策略报告：终于等到你：疫情政策拐点对股市的影响

2022年12月13日（星期二） 策略报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 终于等到你：疫情政策拐点对股市的影响 ■政策转变快于市场预期 ■优化医疗资源配置以及提高疫苗接种率对冬季至关重要 ■看好中国离岸和在岸消费和医疗题材股票 新冠政策转变。中国退出疫情防控措施的速度快于市场预期。二十大以来，政府发布了一系列政策。11月11日，国务院发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》（“二十条”）。12 月7日，国务院又发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》。与此同时，地方政府迅速采取行动并出台新政。“通信行程卡”于2020年2月推出，在行程追踪方面发挥了重要作用，2022年12月13日正式退出历史舞台。这些行动都标志着新冠疫情管理模式的根本性转变，并意味着恢复经济增长成为政府的优先任务。 为下一阶段做好准备。在即将到来的节假日，感染人数可能会上升。我们预计政策仍将不断完善和优化。12月12日，每日新增确诊病例增至2,270 例（无症状感染者5,181例），而11月12日为1,675例（13,086例）， 10月12日为322例（1,154例）；目前累计确诊病例为367,627例，而 截至11月12日累计确诊为271,968例，截至10月12日为254,855例。我们认为，以下准备工作对下一阶段至关重要：1）加强民众对新冠病毒的认知，以帮助民众更从容地面对；降低医疗体系和资源的压力；2）提高老年人的疫苗接种率。根据国家疾控局公布的数据，截至11月28日，60岁以上老年人首针接种/全程接种/完成加强免疫接种比例分别为90.7%/86.4%/68.8%。80岁以上老年人的比例分别为 76.6%/65.8%/40.4%。据媒体报道，政府计划在2023年1月底前，将80岁以上老年人第一针接种率提升至90%；3）确保足够的应急方舱医疗设备。 对股市的影响。尽管未来几个月感染人数可能会激增，但我们认为回归正轨的总体路线不会逆转。消费可能不会像预期般迅速回升，因为民众出于风险规避的考量，可能会避免聚会或出行。政策转变将成为中国股票市场 行情的主要催化剂，尤其是线上消费、外卖和医疗保健（尤其是中药）预计将在短期迎来上涨势头；随着时间的推移，整体线下消费应该会迎来上涨行情。我们看好餐饮、旅游、奢侈品或品牌消费品、航空、酒店和博彩。预计在岸和离岸消费板块都将跑赢大市，但港股的涨幅可能更高，主要是由于估值较低，以及对海外市场的敞口更大。此外，中国内地对香港通关将是一个强有力的催化剂，将会显著提升本地消费。事实上，MSCI中国指数的可选消费、日常消费和通信服务板块在过去两周分别上涨了21%、13%和19%，但年初至今表现仍为负值，且估值仍低于历史中值水平。我们预计价值重估将会持续。主要风险：1）美联储加息和美股市场回调；2）宏观数据不及预期；3）新冠疫情进一步恶化；4）黑天鹅事件。 郭圆涛,PhD +85231896121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭,CFA +85231896752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1.招证国际策略周报(2022/12/12)-防疫政策迎来拐点(2022/12/12) 2.美国11月ISM服务业PMI超预期反弹 (2022/12/06) 3.美国11月劳动力市场依旧紧张(2022/12/05) 4.鲍威尔：关注劳动力市场供需失衡 (2022/12/01) 5.主要发达经济体11月经济增速进一步放缓 (2022/11/24) 图表1：中国每日新增确诊病例 中国：每日新增确诊病例本土无症状本土确诊 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表2：MSCI中国指数分行业绝对回报 绝对表现 一周 两周 1个月 3个月 6个月 年初至今 12个月 日常消费 1.9% 13.4% 10.4% 0.2% -6.5% -22.9% -25.0% 公用事业 1.3% 4.4% 11.3% -11.4% -15.2% -31.0% -26.0% 通信服务 0.8% 18.8% 23.8% -0.9% -20.9% -27.2% -28.9% 工业 0.5% 6.4% 5.8% -3.2% -8.5% -22.1% -23.9% 医疗保健 -0.3% 8.1% 3.6% 0.1% -1.9% -28.9% -34.0% 原材料 -0.7% 7.6% 4.9% -4.1% -14.3% -22.8% -25.9% 房地产 -1.0% 6.4% 16.9% -5.2% -16.3% -28.6% -35.1% 金融 -1.4% 8.0% 9.9% 0.0% -10.8% -15.8% -17.1% 能源 -1.6% 1.5% 1.6% -8.7% -12.7% 13.4% 14.1% 信息技术 -1.7% 8.6% 1.3% -4.5% -16.9% -40.3% -41.5% 可选消费 -1.9% 21.0% 17.5% -1.4% -11.3% -22.1% -26.4% MSCI中国 -0.7% 13.5% 13.2% -2.0% -13.0% -23.9% -26.7% 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部；数据截至2022年12月12日 图表3：沪深300指数分行业绝对回报 绝对表现 一周 两周 1个月 3个月 6个月 年初至今 12个月 保险 6.1% 9.9% 22.7% 10.0% 16.2% 1.2% -0.8% 日常消费 5.2% 12.7% 14.3% 0.5% 0.3% -12.8% -15.1% 银行 3.5% 4.4% 12.8% 2.3% -1.5% -4.5% -8.2% 