PVC年报：现实和预期拉扯，期价受成本线压制

研究报告—年报金融研究院能化工业品事业部 报告日期 2022年12月15日 PVC年报： 现实和预期拉扯，期价受成本线压制 在2022年，PVC市场既有9500元高位时的风光，也有跌到 5500元低点的落寞，虽然在2021年期价也经历了一波2个月 李建辉 Tel：0512-55918295 Email：lijianhui@ftol.com.cn从业资格号:F0254939 目录 PAGE1 投资咨询证号：Z0001785 内从1400元附近跌到8000元的疯狂行情，但由于上游具备较强的自我调节能力，行情虽然波动幅度很大，而整体的市场供需结构并没有发生根本性的改变，市场阶段性的供需不平衡很快得到修复。今年PVC价格的进一步跌落，与去年行情大幅波动的区别在于今年的市场行情是由于需求的崩塌造成的，而需求的萎缩难以像上游供给端一样，具有灵活调节的能力，在房地产告别高速增长的背景下，PVC下游失去的部分需求，可能再也回不来了。需求端的长期萎缩将导致PVC市场结构长期性的失衡，这种结构性的矛盾需要经过市场漫长的时间消化才能重新取得平衡。而2023年只是这个漫长过程的上半场，PVC市场只能在利好政策、乐观预期以及开工率的短暂下滑中找到修复性上涨的机会。 请务必阅读正文最后免责声明部分 目录 一、行情回顾3 二、需求坍塌，供需矛盾凸显3 三、综合利润将决定PVC的价格底部6 四、结转库存创新高，明年上半年仍面临巨大的去库压力8 五、乙烯法PVC成本优势凸显，新产能投产加剧行业竞争9 六、行情展望11 分析师声明12 免责声明12 图表目录 图表1：PVC期货走势图3 图表2：PVC下游消费结构图4 图表3：房地产开发投资、房屋新开工、施工及竣工面积累计同比4 图表4：土地购置面积累计同比4 图表5：地板累计出口量（单位：万吨）5 图表6：地板当月出口量（单位：万吨）5 图表7：西北地区32%烧碱价格6 图表8：PVC氯碱综合利润与PVC价格走势7 图表9：PVC生产企业库存量（单位：万吨）8 图表10：PVC社会库存（单位：万吨）8 图表11：2022年投产PVC装置9 图表12：电石价格走势图（单位：元/吨）9 图表13：氯乙烯、乙烯价格走势图（单位：美元/吨）10 图表14：2023年PVC投产计划10 一、行情回顾 2022年PVC市场总体来讲，上半年是预期支撑下的高位坚挺，下半年是现实主导下的快速跌落。上半年虽然经历了疫情导致的长三角物流不畅，但市场由于对疫情缓解后的需求仍抱有乐观的预期，PVC市场表现异常坚挺。在春节之后，市场走出了一波从8500元到9500 元的上涨行情。从4月份开始，市场本该进入到季节性的去库周期，但今年无论是上游库存还是社会库存，都没有出现去库的迹象，特别是上游库存却在不断创新高。反映到价格上，PVC期价也开始出现上涨乏力的情况，并在4月底跌破9000元的关口，并逼近8000元的整 数位。但市场并没有就此滑落，随后市场迎来了一波快速的反弹，并达到了8800元的高点，在这一波回光返照似的的上涨中，现货市场的现实是上游库存不断攀升、贸易商销售困难、下游工厂订单不足，且对高价货源抵制，市场成交进入到一个死局，至此，价格除了下跌，已经找不到第二条路。 图表1：PVC期货走势图 数据来源：博弈大师弘业期货金融研究院 从6月初开始，市场就开启了流畅的下跌走势，几乎是以每日创新低的态势从8800元跌 到了5500元一线。与期货价格同时下跌的还有市场基差，在6月初，市场低端交割品的基差在200元左右，等到V2209合约临近交割，市场已经跌至-200元。市场基差的大幅走弱反应的是现货市场呈现出比期货更加严峻的下行压力。在7月中旬市场逐步企稳之后，市场已经形成上游亏损、产业链高库存和终端需求持续低迷的困境。在随后的小半年时间内，PVC期价在上游降负和频繁出台的楼市支持政策的带动下，出现了一定的修复性行情。