能源化工年度报告：成本及新增产能压力 聚丙烯偏弱震荡

年度报告 能源化工 兴证期货·研发产品系列 成本及新增产能压力聚丙烯偏弱震荡 2022年12月15日星期四 兴证期货•研发中心能源化工研究团队 林玲从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 王其强从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577 联系人王其强 电话：0591-38117680 邮箱： wangqq@xzfutures.com 内容提要 我们的观点 成本端，目前能化产业链利润仍集中在原油及煤炭上，从压缩估值及利润分配上，原油及煤炭价格仍有下行压力。原油金融属性压制减弱，但市场或倾向担忧需求走弱；煤炭供应扰动减弱，需求走弱下亦存在压力。 供应端，随着疫情放开，阶段口罩需求增加，导致供应端存在阶段结构性支撑，但难出现2020年状况。市场主要矛盾依然在新增产能释放压力上，考虑延迟投放新增产能及2022年年底投放产能量产延迟部分，预 计2023年新增产能超过1000万吨，新增产能压力仍较 大，当然部分产能投放在2023年底，以及效益低迷影 响产能投放节奏，实际投产产能预计585万吨，产能压力仍有后置预期。 需求端，2022年整体需求低迷，缺乏亮点，疫情防控放开后，一方面口罩需求阶段带动纤维料需求攀升，另一方面，其它领域需求亦有修复预期，但纤维料需求占比较低，整体需求修复幅度低于供应增速。 综合而言，成本端原油及煤价预期偏弱，供需上新增产能压力依然主导产业链运行逻辑，预计聚丙烯偏弱震荡。而聚丙烯各生产路线仍处于亏损状态，估值偏低，宏观阶段利好下，存在阶段性修复性反弹可能。此外利润存在修复预期。 风险提示 原油大幅上涨；新增产能投放受阻；结构性支撑超预期。 报告目录 一.2022年行情回顾3 二.供应：新增产能释放效益影响装置开工3 1.结构性支撑力度变化有限3 2.各路线亏损严重装置开工率低迷4 3.新增产能延续投放效益影响投放节奏5 4.进口量总体有所收缩6 三．需求：终端有修复预期幅度谨慎对待6 1.聚丙烯下游缺乏亮点6 2.出口量维持一定绝对量7 3.宏观利好政策释放终端存在一定修复预期8 四．新增产能释放下聚丙烯仍有过剩压力8 图表目录 图表1：聚丙烯期货价格走势3 图表2：聚丙烯装置排产情况4 图表3：聚丙烯开工率及各路劲利润4 图表4：聚丙烯产能及产量5 图表5：2023年聚丙烯主要装置投产计划5 图表6：聚丙烯进口6 图表7：聚丙烯下游开工率及利润7 图表8：聚丙烯出口量7 图表9：塑料制品及终端产量8 图表10：聚丙烯库存9 图表11：聚丙烯供需平衡表9 一.2022年行情回顾 2022年聚丙烯整体承压为主，重心不断下移。年初，原油修复对奥秘克戎新变种的忧虑，原油修复反弹，带动聚丙烯有所企稳。2月底至3月初，俄乌战争爆发，原油大幅上涨，带动聚丙烯创年内新高，此后市场消化俄乌战争带来的利好，原油冲高回落高位震荡，聚丙烯缺乏指引处于震荡之中。随着6月市场交易美联储强加息下，市场交易衰退逻辑不断攀升，原油快速回调，聚丙烯出现一波较为顺畅的重心下移。快速下跌后，市场交易衰退逻辑缓和，聚丙烯陷入震荡。至国庆后，国内疫情忧虑再度攀升，需求旺季不旺，叠加新增产能释放，聚丙烯再现阶段的回调，创年内新低。总体2022年聚丙烯呈现价格低，利润低的局面。 图表1：聚丙烯期货价格走势 数据来源：文华，兴证期货研发部 二.供应：新增产能释放效益影响装置开工 1.结构性支撑力度变化有限 拉丝排产率小幅下降，结构性支撑变化较为有限，预计2023年亦变化有限。聚丙烯装置根据下游需求主要生产拉丝、BOPP、聚注塑、共聚注塑、透明料、纤维料等。从近三年各路线排产率来看，2020年因为疫情影响造成阶段纤维料挤兑，纤维料开工率大幅攀升，拉丝平均排产率跌破3成，此后拉丝排产率一直处于3成以上处于中等水平。截止2022年12月初，拉丝排产率30%左右，较2021年有所下滑，主要缘于国内经济下行，编织袋类消费低迷，叠加编织企业利润低迷，导致拉丝排产率有所下滑。展望2023年结构性支撑依然较为有限，当然国内疫情放开初期，口罩需求激增带动阶段性结构性支撑回升。 图表2：聚丙烯装置排产情况 0.34 0.33 0.32 0.31 0.3 0.29 0.28 0.27 拉丝平均排产率 拉丝均聚注塑共聚注塑 纤维BOPP 60 50 40 30 20 10 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年E 2017/8/31 2018/1/31 2018/6/30 2018/11/30 2019/4/30 2019/9/30 2020/2/29 2020/7/31 2020/12/31 2021/5/31 2021/10/31 2022/3/31 2022/8/31 0 数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部 2.各路线亏损严重装置开工率低迷 2022年受利润影响，装置负荷低迷，2023年装置开工仍受利润扰动。从开工率来看，截止 2022年12月初，聚丙烯装置平均开工率83.6%，较去年下降近4个百分点，装置计划外检修较 多，主要受各路线亏损影响。从各路线利润装置来看，PDH、油制装置利润最大亏损至2000元/吨，煤制装置也亏损严重，各路线装置利润低迷，包括两桶油及煤制装置都出现较多的计划外检修，导致装置负荷下滑明显。随着丙烷及原油回落，PDH及油制路线利润有所修复，但仍较为低迷。在煤价、原油价格被压缩下，预计2023年聚丙烯利润有所修复，不过力度依然有限，装置负荷依然受经济性影响。 