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【国金宏观】稳地产效果尚不明显 ①新增社融延续低预期。 11月，新增社融1.99万亿元、同比少增6109亿元，低于市场预期的2.17万亿元；存量增速10%、较上月回落0.3个百分点，代表企业中长期资金来源的有效社融增速持平于9.7%。 ②新增社融大多分项低于去年同期、尤其是债券和贷款。 分项中，企业债券不足600亿元、同比少增3410亿元，占新增社融同比少增的一半以上，除到期量较大外，与11月理财“赎回潮”下部分债券取消发行等有关；政府债券、人民币贷款同比均少增1600亿元以上；非标融资中除信托贷款外、同比均有拖累，股票融资少增近500亿元。 ③贷款延续低预期，居民端拖累未见好转。 11月，新增信贷1.21万亿元、低于预期的1.32万亿元，同比少增近600亿元。 其中，居民贷款同比少增超4700亿元，尤其是居民中长贷、单月新增2100亿元左右，连续近1年同比少增、同比降幅维持3700亿元以上的高位；短贷也想对较弱、单月新增525亿元，仅为去年同期3成左右。 ④相较于居民端，企业贷款结构延续改善，政策加力影响延续显现。 11月，新增企业贷款8700亿元左右、同比增速超3200亿元，其中，中长贷第二个月同比翻番至7367亿元，短贷延续收缩、新增-241亿元，票据融资超1500亿元、与去年同期大体相当，较2019-2020年均值翻番，一定程度上或反映实体需求尚未明显修复。 ⑤M2超预期回升、与理财“赎回潮”等有关。 11月，M1同比较上月回落1.2个百分点至4.6%，除基数拖累外，也一定程度上反映企业活化动力不足；M2同比12.4%、高于预期的11.7%，较上月回升0.6个百分点，存款分项中，居民端为主要贡献项、与理财“赎回潮”等有一定关系，非银存款同比由负转正、企业存款同比减少，财政存款同比少减3600亿元、或指向财政支出放缓。 ⑥重申观点：政策支持下，企业端融资结构延续改善，但实体需求或尚未明显修复。 伴随稳增长加码，中央加杠杆、政策性金融工具等准财政或仍将蓄力，叠加融资累积的滞后效应等，对明年经济的支持或逐步显现。