软商品策略日报：棉价延续反弹，突破万四关口

中信期货研究|软商品策略日报 2022-12-16 棉价延续反弹，突破万四关口 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：乐观氛围不变；纸浆：价格还在反复；棉花：棉价延续反弹，突破万四关 口；白糖：宏观情绪乐观，内外盘一同走高。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：乐观氛围不变 近期最主要的向上驱动依旧集中在国内防疫政策的调整后，对未来宏观的乐观预期，以及全乳胶今年继续大幅减量的情况。短期无法证伪。技术层面而言，橡胶存在了超涨的迹象，即使出现回落也实属正常，预计震荡上行的态势没有改变。 操作策略：回调且非标基差缩小到1700附近的时候，可考虑偏多交易。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：价格还在反复 针叶的供需博弈上，当前主要的利空会在从阔叶往针叶传导的这一个弱势预期。然而利多因素则依旧还是之前那些老生常谈的因素，如，市场流通货源不足、明年需求预期有所复苏等。预估05合约往上7000以上依旧存在压力。6500以下按照当前的现货情况来说，存在支撑。 操作策略：观望。或考虑等待反弹后买入开跌期权进行区间博弈风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：棉价延续反弹，突破万四关口 郑棉期价延续反弹，各合约于昨日突破14000阻力。短期来看，在市场交易强预期的情况下，价格或延续反弹行情，但基本面并无实质上涨驱动，建议上游企业及时套保锁定收益。 操作：单边暂观望；跨月关注5-9正套机会。风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：宏观情绪乐观，内外盘一同走高 国际方面，美联储加息如期落地，国际原油大幅反弹推动国际糖价再次突破20美分线，原糖短期或以高位运行为主。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，疫情防控政策趋于宽松，国内消费环境预期改善带动近一周糖价走高。短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|农产品专题报告 2/12 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：乐观氛围不变（1）青岛保税区人民币泰混价格11030元/吨，-110，对上一交易日RU05收盘价基差为-1990；国产全乳老胶12150元/吨，-100。保税区STR20价格1415美元/吨，-10。（2）12月15日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片48.55涨0.65；胶水45.40涨0.10；杯胶40.75平。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10900元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10600元/吨。（3）根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，11月欧盟乘用车销量增长16.3%至829,527辆，这是今年连续第四次增长，仍远低于2019年11月新冠大流行前的100万辆水平。2022年前11个月，欧盟乘用车累计销量为836万辆，比全年同期相比下降了6.1%。逻辑：近期橡胶震荡，技术上依旧维持在上行的状态中。橡胶已经连续上涨约一个月的时间。目前来说，最主要的向上驱动依旧集中在国内防疫政策的调整后，对未来宏观的乐观预期，以及全乳胶今年继续大幅减量的情况。但在过去的三周中下游的实际好转的迹象并没有出现，轮胎企业库存依旧较高，下游轮胎的开工率没有突破今年二三季度的高峰数值。因此实际的需求反馈并没有如预期一般出现好转，当然这与当前的季节性处在需求淡季有关。往后来看，目前已经在运行了看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，需求修复这一个点是无法被证伪的。能改变趋势的供需驱动，只有累库速度以及非标基差的绝对值上。这两者也是观测盘面是否对多方驱动交易过度的核心指标。如果出现了港口库存累库的加速或者非标基差在上涨过程中的快速扩大，那么可以认为出现了明显的下跌驱动，如否，则交易驱动会始终略偏向上。技术层面而言，橡胶存在了超涨的迹象，即使出现回落也实属正常，预计震荡上行的态势没有改变。操作上，如遇回落且非标基差快速收缩的时候偏多为主，非标基差仍回落到1700左右更佳。价格层面，上放压力依旧先看13500，下方支撑12500。操作策略：单边：回调，且非标基差缩小到1700附近的时候，可考虑中期布局多方配置。套利：观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡上涨 纸浆 观点：价格还在反复（1）针叶浆银星参考报价在7200-7250，-50/0；俄针报价7100-7100，平；阔叶鹦鹉6450-6450，平。（2）卓创：本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周下降1.0%，其中青岛港、常熟港库存较上周下降。逻辑：前两日，01合约形成了巨大的价格回落，01期货价格回到现货价格附近，01的高升水现象消失。