IPO点评：中国最大特药药房，致力于引领中国医疗健康行业数字化转型

中国最大特药药房，致力于引领中国医疗健康行业数字化转型 ––思派健康(0314.HK)IPO点评 报告摘要 公司概览 医派健康科技成立于2014年，致力于引领中国医疗健康行业的数字化转型，为大众提供优质与可及的医疗服务。公司通过与创新药企、医院以及保险公司等合作，提供医疗保健及全面的金融支持服务。公司三条主要业务包括：特药药房业务、医生研究协助业务、健康保险服务业务等。 按2021年的收入计算，思派健康的特药药房业务经营着最大的私营特药药房，而该公司的医生研究协助经营着最大的肿瘤现场管理组织（SMO）。截至2022年6月30日，思派健康的健康保险服务通过连接中国150多个主要城市的医院、全科医生及专家的健康服务提供商网络服务约23.9百万名加入健康保险计划的会员。 2019年至2021年，公司的总收入分别约为人民币10.39亿元、27.00亿元、34.74亿元（CAGR为82.85%）；2022年上半年，公司的总收入约为人民币18.88亿元，同比增长21.8%。2019年、2020年及2021年以及截至2022年6月30日止六个月，经调整亏损分别约为人民币2.54亿元、2.59亿元、3.65亿元及1.43亿元。 行业状况及前景 医疗健康行业是中国国民经济的重要组成部分。中国医疗健康支出规模庞大且一直稳步增长，由2015年的人民币40,975亿元增长至2020年的人民币73,253亿元，复合年增长率为12.3%，预期将于2030年进一步达到人民币176,624亿元，2020年至2030年的复合年增长率为9.2%。 中国SMO服务市场规模由2015年的人民币11亿元增加至2020年的人民币53亿元，复合年增长率为36.5%，预期于2030年将进一步达到人民币337亿元，2020年至2030年的复合年增长率为20.3%。预期于2020年至2030年肿瘤SMO市场将占整体SMO市场规模的约62.2%至68.7%。 优势与机遇 所处赛道具备成长优势，三条业务线具备高度的协同作用，且各自具备高度竞争优势。 公司获得腾讯、富达、时代资本、IDG资本、双湖资本、众为资本、鼎晖等等知名投资人青睐。 弱项与风险 特药政策、互联网药品销售政策变化风险。 公司业务长期亏损的风险。 行业竞争加剧的风险。 （转下页…） IPO点评 2022年12月13日 思派健康(0314.HK) 证券研究报告 医疗保健技术 股份名称：思派健康 股份代码：314.HK IPO专用评级5.6 --评级基于以下标准，最高10分 1.公司营运(30%) 6 2.行业前景(30%) 6 3.招股估值(20%) 5 4.市场情绪(20%) 5 主要发售统计数字 上市日期：2022/12/23 发行价范围(港元)18.6-18.6 发行股数,绿鞋前(百万股)9.92 --香港公开发售；占比0.99;10% --最高回拨后股数；占比4.96;50% --发行中旧股数目；占比 0;0% 总发行金额,绿鞋前(亿港元) 1.85-1.85 总集资金额,绿鞋前(亿港元) 1.85-1.85 净集资金额,绿鞋前(亿港元) 1.20-1.20 发行后股本(百万股)--绿鞋前 763.03 --绿鞋后 764.51 发行后市值(亿港元)--绿鞋前 141.92-141.92 --绿鞋后 142.20-142.20 备考每股有形资产净值(港元)2.7-2.7 备考市净率(倍)6.89-6.89 保荐人摩根士丹利、海通 账簿管理人摩根士丹利、海通 、富途 会计师安永 资料来源：公司招股书 赵宁达医药行业分析师 zhaond@essence.com.cn +86-010-83321328 徐子悦医药行业分析师 xuzy1@essence.com.cn +86-18801168784 发行所得款用途 公司拟全球发行991.94万股股份，其中香港发售99.2万股（10%），国际发售892.74 万股，另有15%的超额配股权；每股发行价18.6港元，预计将于2022年12月23 日(星期🖂)上市。预计此次发售公司所得款项净额约约为120.4百万港元（以发行价 18.6港元计）。 公司拟将股份发售所得款项净额用于以下用途： （1）约35%用作进一步扩展公司的特药药房业务； （2）约28%用作进一步扩展公司的医生研究协助业务；约24%将用于进一步扩充公司的健康保险服务业务； （3）约10%将用于扩大团队规模及提高公司系统╱应用程序开发团队的能力； （4）约3%将用于进一步投资于研发以改善公司的技术基础设施及新解决方案。 基石投资者 本次发行未引入基石投资人。 投资建议 公司上市后预计公司股份市值142亿港元，是中国最大的特药药房，所处赛道优异，中国特药市场稳定增长，特药药房业务、医生研究协助业务、健康保险服务业务有望协同发展。综上给予IPO专业评分“5.6分”。 图1：思派健康业务模式 资料来源：思派健康招股书、安信国际 图2：思派健康合作模式（统计数据截至22年6月） 资料来源：思派健康招股书、安信国际 表1：思派健康里程碑 时间里程碑 2014年 成立思派北京网络，并开展PRS业务 2015年完成A轮融资，由EightRoadsCapital及F-PrimeCapital牵头投资 2016年完成B轮融资，由腾讯集团牵头投资 2017年推出PBM业务 2018年 推出PPS业务 2019年 于2019年12月在广州推出惠民保，为市场首项此类保险产品 被纽约时报及CBInsights认可为「全球未来独角兽50强」荣获「2019中国年度优选僱主」 2020年至 2021年 获CBInsights颁发「全球数字医疗150强」 荣获粤港澳大湾区创新生物科技企业50强的「先锋企业」 完成E轮融资，由腾讯集团、JenCap、Forebright、Evolution、WuCapital、ZWCMBInvestment 及TaihecapLimited作出投资 完成F轮融资，由（其中包括）腾讯集团、Octagon、HudsonBay、3W及SAGE作出投资 资料来源：思派健康招股书、安信国际 表2：思派健康融资历程 融资轮次 时间 融资金额（百万美元） 融资后估值（百万美元） A 2015年8月 5.00 27.00 A-1 2016年1月 2.59 35.98 B 2016年6月 22.00 82.00 C 2018年1月 29.43 154.61 D 2018年11月 54.00 259.00 D+ 2019年10月 81.50 276.97 E 2020年12月 299.00 1137.38 F 2021年6月 80.60 1720.98 资料来源：思派健康招股书、安信国际 表3：思派健康管理层 姓名职务年龄委任日期加入集团日期角色职责 马旭广先生 董事会主席兼首席执行官 50岁 2015年5月 2014年3月主持董事会工作并负责本集团的整体 企业及业务战略 李继先生 总裁 44岁 2015年8月 2014年3月负责监督本集团的日常经营及管理 周腾先生 首席战略官 34岁 2019年1月 2019年1月负责制定、实施及监督本集团的整体 战略规划以及财务及投资职能 李骑昂先生 首席运营官 39岁 2019年4月 2019年4月负责监督本集团的日常管理及运营 资料来源：思派健康招股书、安信国际 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他公司成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 5 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010