但在大的矛盾无法解决的情况下，PVC市场仍将在“跌价--上游亏损--上游降负--价格反弹--上游利润修复--提高开工率--供应增加--价格下跌”的小循环内转圈圈。 二、需求坍塌，供需矛盾凸显 2022年最大的变化是需求端的坍塌，无论是内需还是外需，都出现了明显的萎缩，这对原本供需相对平衡的PVC来说，供需结构彻底扭转。内需方面，房地产市场是导致需求坍塌的关键因素。从长期来看，无论是人口出生率还是目前的城镇化率都难以支撑房地产市场维持高增长，房地产经过20年的高速增长之后，将进入到存量房时代。而短期来看，在2022 年，无论是房地产投资、房地产新开工同比增速还是影响短期需求的房地产施工和竣工面积同比增速，从4月份开始，全部转为负增长。由于PVC需求相对PVC施工具有半年到一年的滞后性，这也预示着在明年PVC的终端需求仍将呈现不断下行的趋势。作为终端需求的50%和房地产相关的品种，PVC需求受到的冲击显而易见。 图表2：PVC下游消费结构图 数据来源：隆众资讯弘业期货金融研究院 图表3：房地产开发投资、房屋新开工、施工及竣工面积累计同比 图表4：土地购置面积累计同比 外需方面，今年无论是PVC粉出口还是PVC制品出口都出现了大幅的下滑。作为前两年制品出口爆款的PVC地板，在今年也开始出现疲态。2022年10月国内PVC铺地材料出口32.71万吨，环比减少11.3%，同比减少41.34%。1-10月出口合计435.75万吨，累计同比减少7.76%。PVC粉出口方面你，去年出口较高，今年8月后出口转弱，叠加近期仍未有改善，四季度出口能维持到10万吨附近已较乐观，月度出口下滑10万吨以上；四季度制品出口和PVC粉出口都将是负增速。 图表5：地板累计出口量（单位：万吨） 数据来源：众塑联弘业期货金融研究院 图表6：地板当月出口量（单位：万吨） 数据来源：众塑联弘业期货金融研究院 临近年底，印度市场需求出现恢复，带动外盘价格上涨，国内乙烯法PVC出口也出现了一定的放量，一定程度上减轻了国内市场的库存压力。从长期来看，在国内传统需求持续萎缩的情况下，出口市场是明年需要关注的焦点。 三、综合利润将决定PVC的价格底部 PVC上游工厂在经历了去年的大幅盈利之后，随着今年下半年PVC价格的大跌，大部分工厂均出现了亏损，特别是部分高成本产能，PVC的单吨亏损一度达到1500元附近。但由于今年烧碱市场一直处于高利润的状态，上游工厂在氯碱综合利润的支撑下，开工率一直维持在较高的位置，这也导致供给端难以出现有效的缩量，在供需矛盾始终难以缓解的情况下，市场只能不断创新低。 在2023年需求端不会出现大幅改善的情况下，市场依然需要依靠供给端的缩量来缓解市 场矛盾，而供给端的缩量只能依靠上游工厂持续处于亏损状态才能出现。所以，在2023年，市场依然需要价格持续维持在低位，短期挤出高成本供应，长期淘汰落后产能。由于前几年PVC上游工厂整体利润较高，再加上目前上游一体化装置越来越多，其抗风险能力也在增强，这也让上游产能出清的过程变得漫长。从短期看，供应端的缩量除了PVC的价格的因素，还需要考虑烧碱的价格。 图表7：西北地区32%烧碱价格 数据来源：隆众资讯弘业期货金融研究院 2022年烧碱价格在国内需求持续向好、运输不畅以及装置故障等因素影响下，烧碱价格持续攀升。同时，欧美地区需求激增，带动烧碱出口向好，预计今年烧碱出口量同比增长超过100%，这给本已供应偏紧的市场又加了一把火。在国内大宗商品表现低迷的情况下，烧碱价格却持续走高，截止到12月份初，32%烧碱价格年年初价格上涨幅度超过了80%。 展望2023年的烧碱市场，在供应端2023年国内烧碱有267.50万吨新增产能计划投产，同时，因素疫情、装置故障等因素带来的供给损失难以继续影响明年的市场。需求端，烧碱的主要下游氧化铝、造纸和印染等行业在2023年产能增幅都不大；出口市场，在美国加息的大背景下，全球经济增速放缓，海外市场对烧碱的需求也难以持续维持高位。