美联储12月议息会议点评：加息“大步快跑”转向“小步长跑”

宏观数据点评 加息“大步快跑”转向“小步长跑”— / —美联储12月议息会议点评 / 2022年12月15日 【事项】 美国东部时间2022年12月14日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，将基准利率上调50个基点至4.25%-4.50%区间。 【评论】 美联储加息步伐放缓。本次加息幅度由75个BP放缓至50个BP，是美联储今年3月启动本轮加息周期以来首次放慢加息速度，反映其在考虑通胀压力缓解和政策对经济影响的滞后性后，货币政策态度趋于谨慎。根据CMEFedWatchTool测算，2023年2月份美联储加息幅度进一步放缓至25个BP的概率达74%。 加息周期拉长，终端利率提升。本次议息会议的点阵图显示，美联储联邦公开市场委员会所有成员对2023、2024年利率水平的预测，显著高于2022年9月，美联储主席鲍威尔在新闻发布会中亦释放“加息风暴”或将持续更久，终端利率峰值可能更高的信号。 加息政策对经济的影响滞后体现，压力集中于2023年。当前美国就业市场仍处于金融危机以来较强水平，很大程度上是受美联储加息策略由“大步快跑”转向“小步长跑”影响，货币政策对美国经济的冲击后移。美联储调高2022年经济预期，同时大幅调低2023年就业、GDP等指标预期。 国内货币政策迎来窗口期。由于美联储加息节奏放缓，短期中美利差倒挂对我国货币政策的制约减弱，建议关注近期国内货币政策动向。 【风险提示】 美国资本市场风险 全球通胀超预期 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《CPI重回“1时代”——11月物价数据点评》 2022.12.09 《外需波动下出口承压，“稳外贸”政策在行动——11月外贸数据点评》 2022.12.07 《疫情扰动增强——11月PMI数据点评》 2022.12.01 《利润下行压力仍大，结构趋于改善——10月工业企业利润数据点评》 2022.11.29 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 1.加息步伐放缓，但终端利率提升 公开声明延续过去表述，对抗通胀态度坚决。本次会议延续11月份“近几个月来美国就业增长强劲，失业率保持在低位，但通货膨胀率仍居高不下”的基本面表述，以及“寻求在长期内以2%的速度实现最大的就业和通货膨胀”目标表述，重申“持续提高目标区间将是适当的”。 短期加息进程大概率放缓。本次加息幅度由75个BP放缓至50个BP，是美联储今年3月启动本轮加息周期以来首次放慢加息速度，或与美联储“在确定未来加息步伐时，将考虑货币政策的累积紧缩效应、货币政策对经济活动和通胀影响的滞后性以及经济和金融市场发展”策略有关，其货币政策态度趋于谨慎。根据CMEFedWatchTool测算，2023年2月份美联储加息25个BP至4.50%-4.75%的概率为74.0%；加息50BP至4.75%-5.00%的概率为26%。 但中长期来看，本次会议释放较强鹰派信号，美国加息从“大步快跑”转向“小步长跑”节奏。美联储主席在新闻发布会中表示，快速收紧的全部效果“尚未显现”，美联储仍“有很多工作要做”。12月的点阵图显示，美联储联邦公开市场委员会所有成员均预计明年联邦基金利率将升至4.75%以上，其中10名成员预计利率水平将升至5%到5.25%之间，5名成员预计将升至5.25%到5.50%之间，显著高于2022年9月预测水平。 图表1：2023年、2024年预期利率水平趋于提高 2023/2/1 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 74.00% 26.00% 0.00% 0.00% 2023/3/22 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 28.10% 55.80% 16.10% 0.00% 0.00% 2023/5/3 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 21.90% 49.60% 24.90% 3.60% 0.00% 2023/6/14 0.00% 0.00% 0.00% 0.10% 22.00% 49.50% 24.80% 3.60% 0.00% 2023/7/26 0.00% 0.00% 0.00% 4.40% 27.40% 44.60% 20.60% 2.90% 0.40% 2023/9/20 0.00% 0.00% 1.60% 12.70% 33.60% 36.00% 14.20% 1.80% 0.30% 2023/11/1 0.00% 0.90% 7.70% 24.10% 34.90% 24.10% 7.50% 0.80% 0.20% 2023/12/13 0.70% 6.10% 20.40% 32.50% 26.60% 11.20% 2.30% 0.20% 0.10% 议息会议350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-550575-600 时间 资料来源：美联储，CME，东方财富证券研究所，数据截至2022年11月 2017 2.加息政策对经济的影响滞后体现，压力集中于2023 年 加息对美国经济的负面影响未完全体现。美国11月份失业率录得3.7%，与10月持平，处于历史低位；11月劳动参与率62.1%，较10月降低0.1个百分点，连续3个月回落。就业市场仍处于金融危机以来较强水平，很大程度上是货币政策的滞后性造成的。 通胀高位放缓，下行趋势已形成。11月份美国CPI、PPI同比分别增长7.1%、7.4%，较10月份降低0.6、0.6个百分点，延续今天二季度以来的下行趋势。从美联储较为关注的PCE看，10月PCE物价指数、核心PCE物价指数分别同比增长6.0%、5.0%，较9月降低0.3、0.2个百分点。通胀指标下行主要由于原油价格回落、全球供应链问题缓解、以及强势美元下的进口价格回落。往后看，前期带动通胀水平攀升的原油、粮食等大宗商品价格逐步修复，且美国国内经济面临下行周期，薪资、住房价格难有较大拉动力，通胀整体下行格局基本确认形成。 17 15 13 11 9 7 5 3 64 63.5 63 62.5 62 61.5 61 60.5 60 美国:失业率:季调 美国:劳动参与率 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 核心PCE:同比 PCE:同比 CPI:同比 PPI:同比 图表2：美国失业率处于低位图表3：美国通胀压力减弱 2019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年11月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年11月 经济下行压力集中于2023年，抗通胀任重道远。受美联储加息策略由“大步快跑”转向“小步长跑”影响，货币政策对美国经济的冲击后移。经济增长方面，美联储预计2022年美国经济将增长0.5%，较今年9月预测上调0.3个百 分点，但大幅下调2023年经济增长预期0.7个百分点至0.5%。同时，美联储 预计2022美国失业率为3.7%，较此前预测低0.1个百分点，但2023年失业率 或升至4.6%，较此前上调0.2个百分点。通胀方面，美联储预计2022年通胀率或升至5.6%，剔除食品和能源价格后的核心通胀率为4.8%，分别较9月份上调0.2和0.3个百分点；2023年美国核心通胀率有望回落至3.5%，仍远高于2%通胀目标。 2017 美联储对美国经济的预测 2022年9月 2022年12月 6 5 4 3 2 1 0 GDP 失业率 PCE 核心PCE 2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025 图表4：2023年、2024年预期利率水平趋于提高 资料来源：美联储，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月 【风险提示】 美国资本市场风险全球通胀超预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承