中央经济工作会议的稳增长与防风险

事件： 中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。 点评分析： 根据新华社发布的会议通稿，我们认为2023年有五大看点值得重点关注。看点一：明年经济不悲观，信心比黄金更重要 经济形势研判：对经济形势的研判与2021年保持一致，我国经济目前仍然处于三重压力叠加，但我国经济韧性 强、潜力大、活力足，政策合力效果将持续显现，2023年经济运行有望总体回升，经济预期不悲观。 经济目标前瞻：2023年是二十大后开局之年，为实现经济的平稳开局，我们认为明年经济目标或定在5%左右。提振经济信心：相较去年，2022年会议通稿中多次提到发展信心，我们认为2023年经济工作将从改善企业、居 民、社会预期，提振发展信心入手，大力提振民营经济及平台经济市场信心，坚定做好经济工作的信心。看点二：总量政策不退坡，结构性政策及各类政策协调配合是重点 政策目标：从2021年的“六稳、六保”工作简化为“三稳”，稳增长诉求凸显。 政策要求：相较于2021年，2022年将加大宏观政策调控力度，政策力度不退坡，同时加强各类政策协调配合。货币政策：稳健的货币政策要精准有力，我们认为结构性货币政策或为2023年重点，降准降息空间有限。 财政政策：积极的财政政策要加力提效，2023年赤字率或保持在3%左右，新增专项债规模或达3.85万亿元。 看点三：扩内需进一步强化宏观政策力度，消费或为2023年经济主要变量 2023年扩内需：明年的重要工作中扩大国内需求放在了首要位置，我们认为将充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。基建投资仍为宏观政策的主要抓手，或依然保持高位运行。明年经济的变量或在消费，随着疫情防控政策优化，恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。看点四：坚持两个毫不动摇，鼓励支持民营企业 顶层设计：坚持两个毫不动摇，毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展。制度保障：要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企 业发展壮大，依法保护民营企业产权和企业家权益。 产业为本：产业政策要发展和安全并举，在提升传统产业地位和竞争力的同时，还要培育壮大战略性新兴产业。压实责任：今年工作会议进一步压实各级领导干部责任，要为民营企业解难题、办实事，构建亲清政商关系。 看点五：地产、隐性债务、金融防风险仍为主线 防风险的重要性：发展与防范化解重大经济金融风险并重，2023年防风险仍为经济工作的主线。 地产风险：明年地产防风险工作主要分为三部分，第一部分是保交楼工作，通过专项贷款、重组并购等多方式确保保交楼顺利完成；第二部分是优质头部房企流动性风险及债务风险纾困，通过三支箭等多重工具，后续不排除国企民营重组；第三部分是违约/展期房企的债务解决，短期通过债务重组的方式“软着陆“，未来解决方式值得关注。地方隐性债务风险：在隐性债务化解10年政策周期下，禁止新增、化解存量仍是近几年工作主线，明年重点关 注弱区域债务滚续压力下的债务重组舆情。 金融风险：地产及隐性债务风险仍主要聚焦在金融系统，需关注金融机构资本补充情况，各地金融机构合并重组。 风险提示 政策变化不确定性；疫情反复超预期。 中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行，根据新华社发布的会议通稿，我 们认为2023年有五大看点值得重点关注。 看点一：明年经济不悲观，信心比黄金更重要 经济形势研判：对经济形势的研判与2021年保持一致，我国经济目前仍然处于三重压力叠加，需求收缩、供给冲击、预期转弱。但我国经济韧性强、潜力大、活力足，政策合力效果将持续显现，2023年经济运行有望总体回升，经济预期不悲观。 经济目标前瞻：2023年是二十大后开局之年，为实现经济的平稳开局，我们认为明年经济目标或定在5%左右。 提振经济信心：相较于2021年会议，2022年会议通稿中多次提到发展信心，我们认为2023年经济工作将从改善企业、居民、社会预期，提振发展信心入手，大力提振民营经济及平台经济市场信心，坚定做好经济工作的信心。 看点二：总量政策不退坡，结构性政策及各类政策协调配合是重点 政策目标：突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，从2021年的“六稳、六保”工作简化为“三稳”，稳增长诉求凸显，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。 政策要求：稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。相较于2021年，2022年将加大宏观政策调控力度，政策力度不退坡，同时加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。 货币政策：稳健的货币政策要精准有力，与去年稳健的货币政策要灵活适度相比，我们认为结构性货币政策或为2023年重点，降准降息空间有限，总体保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。结构性货币政策如小微企业、科技创新、绿色发展等领域再贷款工具、PSL工具等或为精准发力点。 财政政策：积极的财政政策要加力提效，保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具。2023年赤字率或保持在3%左右，新增专项债规模或达3.85万亿元，政策性银行基础设施建设基金、基础设施专项贷款、保交楼专项贷款等将持续加力，保障财政可持续和地方政府债务风险可控。 看点三：扩内需进一步强化宏观政策力度，消费或为2023年经济主要变量 历史上的扩内需：历史上经济下行压力较大时候，扩大内需均实现了有效应对冲击，稳定经济运行的效果。1998年，亚洲金融危机对我国经济发展造成较大冲击，外需急剧收缩，党中央提出“立足扩大国内需求，加强基础设施建设”，实施积极的财政政策，发行长期建设国债、连续下调基准利率等，稳定了经济增长。2008年，针对国际金融危机的冲击，党中央提出“把扩大内需作为保增长的根本途径”，出台以大规模增加政府投资为主要内容的一揽子计划，稳定了市场预期，使经济迅速触底反弹。2020年以来，面对新冠肺炎疫情的严重冲击，习近平总书记指出“要围绕扩大内需深化改革，加快培育完整内需体系“。 