2022年11月金融数据点评：总量相对平淡，政策仍需发力

宏观策略点评报告 撰写日期：2022年12月13日证券研究报告--宏观策略点评报告 总量相对平淡，政策仍需发力 2022年11月金融数据点评 分析师：蔡梦苑 执业证书编号：S0890521120001电话：021-20321004 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 研究助理：郝一凡 邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 ◎投资要点： 事件：2022年12月12日，中国人民银行公布2022年11月份金融数据显示：11月社会融资规模增量1.99万亿元，比上年同期少6109亿元；11月新增人民币贷款1.21万亿元，同比少增596亿元；11月份人民币存款增加2.95万亿元，同比多增1.81万亿元；11月末社会融资规模存量为 343.19万亿元，同比增长10%；11月M2货币供应同比增长12.4%，前值为11.8%；M1同比增长4.6%，前值为5.8%，M2-M1剪刀差走阔。 对此，我们点评如下：整体上看，11月消费等经济活动受疫情扰动下行、楼市仍处筑底过程加之理财赎回等多重因素的扰动下，实体经济内生需求不足，导致尽管受到宽信用政策加码支持，11月新增信贷和社融同比均少增，不及市场预期，显示宽信用过程依然不顺畅，信贷脉冲未至。 往前看，短期内经济基本面仍具有不确定性，货币政策需要继续维持宽松环境。宽松的政策有待进一步发力，重心在于提振市场信心，降低居民和企业融资成本，提高消费、投资意愿，推动宽货币向宽信用有效传导。 风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断 事件： 2022年12月12日，中国人民银行公布2022年11月份金融数据显示： 11月社会融资规模增量1.99万亿元，比上年同期少6109亿元； 11月新增人民币贷款1.21万亿元，同比少增596亿元； 11月份人民币存款增加2.95万亿元，同比多增1.81万亿元； 11月末社会融资规模存量为343.19万亿元，同比增长10%； 11月M2货币供应同比增长12.4%，前值为11.8%；M1同比增长4.6%，前值为5.8%，M2-M1剪刀差走阔。 对此，我们的点评如下： 1.信贷的堵点仍是居民终端需求疲弱 11月为季节性信贷大月，当月新增人民币贷款1.21万亿，环比季节性多增5948亿，同 比少增596亿。其中，企业中长贷延续改善，而居民中长贷拖累明显。 分部门来看，居民贷款受疫情扰动和楼市低迷拖累继续表现不佳。其中居民短期贷款新增525亿元，同比少增992亿，居民中长期贷款新增2103亿元，同比少增3718亿。前者主 因11月疫情扰动居民消费活动，后者居民中长贷同比大幅少增与楼市持续低迷相呼应。从地产销售数据来看，11月，30大中城市商品房成交面积1112万平方米，同比下降33.9%，降幅较上月扩大14个百分点，显示出楼市仍然处在筑底过程。 企业中长期贷款持续改善受益于稳增长政策的发力。11月企业短期贷款减少241亿元，票据融资增加1549亿元，同比均走弱，而企业中长期贷款表现强劲。11月企业中长期贷款 新增7367亿元，同比多增近4000亿，主要原因是政策端对基建、地产等领域的信贷支持力度持续加大，以政府和国企为主的稳增长发力或是拉动企业中长贷改善的主力。政策端，一方面，央行11月新增PSL3600多亿元，为历史同期最高水平；另一方面，前期两批基础设施建设基金投放完毕后，会带动后续配套贷款需求跟进。而且，11月地产“三支箭”、金融支持房地产16条推出，银行对优质房企授信额度较大幅度增加，未来有望转化成实际信贷的提升。 综合来看，11月国内生产、消费等经济活动受疫情扰动下行，再加上楼市仍然处在筑底过程，实体经济内生信贷需求不足，导致尽管受到宽信用政策加持，但11月整体信贷表现仍然偏弱。 图1：11月新增人民币贷款仍然偏弱 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：iFinD,华宝证券研究创新部 图2：居民端贷款延续回落（亿元）图3：11月房地产销售仍在探底（万平方米） 2022年11月2021年11月2020年11月 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2019202020212022 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部 2.社融表现不及预期 2022年11月份社会融资规模增量为1.99万亿元，比上年同期少6109亿元。从分项来 看：对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元，同比少增1621亿元；对实体经济发放 的外币贷款折合人民币减少648亿元，同比多减514亿元；委托贷款减少88亿元，同比多 减123亿元；信托贷款减少365亿元，同比少减1825亿元；未贴现的银行承兑汇票增加190 亿元，同比多增573亿元；企业债券净融资596亿元，同比少3410亿元；政府债券净融资 6520亿元，同比少1638亿元；非金融企业境内股票融资788亿元，同比少506亿元。 