在这种情况下，烧碱价格在2023年的价格重心将有所下移。 图表8：PVC氯碱综合利润与PVC价格走势 数据来源：隆众资讯弘业期货金融研究院 在2022年，氯碱综合利润的平衡成为了价格下跌的底部区域，也就是在5500元一线， 西北地区低成本产能的氯碱综合利润平衡点附近，期价成功实现了企稳上行。而在2023年， 烧碱价格仍觉有决定PVC价格底部的作用。如果烧碱价格重心出现下移，在氯碱综合利润的制约下，上有生产企业将会更早出现降负的情况，进而制约PVC的下行空间。所以，在2023年，如果烧碱价格的中心下移，那么PVC的价格低点则有望出现抬升。。 四、结转库存创新高，明年上半年仍面临巨大的去库压力 今年PVC市场的高库存一直贯穿了一整年，库存成为了供需矛盾集中体现的地方。截止到12月初，社会库存维持在25万吨附近，是去年同期水平的160%。今年华东地区仓库大部分处于满库状态，导致入库困难；叠加疫情导致属于不畅，上游厂家的厂库更是创出近年来的新高，目前上游厂库的库存在45万吨左右，是去年同期的280%。 图表9：PVC生产企业库存量（单位：万吨） 数据来源：隆众资讯弘业期货金融研究院 图表10：PVC社会库存（单位：万吨） 数据来源：隆众资讯弘业期货金融研究院 在上半年，虽然库存一直处于高位，但由于PVC期货在走市场预期的逻辑，所以，高库存并没有影响市场整体偏强的走势。现货市场贸易商也多对下半年的市场旺季需求持有乐观预期，所以尽管库存很高，但并没有出现集中抛售的情景。在下半年弱现实成为了主导市场走势的关键，在6月份开始的下跌行情中，出现了基差和期价一起下跌的走势。同时，高库存对基差的影响在V2209合约临近交割时体现的更加明显。在V2209合约跌到5500元之后，出现了一波修复性的上涨行情，但现货市场在巨大的库存压力下难以跟随期货市场反弹。同时，由于交割仓库被大量上半年的高价货源挤占以及符合交割标准的货源不足，导致V2209合约交割时，市场基差跌至-200元的水平，按照当时的市场价格结算，在期货上进行交割即能兑现出来100元左右的利润。在市场实现主力换月后，V2301合约再度走出收缩基差的走势，期价企稳回升，现货在高库存压力下维持弱势走势，基差从300元的高位再度跌至-50的水平。 在接下来的春节假期，市场再度进入到累库周期。而且由于下游工厂定价不佳，市场在12月中旬就开始出现陆续放假的情况，今年的需求淡季已经提前到来。这也让今年的假期时间比往年要长一个月左右，累库周期的拉长将让春节后的库存再攀新高。根据往年市场累库的特点，我们判断社会库存有望累计至50万吨以上。社会库存在当前45万的基础上有望突破60万的水平。不断创新高的库存一方面将继续压制春节后PVC基差的走势；另一方面也将对2023年上半年的行情都将形成极大的压制作用。 五、乙烯法PVC成本优势凸显，新产能投产加剧行业竞争 图表11：2022年投产PVC装置 生产企业 地址 产能 工艺类型 装置投产时间 德州实华化工有限公司 山东德州 20 姜钟法 2022年5月 青岛海湾化学有限公司 山东青岛 20 乙烯法 2022年10月 沧州聚隆化工有限公司 河北沧州 40 乙烯法 2022年11月 广西华谊能源化工有限公司 广西钦州 40 乙烯法 2022年11月 茌平信发聚氯乙烯有限公司 山东聊城 40 电石法 2022年10月 数据来源：隆众资讯弘业期货金融研究院 2022年国内PVC产能维持小幅增长的态势，全年新增产能220万吨，产能增长率在 5.57%，截止到年底我国PVC总产能达到2731万吨。从上述新增装置的工艺路线来看，乙烯法工艺占比开始提升，这一方面是受到环保因素的制约，而在今年PVC市场大面积亏损的情况下，乙烯法PVC凭借着成本优势一直维持较好的盈利水平。 图表12：电石价格走势图（单位：元/吨） 数据来源：隆众资讯弘业期货金融研究院 图表13：氯乙烯、乙烯价格走势图（单位：美元/吨） 数据来源：隆众资讯弘业期货金融研