2023年扩内需：明年的重要工作中扩大国内需求放在了首要位置，我们认为将充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。基建投资仍为宏观政策的主要抓手，通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，基建投资或依然保持高位运行。明年经济的变量或在消费，随着疫情防控政策优化，恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。 看点四：坚持两个毫不动摇，鼓励支持民营企业 顶层设计：坚持两个毫不动摇，毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展，保证各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护。 制度保障：要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大，依法保护民营企业产权和企业家权益。 产业为本：相较于去年，今年工作会议强调产业政策要发展和安全并举，优化产业政 策实施方式、补强产业链薄弱环节的重要性有所抬升。在提升传统产业地位和竞争力的同时，还要加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广。 压实责任：相较于去年工作会议，今年工作会议进一步压实各级领导干部责任，要为民营企业解难题、办实事，构建亲清政商关系。 看点五：地产、隐性债务、金融防风险仍为主线 防风险的重要性：去年的重点工作中更加强调经济发展，今年的重点工作中我们认为将发展与防范化解重大经济金融风险并重。较大篇幅就地产、地方政府隐性债务、区域金融风险作了详细的阐述，我们认为2023年防风险仍为经济工作的主线。 地产风险：确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。我们认为，明年地产防风险工作主要分为三部分，第一部分是保交楼工作，该工作仍为地产工作的重中之重，通过专项贷款、重组并购等多方式确保保交楼工作顺利完成；第二部分是优质头部房企流动性风险及债务风险纾困，通过三支箭等多重工具，后续不排除国企民营重组；第三部分是违约/展期房企的债务解决，短期内或通过债务重组的方式“软着陆“，未来债务解决方式仍值得持续关注。 地方隐性债务风险：要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量。我们认为，在隐性债务化解10年政策周期下，禁止新增、化解存量仍是近几年工作主线，明年重点关注弱区域债务滚续压力下的债务重组舆情。 金融风险：加强党中央对金融工作集中统一领导，要防范化解金融风险，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。我们认为，地产及隐性债务风险仍然主要聚焦在金融系统，需关注金融机构资本补充情况，各地金融机构合并重组。 图表1：2021年和2022年中央经济工作会议重点词频统计 （次） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20222021 发经产改风金高安创科社疫就国民现消循国内能底民人信新资宏正节生 展济业革险融质全新技会情业际生代费环有需源线营才心能本观确约态 量主化企 / 义业 国企 企源调认 / 业控识 民企 来源：新华社，国金证券研究所 图表2：2022年中央经济工作会议核心内容一览 要点20222021 当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、 预期转弱，三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱经济形势研判经济带来的影响加深。但要看到，我国经济韧性强、潜力大、三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境 活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回更趋复杂严峻和不确定。 过去5年极不寻常、极不平凡，我们经受了世界变局加快演明年将召开党的二十大，这是党和国家政治生活中的一件大工作重要性变、新冠肺炎疫情冲击、国内经济下行等多重考验，有效守事，要保持平稳健康的经济环境、国泰民安的社会环境、风 护了人民生命安全和身体健康，我国经济大船乘风破浪向清气正的政治环境。 升。 前。新时代10年是我国经济社会发展取得历史性成就、发 生历史性变革、转向高质量发展的10年。我们历史性地解决了绝对贫困问题，如期全面建成小康社会，我国发展站在新的更高历史起点上。 要点20222021 政策总基调 做好明年经济工作，全面贯彻落实党的二十大精神，扎实推进中国式现代化，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展。 更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全， 全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战统筹疫情防控和经济社会发展，统筹发展和安全，继续做好 略，同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增“六稳”、“六保”工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济 政策总目标 长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接 济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全党的二十大胜利召开。面建设社会主义现代化国家开好局、起好步。 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，坚持创新驱动发展，推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线。进入新发展阶段，我国发展内外环境发生深刻变化，面临许多新的重大理论和实践问题，需要正确认识和把握。 政策总要求 要从战略全局出发，从改善社会心理预期，提振发展信心入手，纲举目张，做好工作。 明年要