阔叶浆美金盘价格下调，这使得原本就氛围偏弱的现货市场的弱势预期进一步加强。但阔叶的弱势毕竟是阔叶的，不代表能等比例的传导到针叶。针叶的供需博弈上，当前主要的利空会在从阔叶往针叶传导的这一个弱势预期。然而利多因素则依旧还是之前那些老生常谈的因素，如，市场流通货源不足、明年需求预期有所复苏等。当前，05下行的幅度要小于01。从05的估值水平来看，越靠近当前的现货价格，其未来进一步上行的驱动会不足，但是价格能否在一段时间内有效的大幅下跌，也存在疑问。目前，预估05合约往上7000以上依旧是一个较为显著的压力范围，但向下跌至6500附近，能否进一步下跌也要去看现货端下行的配合度，也就是说在6500以下按照当前的现货情况来说，可能存在支撑。操作策略：观望。或考虑等待反弹后买入开跌期权进行区间博弈。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 宽幅震荡 棉花 观点：棉价延续反弹，突破万四关口 反弹 数据：1、棉花仓单1330张，折合5.32万吨，环比+13张，折合+0.05万吨；有效预报579张，折合2.32万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年12月14日，新疆地区皮棉累计加工总量339.55万吨，同比减幅19.47%。当日加工增量6.19万吨，同比增幅40.36%。3、截止到2022年12月14日24点，新疆棉累计公检量189吨，同比减少50%。逻辑昨日，郑棉1月合约收于14035，环比+150，郑棉5月合约收于14030，环比+130。近期内外盘棉价走势分化，ICE棉期价承压，延续区间震荡，美联储预期内加息50个基点，ICE棉价对此反应不大；郑棉期价延续反弹，各合约于昨日突破14000阻力。国内宏观预期向好，市场预期后市需求回暖，多数商品受提振反弹，郑棉持续强势。同时，随着价格上涨，套保压力增强。基本面方面，日加工量环比增加，日公检水平继续提升，关注下游纺织端补库行情。短期来看，在市场交易强预期的情况下，价格或延续反弹行情，但基本面并无实质上涨驱动，建议上游企业及时套保锁定收益。操作：单边暂观望；跨月关注5-9正套机会风险因素：宏观、需求、疫情 白糖 观点：宏观情绪乐观，内外盘一同走高 （1）广西白糖现货成交价为5583元/吨，较昨日上涨27元/吨。广西新糖报价在5610-5770元 /吨，云南新糖报价区间为5600～5630元/吨，加工糖厂报价区间为5680～5940元/吨，今日制糖集团报价较昨日小幅上涨。 （2）据欧亚糖业协会近日公布的数据显示，2022/23榨季截至12月12日，欧亚经济联盟国家 共生产甜菜糖539万吨，比去年增长3%。其中，俄罗斯产糖488万吨，白俄罗斯产糖43.45万吨，哈萨克斯坦产糖2.244万吨，吉尔吉斯斯坦产糖5.482万吨。2022/23榨季欧亚经济联盟国家甜菜糖产量评估保持不变，为680万吨至690万吨。（3）据印度媒体报道，在印度农民协会的领导下，哈里亚纳邦甘蔗种植者在该邦不同地区抗议政府迟迟没有公布甘蔗邦建议价格(SAP)，即使新榨季已经开始。农民们从上午11点到下午1点在几个糖厂前抗议了两个小时，并向糖厂管理层递交了一份要求备忘录。据官员称，该邦的甘蔗种植面积约为9万公顷，该邦的糖厂可能会生产70万公吨食糖。农民们称，尽管糖厂已经开始新榨季的压榨作业，但邦政府并不重视蔗农的利益。逻辑：国际方面，美联储加息如期落地，国际原油大幅反弹，ICE原糖期价延续上行态势突破20美分线，大涨收于20.32美分/磅。短期糖价受宏观因素影响较为明显，但随着印度、泰国渐入生产高峰，供给增加仍将制约糖价上行空间，原糖或以高位运行为主。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，疫情防控政策趋于宽松，国内消费环境预期改善。同时受外盘提振影响，郑糖主力合约2301继续震荡走高，并收涨于5735元/吨，较昨日上涨39元/吨。短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况。中期或受原油及宏观影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1420 1430 -10 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 670 640 30 山东全乳胶老胶（元/吨） 12350 12500 -150 NR主力-STR20(人民币计） 31 81 -50 山东RSS3（元/吨） 14500 14650 -150 NR主力-STR20(美金计） 4 12 -7 山东越南3L（元/吨） 11650 11700 -50 RU5-1 -80 -35 -45 期货价格 RU01（元/吨） 13100 13175 -75 RU9-5 -45 -50 5 RU05（元/吨） 13020 13140 -120 RU1-9 125 85 40 RU09（元/吨） 12975 13090 -115 NR03-NR02 70 55 15 NR主力（元/吨） 9905 10025 -120 RU主力-NR主力 3115 3115 0 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 橡胶期、现货走势 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021