282 113 公允价值变动 -2 -2 -2 -2 无形资产 263 250 237 224 投资收益 23 -50 30 20 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 1,023 213 1,124 1,624 其他非流动资产 1,276 1,276 1,276 1,276 加:营业外收入 12 0 0 0 非流动资产合计 7,580 7,282 6,932 6,577 减:营业外支出 10 0 0 0 资产总计 16,336 18,390 20,755 24,086 利润总额 1,024 213 1,124 1,624 流动负债: 所得税费用 79 21 135 195 短期借款 910 1,020 1,020 1,020 净利润 945 192 989 1,429 应付账款、票据 6,266 7,730 9,168 11,157 少数股东损益 -1 6 30 43 其他流动负债 890 890 890 890 归母净利润 946 186 959 1,387 流动负债合计 8,066 9,640 11,077 13,067 负债合计10,039所有者权益 11,913 13,351 15,340 盈利能力毛利率 25.1% 18.3% 20.9% 21.7% 股本1,122 1,122 1,122 1,122 四项费用/营收 13.2% 14.5% 12.3% 12.1% 股东权益6,297 6,477 7,405 8,746 净利率 9.1% 1.6% 6.9% 8.1% 负债和所有者权益16,336 18,390 20,755 24,086 ROE 15.0% 2.9% 13.0% 15.9% 偿债能力 现金流量表2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债率 61.5% 64.8% 64.3% 63.7% 经营活动现金净流量 1988 970 1011 1884 投资活动现金净流量 -3937 285 337 342 筹资活动现金净流量 3314 398 -61 -88 现金流量净额 1,365 1,654 1,287 2,138 净利润 945 192 989 1429 少数股东权益 -1 6 30 43 折旧摊销 740 298 349 354 公允价值变动 -2 -2 -2 -2 营运资金变动 306 477 -354 60 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 3.3 3.3 3.0 3.0 存货周转率 3.3 3.3 3.3 3.3 每股数据(元/股)EPS 0.84 0.17 0.86 1.24 P/E 25.4 129.2 25.0 17.3 P/S 2.3 2.1 1.7 1.4 P/B 3.8 3.7 3.3 2.8 非流动负债:长期借款 1,262 1,562 1,562 1,562 其他非流动负债 711 711 711 711 非流动负债合计 1,974 2,274 2,274 2,274 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 48.5% 12.6% 22.4% 23.0% 归母净利润增长率 15.8% -80.4% 416.4% 44.5% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新能源组介绍 尹斌：理学博士，新能源首席，所长助理。4年实业+5年证券+1年基金从业经验，曾先后任职于比亚迪、中泰证券、东吴证券、博时基金、国海证券。作为核心成员之一，多次获得新财富、水晶球最佳分析师称号。2021年加入华鑫证券，目前主要覆盖锂动力电池、燃料电池、储能及相关上市公司及新能源汽车相关产业链研究。 黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，1年知名PE从业经历， 4年证券从业经验，2021年加入华鑫证券，从事新能源汽车及上市公司研究。潘子扬：伦敦大学学院硕士，2021年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，