海外演艺市场回暖，演艺灯光设备龙头蓄势待发

演艺灯光设备龙头，业绩高速成长。公司被工信部认定为“影视舞台灯”的“制造业单项冠军示范企业”。舞台娱乐灯光设备为公司核心收入来源，2021年营收占比89%，产品覆盖HID光源、LED光源、激光灯等多种类别。公司产品主要销往海外，业务模式为OBM、ODM相结合，其中OBM自主品牌主要为 “TERBLY”和法国雅顿的“AYRTON”。伴随海外演艺市场复苏，2022年前三季度，公司实现归母净利润3.02亿元，达到2021年全年归母净利润2倍以上。 演艺灯光设备是技术与艺术的结合。演艺灯光设备制造业市场集中度较低，2017年全球生产规模CR10为27.88%，欧美企业具先发优势。国内珠三角地区为产业集聚地，厂商由ODM向OBM转型。据华经情报网，2024年国内舞台灯光设备市场有望达728.89亿元。技术方面，HID光源地位强势，LED光源具节能减排优势迅速崛起。盈利空间方面，由于下游演出市场受经济波动的影响相对较小，且具备文化消费属性，毛利率较高，因此中游优质设备商具有较高毛利空间。 海外演出市场复苏，国内演艺产业升级，演艺设备厂商迎机遇。海外方面，欧美地区演艺活动限制政策逐渐放松，全球演出市场回暖，音乐演出、戏剧演出、娱乐/主题公园等细分下游行业恢复良好。国内方面，2021年中国演出市场总体规模恢复至335.85亿元，同比增长27.76%。整体来看，疫情不改我国居民可支配收入、文娱消费的长期增长趋势。近年我国发布多项政策，促进文旅演艺产业升级、演艺设备发展，“十四五”规划中亦提出攻克舞台演艺领域的瓶颈技术。 公司：渠道+研发+扩产优势，充分受益于下游需求复苏。渠道方面，公司具备具备稀缺的海外自主品牌资源，2017年公司全资收购法国雅顿，切入欧美高端市场，OBM收入占比自2017年的31%提升至2022H1的64%，公司毛利率从2017年的40.78%提升至2022年前三季度的51.13%。盈利能力方面，公司具备不断适应市场需求的新品研发能力，2019年-2022H1舞台娱乐灯光装备毛利率均处于45%以上。产能方面，首发募投项目建设预计为公司新增年产能7万台，有望助力公司突破产能制约，抓住海外演艺市场复苏带来的机遇。 盈利预测、估值与评级：浩洋股份为全球演艺灯光设备龙头，充分受益于海外演出市场复苏，及国内演艺产业及演艺设备升级，业绩有望维持高速成长。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为4.01、5.07、6.39亿元，对应EPS为4.75、6.01、7.58元。根据相对估值法及绝对估值法，基于谨慎原则，我们给予公司120元的目标价（对应23年PE20x），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复风险，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，扩产进度不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 投资聚焦 关键假设 1、舞台娱乐灯光设备：受益于海外现场演出市场的复苏，预计该业务2022年营收有望实现104%的同比提升；同时，考虑到全球现场演出的票价提升趋势，以及公司高毛利的OBM产品的收入占比提升、新品推出对毛利率整体的带动作用，预计2022年公司毛利率有望提升至52%。2023、2024年，伴随公司首发募投的扩产项目投产、产能爬坡，公司有望新增产能7万台/年，从而突破产能制约，预计2023、2024年该业务收入分别有望同比提升31%、35%。毛利率方面，预计公司高毛利的OBM收入占比提升的趋势有望延续，假设2023年该业务毛利率进一步提升至52.3%；2024年，考虑到两期新产能投产带来的折旧影响，假设该业务毛利率为51.6%。 2、建筑照明设备、配件及桁架：该三类产品整体受益于全球新冠疫情防控常态化背景下的需求增长及毛利率修复。