11月社融整体同比大幅少增，各分项多数少增，其中主要拖累项是投向实体经济的人民币贷款、企业债券融资和政府债券融资三项。11月社融大幅少增导致社融存量增速较上月末下滑0.3个百分点至10.0%。 企业债券融资缩量与11月债市波动、取消发行情况增多有关。企业债券融资方面，11月债市波动转导至一级市场造成较为明显冲击，导致债券融资成本上升较快，企业债券取消 发行信用债规模接近800亿元，当月企业债券净融资仅596亿元，环比、同比均大幅少增。 政府债券融资同比少增继续受专项债发行前置节奏影响。政府债方面，11月国债加快发行，净融资规模高于去年同期，但是由于10月新增发行的5000亿专项债限额空间基本发行 完毕，11月地方债净融资显著收缩，而去年11月仍为专项债发行高峰期，由此导致11月政府债券融资同比较大幅度少增。 表外三项中，11月委托贷款降至负增88亿，同比多减123亿。主要由于两批政策性金融工具投放完毕，对委托贷款的拉动作用减弱；其他两项表外融资表现好于去年同期。其中，11月信托贷款同比少减1825亿。去年为资管新规过渡期最后一年，信托贷款压降力度较大，而今年信托贷款压降速度明显放缓；11月新增表外票据融资回正，环比多增2347亿，符合季节性规律，同比小幅多增506亿。 图4：新增社会融资规模依然偏弱（亿元）图5：社融存量规模情况（%） 70,000 14 50,000 12 40,000 108 30,000 6 20,000 4 60,000 2019年2020年2021年2022年 18 16 社会融资规模存量:期末同比 2 10,0000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 0 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 图6：社融结构情况（亿元）图7：政府债券延续同比少增（亿元） 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 2022年11月2021年11月2020年11月 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 202220212020 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 3.M2增速超季节性回升 11月份人民币存款增加2.95万亿元，同比多增1.81万亿元。其中，住户存款增加2.25 万亿元，非金融企业存款增加1976亿元，财政性存款减少3681亿元，非银行业金融机构存款增加6680亿元。11月末，金融机构外币存款余额8621亿美元，同比下降15.3%。当月金融机构外币存款减少20亿美元，同比多减63亿美元。 11月银行理财产品赎回可能带动M2增速超预期回升。11月末M2增速大幅反弹至12.4%，较上月末上升0.6个百分点。新增居民存款规模达到2.25万亿，同比多增1.81万亿。非银机构存款增加6680亿元，同比多增6423亿元。我们认为，一方面，11月理财产品赎回可能带动居民和非银机构存款规模超季节性上升。另一方面，在疫情扰动下，居民对未来收入增长预期下滑；地产步入下行周期，涨价预期转变、投资属性弱化，居民预防性储蓄意愿持续上升。虽然当前防疫政策边际优化，但在收入改善、预期改善之前，居民高储蓄转化为消费的过程或较为曲折。 预期不佳，M1增速低位下行。11月末M1同比增速降至4.6%，在去年低基数的情况下，仍较上月末放缓1.2个百分点，M1增速连续两个月低位下行，走势明显偏弱。今年3月份以 来，企业定期存款的增速明显高于企业活期存款的增速，企业存款定期化说明企业感觉预期不佳，不敢轻易扩大生产和投资，资金活化情况比较差。 图8：M2-M1剪刀差走廓（%） M2-M1剪刀差M2(货币和准货币):同比M1(货币):同比 20 15 10 5 0 -5 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 -10 资料来源：iFinD,华宝证券研究创新部 图9：企业存款定期化趋势走强（%）图10：非银、企业和居民部门存款情况（亿元） 金融机构人民币信贷:资金来源:各项存款:境内:非金融企业存款:定期及其他存款:同比 金融机构人民币信贷:资金来源:各项存款:境内:非金融企业存款:活期存款:同比 20 15 10 5 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 0 -5 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 金融机构:人民币存款:当月新增:非银行业金融机构金融机构:人民币存款:当月新增:非金融性企业 金融机构:人民币存款:当月新增:住户 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 -10 资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部 4.总结 整体上看，11月消费等经济活动受疫情扰动下行、楼市仍处筑底过程加之理财赎回等多重因素的扰动下，实体经济内生需求不足，导致尽管受到宽信用政策加码支持，11月新增信贷和社