房地产 3.1% 6.5% 19.6% 0.8% 11.0% 1.7% 2.1% 多元金融 2.8% 5.3% 9.9% -1.3% 0.5% -20.6% -21.7% 可选消费 2.7% 7.8% 6.4% -0.8% 4.3% -12.2% -12.2% 原材料 2.1% 3.9% 1.7% -6.2% -5.1% -15.5% -16.6% 电信 2.0% 9.2% 22.2% 23.0% 28.8% 17.1% 17.7% 医疗保健 1.3% 2.6% 1.8% 7.0% 5.1% -16.8% -16.9% 工业 0.6% 2.5% 0.5% -3.6% 4.7% -14.1% -15.0% 能源 -1.0% -0.9% 0.2% -10.8% -5.8% 20.1% 20.0% 信息技术 -1.0% 0.6% -2.1% -4.0% -1.1% -25.7% -25.4% 公用事业 -2.6% -2.7% 1.2% -10.8% -2.0% -12.5% -7.6% 沪深300 3.3% 5.9% 7.6% -2.3% -4.2% -19.1% -21.3% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部；数据截至2022年12月12日 投资评级定义 行业投资评级定义 推荐预期行业整体表现在未来12个月优于市场 中性预期行业整体表现在未来12个月与市场一致 公司投资评级定义 回避预期行业整体表现在未来12个月逊于市场 增持预期股价在未来12个月上升10%以上 中性预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内 减持预期股价在未来12个月下跌10%以上 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项，请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.newone.com.hk/cmshk/gb/disclosure.html或 http://www.cmschina.com.hk/Research/Disclosure。 免责条款 本报告由招商证券（香港）有限公司提供。本报告的信息来源于被认为可靠的公开资料，但招商证券（香港）有限公司、其母公司及关联机构、任何董事、管理层、及员工（统称“招商证券”）对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何陈述及保证。招商证券对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失，概不负责。 本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。本报告中讨论的证券，工具或策略，可能并不适合所有投资者，某些投资者可能没有资格参与其中的一些或全部。某些服务和产品受法律限制，不能在全球范围内不受限制地提供，和/或可能不适合向所有投资者出售。招商证券并非于美国登记的经纪自营商，除美国证券交易委员会的规则第15(a)-6条款所容许外，招商证券的产品及服务并不向美国人提供。 招商证券可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。过往表现并不代表未来表现。未来表现的估计，可能基于无法实现的假设。本报告包含的分析，基于许多假设。不同的假设可能导致重大不同的结果。由于使用不同的假设和/或标准，此处表达的观点可能与招商证券其他业务部门或其他成员表达的观点不同或相反。 编写本报告时，并未考虑投资者的财务状况和投资目标。投资者自行决定使用其中的任何信息，并承担风险。投资者须按照自己的判断，决定是否使用本报告所载的内容和信息，并自行承担相关的风险。且投资者应自行索取独立财务及／或税务专业意见，并按其本身的投资目标及财务状况自行评估个别投资风险，而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 发本文档而引起的任何第三方索赔或诉讼，招商证券不承担任何责任。 本报告仅在适用法律允许的情况下分发。如果在任何司法管辖区、任何法律或法规禁止或限制下，您仍收到本报告，则不旨在分发给您。尤其是，本报告仅提供给根据美国证券法允许招商证券接触的某些美国人，而不能以其他方式直接或间接地将其分发或传播入美国境内或给美国人。 在香港，本报告由招商证券（香港）有限公司分发。招商证券（香港）有限公司现持有香港证券及期货事务监察委员会（SFC）所发的营业牌照，并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。目前的经营范围包括第1类 （证券交易）、第2类（期货合约交易）、第4类（就证券提供意见）、第6类（就机构融资提供意见）和第9类 （提供资产管理）。 在韩国，专业客户可以通过ChinaMerchantsSecurities(Korea)Co.,Limited要求获得本报告。 在英国，本报告由ChinaMerchantsSecurities(UK)Co.,Limited分发。本报告可以分发给以下人士：(1)符合 《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19(5)章定义的投资专业人士；(2)符合该金融促进令第49(2)(a)至(d)章定义高净值的公司、或非法人协会等;或(3)可以通过合法方式传达或促使其进行投资活动的邀请或诱使的人（根据《2000年金融服务和市场法》第21条的定义）（所有这些人一起被称为“相关人”）。本报告仅针对相关人员，非相关人员不得对其采取行动或依赖该报告。本报告所涉及的任何投资或投资活动仅对相关人员开放，并且仅与相关人员进行。 如本免责条款的中、英文两个版本有任何抵触或不相符之处，须以英文版本为准。 ©招商证券（香港）有限公司版权所有 香港 招商证券（香港）有限公司香港中环交易广场一期48楼 电话：+85231896888 传真：+85231010828