2022-2024年，我们预计建筑照明设备收入分别有望同比提升90%、25%、22%，毛利率分别有望提升至42%、42.5%、43%；预计配件收入分别有望同比增长85%、20%、20%，毛利率分别达到40%、40.5%、40.8%；预计桁架收入分别有望同比增长78%、30%、30%，毛利率修复至疫情前的40%，并维持该水平。 3、紫外线灯及其他产品：该项收入中主要为紫外线灯产品，该产品为公司于2020年疫情背景下推向市场，并开始贡献收入。2022-2024年，假设该项业务收入分别有望实现10.18%、5.08%、2.03%的同比增长，毛利率假设保持2021年相当水平，假设为32.11%。 我们区别于市场的观点 市场认为公司是中游传统设备制造商，成长空间及估值空间有限。我们认为，首先，由于海外演艺市场复苏、国内演艺产业升级，该市场具有较大成长空间，并且由于下游演艺市场的文化消费属性，中游的优质设备供应商可享受较高毛利空间；其次，公司是全球舞台灯这一细分领域龙头，具备稀缺的海外品牌资源，也是该细分领域的唯一A股上市公司，且具备较强的研发及盈利能力，同时，扩产推进也将有助于其突破产能制约。公司在下游需求复苏的背景下具备较高成长性。因此，应给予公司相对传统装备企业更高的估值水平。 股价上涨的催化因素 1、海外欧美现场演出市场持续复苏：海外新冠疫情防控政策进一步放开，全球演艺灯光设备需求进一步释放，公司作为全球演艺灯光设备龙头，在市场份额及业绩兑现方面将率先受益。 2、国内现场演出市场复苏：伴随国内疫情精准防控方针的落实，下游演艺市场将逐步复苏，公司将显著受益于国内现场演出行业的景气度提升及产业升级。 估值与目标价 浩洋股份为全球演艺灯光设备龙头，充分受益海外演出市场复苏，及国内演艺产业及演艺设备升级，业绩有望维持高速成长。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为4.01、5.07、6.39亿元，对应EPS为4.75、6.01、7.58元。根据相对估值法及绝对估值法，基于谨慎原则，我们给予公司120元的目标价（对应23年PE 20x），首次覆盖给予“买入”评级。 1、演艺灯光设备龙头，业绩高速成长 1.1、演艺灯光设备龙头，新品研发实力强大 公司在全球演艺灯光设备领域居于龙头地位。公司成立于2005年，2020年5月于创业板上市。公司是一家集研发、生产和销售为一体的高新技术企业，主要产品包括舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备、桁架和紫外线消毒设备等。公司在该领域深耕10余年，在演艺灯光设备的造型、电子、光学、热学、机械结构及控制系统等技术领域拥有多项自主知识产权。公司是国家文化出口重点企业，也是工信部认定的“影视舞台灯”这一产品的“制造业单项冠军示范企业”、“专精特新小巨人企业”，以及海关认定的“AEO高级认证企业”。 图1：公司发展历程 表1：公司主要产品简介 公司的核心收入来源为舞台娱乐灯光设备。2021年，公司营收6.18亿元，舞台娱乐灯光设备收入占比高达89%。公司的舞台灯光设备产品覆盖HID光源、LED光源、激光灯等多种类别。公司产品参与了国内外众多有影响力的大型项目，如2008年北京奥运会开闭幕式、2019年国庆70周年天安门庆典、央视及各大卫视春晚，以及欧洲歌唱大赛、2012年伦敦奥运会等国内外大型演艺活动和上海中心、深圳平安金融中心等知名建筑项目。 图2：公司2021年营收分产品构成 公司产品主要销往海外，已形成OBM、ODM相结合的完善销售模式。公司产品主要销往海外，2021年，外销业务营收占比高达86%。公司在海内外采取ODM、OBM相结合的销售模式。公司的ODM产品主要为非标定制化产品，产品的规格、型号和技术参数等根据用户需求进行设计，产品技术难度较高，主要海外客户包括ADJ集团、海恩系统等。而公司的OBM核心品牌为国内自主品牌 “TERBLY”和全资子公司法国雅顿的自主品牌“AYRTON”。其中，“TERBLY”品牌以直销为主，主要客户为亚洲、非洲、南美、中东和东欧等地区有实力的演艺灯光设备采购商；“AYRTON”品牌以经销为主，向全球范围内的专业舞台灯光演艺灯光设备经销商供货。 