达势股份-IPO点评

达势股份1405.HK-IPO点评 报告摘要 公司概览 收入增长较快，亏损逐年收窄。公司是达美乐比萨在中国大陆、中国香港和中国澳门的独 家总特许经营商。20/21/22H1公司收入11/16.1/9.1亿，同比增长32%/46%/19%，净亏损 2.7/4.7/0.95亿，经调整净亏损2/1.4/0.69亿，亏损额占收入比为18%/9%/7.6%。公司在过去几年保持了较快增长，净亏损显著收窄，未来盈利可期。 门店快速扩张，店效稳步增长。截止最新公司共有门店569家，均为直营。自19年以来平 均每年增加100家左右，并计划22/23年门店增加120/180家，24-26年每年增加200-300家， 至2026年达到1000家门店的目标。公司门店主要布局在北京和上海，近年来新增长市场门店也在快速增加。北京和上海的门店店效表现稳健，在疫情的三年间也保持着稳步增长，22H1平均单店日销13974元，同增7.7%。新增长市场单店店效快速增长，22H1平均单店日销8705元，同增14.3% 行业状况及前景 中国比萨市场处于快速成长期，发展空间较大。根据Frost-Sullivan，2021年中国比萨市 场规模365亿人民币，19年以前增速达到13.7%，即使在疫情期间仍保持了约4.3%的年化增 长，增速高于整体餐饮市场，是仍处于快速成长期的细分市场。中国每百万人口拥有10.9家比萨店，相较日本的28.1家和韩国的28.3家仍有较大差距。 低线城市具有更高的发展潜力，外送占比超过堂食。2021年一线及新一线城市的比萨市场 占整体的64%，预期未来中国的比萨市场仍将集中在一线及新一线，但是二线、三线及以 下更有发展潜力。根据FrostSullivan统计，未来二三线及以下城市的增速将达到14%以上。比萨市场的外卖占比接近一半，国内外卖市场的发展也将推动外卖比萨业务的增长。 比萨行业竞争格局“一超多强”。比萨市场连锁企业占比近90%，市场较为集中，前五大 企业市占率51%。其中必胜客市占率37%，排名第一名，远远领先于其他竞争对手。达势股 份市占率为4.4%，排名第三。 优势与机遇 未来扩张速度较快，品牌影响力逐步释放。达美乐品牌来到中国已经近三十年，但之前一 直增长较为缓慢，近几年发展速度加快。未来公司计划2026年达到1000家门店，较当前门 店还有75%的增长空间。并且公司集中布局一线及新一线城市，通过在高线城市打造的影响力建立品牌势能，并随着门店的不断扩张进一步夯实品牌能量。此外，由于外卖业务对门店选址的要求更低，公司开店的选择余地较多。 公司在连锁化经营和外卖管理方面有成熟的经验。公司已经建立了完善的IT系统和配送 系统，在门店运营、骑手管理、供应链管理方面有深厚的积累。此外公司打出“30分钟必 达”的承诺，在市场中打造差异化的外送比萨品牌形象。 弱项与风险 公司目前尚未实现盈利，22H1调整后的亏损率为7.6%，距离盈亏平衡仍有一定距离。门店 层面已经盈利，但是公司层面仍需要依赖扩张带来的规模效应，以抵消总部成本。未来仍存在不能盈利的不确定性。 在亏损的状态下，持续扩店对现金流也提出了挑战。此前公司的资金主要来源是股东增资，此次上市融资也将缓解公司的资金压力。 投资建议 公司此次IPO发行价为46-50港元，发行后总市值约为58.4-63.5亿港元（不包括超额配 售），由美银证券独家保荐。此次上市没有基石投资人。 根据21和22年收入计算，PS-TTM约为3.0-3.3倍，参考Domino’sPizza美股（DPZ.N），近期PS约3x，Domino’s英国企业（DOM.L）PS约为2.1x。港股市场上，同是外快餐品牌的百胜中国PS为2.4x。因此我们认为此次上市估值偏高。公司运营情况稳健，目前市场情绪较好，但是考虑到估值偏高，给予IPO专用评级“5.3”。 IPO点评 2022年12月14日 达势股份(1405.HK) 证券研究报告 食品饮料 股份名称：达势股份 股份代码：1405.HK IPO专用评级5.3 --评级基于以下标准，最高10分 1.公司营运(30%)6 2.行业前景(30%)5 3.招股估值(20%)4 4.市场情绪(20%)6 注：预期认购反应一般，融资申购需注意所获股份分配过多的风险 主要发售统计数字上市日期：2022/12/23 发行价范围(港元)46-50 发行股数,绿鞋前(百万股)11.35 --香港公开发售；占比1.14;10% --最高回拨后股数；占比5.68;50% --发行中旧股数目；占比0;0% 发行后股本,绿鞋前(百万股)126.95 集资金额,绿鞋前(亿港元)5.22-5.68 --香港公开发售部分0.52-0.57 --最高回拨后2.61-2.84 发行后市值,绿鞋前(亿港元)58.4-63.47 备考每股有形资产净值(港元)7.5-7.84 备考市净率(倍)6.13-6.38 保荐人美银证券 账簿管理人美银证券 会计师PWC会计事务所 资料来源：公司招股书 曹莹消费行业分析师Caoying2@essence.com.cn IPO点评/达势股份 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他公司成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010