图表3：聚丙烯开工率及各路劲利润 PDH利润乙烯裂解利润 元/吨MTO利润（内蒙）CTO利润 外采丙烯利润 6000 4000 2000 2017/6/7 2017/12/7 2018/6/7 2018/12/7 2019/6/7 2019/12/7 2020/6/7 2020/12/7 2021/6/7 2021/12/7 2022/6/7 0 -2000 -4000 110 100 90 80 70 60 50 PP周度装置负荷 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 1月2日 1月24日 2月15日 3月9日 3月31日 4月22日 5月14日 6月6日 6月28日 7月20日 8月11日 9月2日 9月24日 10月17日 11月8日 11月30日 12月27日 -6000 数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部 3.新增产能延续投放效益影响投放节奏 聚丙烯产能延续投放，部分产能投放有所延迟。从2019年开始聚丙烯进入新增产能新的扩张周期，每年都有几百万吨新增产能投放，只是产能投放一直在延迟，2021年受能耗双控影响产能投放延迟，2022年受利润低迷影响产能投放亦有所延迟，考虑广东石化50万吨、镇海炼化45万吨试车后量产在2023年，以及中化弘润、京博石化等产能投放推迟，预计2022年新增 产能330万吨至3461万吨，产能增速10.54%，略低于2021年。预计2021年产量3000万吨左 右，同比增加5%左右，产量增速远低于产能增速。展望2023年，考虑广东石化50万吨、镇海 炼化45万吨在2023年量产，以及中化弘润、京博石化等推迟的产能，加之计划投产的产能， 新增产能规模超1000万吨，但部分计划投放在2023年年底，考虑量产及延迟因素，2023年实 际增量预计585万吨，投放节奏仍受效益影响。 图表4：聚丙烯产能及产量 万吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 产能产能增速 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 2023年E 0.00% 万吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 0 产量产量增速 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年E 2023年E 0.00% 2021年 2022年E 数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部 企业 产能（万吨） 投产计划 原料 京博石化 60 2023年1月 油 海南炼化二期 45 2023年1月 油 广东石化 50 2023年1月 油 广西鸿宜新材料 30 2023年1月 PDH 安徽天大 30 2023年1月 外采丙烯 东莞巨正源 60 2023年1月 PDH 东华能源 120 2023年3月 PDH 华亭煤业 20 2023年3月 煤制 中化弘润 45 2023年一季度 PDH 齐鲁石化二期 25 2023年6月 油 图表5：2023年聚丙烯主要装置投产计划 宁夏宝丰 50 2023年6月 煤 安庆石化 30 2023年6月 油 广东石化 20 2023年9月 油 山东裕龙石化 190 2023年年底 油 浙江圆锦新材料 80 2023年年底 PDH 金能科技 45 2023年年底 PDH 宁波金发 80 2023年年底 PDH 塔河炼化 50 2023年年底 油 神华包头 35 2023年年底 煤 埃克森美孚 85 2023年年底 油 数据来源：公开资料，卓创资讯，兴证期货研发部 4.进口量总体有所收缩 2022年进口量延续收缩，国内产能进一步释放部分取代进口。预计2022年国内聚丙烯进口295万吨，同比下降7.23%，国内进口量进一步下滑。一方面，国内总体需求偏弱；另一方面，国内新增产能逐步释放，部分取代进口货源。随着聚丙烯新增产能进一步释放，预计2023 年聚丙烯进口量将进一步下滑。 图表6：聚丙烯进口 万吨进口量同比 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E 数据来源：Wind，卓创资讯，兴证期货研发部 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 三．需求：终端有修复预期幅度谨慎对待 1.聚丙烯下游缺乏亮点 下游消费仍以塑编主导，刚需为主，缺乏亮点。聚丙烯下游需求结构仍主要以拉丝、注塑、 BOPP、纤维等为主。2020年受疫情影响，纤维料阶段性需求攀升，以及BOPP阶段利润高位， 刺激膜料的需求。随着纤维料需求回归理性，以及BOPP利润大幅回落，整体聚丙烯下游缺乏新的亮点。截止12月初纤维料平均排产率9.37%，较去年同期小幅下滑，BOPP排产率亦出现小幅下滑，相关品类排产率下滑，回落至中等偏低水平，显示相关品类需求缺乏亮点。从部分领域企业开工率来看，截止2022年12月初注塑企业开工率50.2%，环比下降6.4个百分点；塑编企业开工率47%，环比下降7.26个百分点；BOPP企业开工率59.8%，基本持平。从相关领域开工率看，主流塑编领域明显放缓。展望2023年，随着地产政策不断释放，地产企稳预期下，塑编等终端或有所企稳，宏观预期偏暖或带动下游相关领域企业开工回升，但力度偏谨慎对待。此外疫情放开后的口罩阶段性需求激增，带动纤维料需求回升，但难言再现2020年状况。 图表7：聚丙烯下游开工率及利润 塑编注塑BOPP 80 70 60 50 40 30 20 10 2018/2/11 2018/6/11 2018/10/11 2019/2/11 2019/6/11 2019/10/11 2020/2/11 2020/6/11 2020/10/11 2021/2/11 2021/6/11 2021/10/11 2022/2/11 2022/6/11 0 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 2017/4/11 201