表2：公司销售模式及主要客户 研发优势显著，专利布局广泛，并持续向高技术新品转化。公司多年来在专业舞台灯光、智能照明和紫外线消毒设备等产品与相关技术上持续投入，截至 2022H1，公司及子公司共拥有境内有效专利593项，其中发明专利62项；拥有境外专利103项；拥有软件著作权340项。核心专利技术包括光束和图案效果的舞台灯光学系统及投光装置、移动式送风热学系统、内循环散热系统、调节LED灯亮度的方法等项目，均完成研发并应用于产品的试产或量产中，较好地提高了产品的控制精度、防水性能、散热效率和光色一致性等性能，并在产品上成功推出了超大功率LED舞台灯系列及激光舞台灯系列等产品。 股权结构稳定。公司股权结构集中且较为稳定，截至2022Q3，公司实控人蒋伟楷、蒋伟权，及实控人的一致行动人蒋伟洪、林苏合计持有公司股份72.67%。 其中，蒋伟楷为公司董事长、总经理。实控人及其一致行动人均属同一家族。 图3：公司股权结构（截至2022Q3） 1.2、海外需求修复，业绩快速释放 伴随全球新冠防控常态化，海外演艺设备需求恢复，公司业绩高速成长。 2018-2019年，随着全球文化娱乐行业的发展，欧美市场对演艺灯光设备中高端产品的需求旺盛，公司发展战略定位于欧美中高端市场，持续研发符合市场需求的中高端新产品，同时，收购法国雅顿的整合协同效应逐步显现，2018、2019年归母净利润分别同比提升118%、73%。2020年，新冠疫情对海外的演艺灯光设备市场需求造成较大冲击，对国内市场也造成了一定影响，公司营收同比下降53%，其中，欧美市场销售额同比下降59.7%，公司归母净利润同比下降55%。 2021年下半年起，演艺设备行业特别是海外市场的需求迎来了初步恢复，欧美等地区国家逐步放松了限制演艺活动的相关政策措施。公司业绩也迎来高速增长，2021年，公司实现营收6.18亿元，同比增长54.66%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长54.28%；2022年前三季度，公司实现营收9.29亿元，同比高增136%，实现归母净利润3.02亿元，已达到2021年全年归母净利润的2倍以上，同比高增226.43%。 图4：2017-2022前三季度公司营业总收入及同比增速 图5：2017-2022前三季度公司归母净利润及同比增速 外销毛利率显著高于内销毛利率，外销在营收、毛利中贡献均较高。公司外销业务收入营收占比近五年均高于70%，2021年外销业务营收占比高达86%。此外，外销业务毛利率显著高于内销业务毛利率，以2021年为例，公司内销业务毛利率为27.38%，外销业务毛利率为48.27%。公司外销业务毛利率较高的原因是其主要销售以法国雅顿的“AYRTON”为代表的中高端产品，这些产品具备较高毛利率。 图6：公司2017-2022H1内销、外销业务收入 图7：公司2017-2022H1内销、外销业务毛利及毛利率 舞台娱乐灯光设备毛利率持续上升，期间费用率下降，盈利能力显著提升。舞台娱乐灯光设备产品在公司营收中占比最高，2021年其营收占比高达88.77%，且毛利率也最高，因此其毛利率变动对公司盈利能力带来较大影响。近年，一方面由于收购法国雅顿及“AYRTON”品牌，使得高毛利的OBM产品收入占比提升，此外，新品的持续研发也对公司整体毛利率具有带动作用；另一方面，2021年下半年起公司对下游提价，缓解了上游原材料涨价对毛利率的消极影响。在以上因素的推动下，公司的毛利率表现出快速提升的趋势，2017年-2022年前三季度，公司毛利率从40.78%提升至51.13%。费用方面，伴随公司营收快速成长，销管费用率整体下降；此外，公司现金资产较为充裕，在当前人民币贬值的背景下，利息收入及汇兑收益有效降低了财务费用。2017年-2022年前三季度，净利润率从9.46%提升至32.87%。 图8：2017年-2022前三季度公司分业务毛利率、净利率 图9：2017年-2022前三季度公司期间费用率 IPO募投项目推进将助力公司突破产能限制。公司于20