2022年11月PMI点评：多项指数同步走弱，政策仍需持续发力

2022年11月30日 总量研究 多项指数同步走弱，政策仍需持续发力 ——2022年11月PMI点评 要点 事件：2022年11月30日，国家统计局公布2022年11月PMI数据，制造业PMI48.0%，前值49.2%；非制造业PMI46.7%，前值48.7%。 核心观点： 11月以来，国内疫情点多面广频发，全国单日新增确诊+无症状病例接近今年4月份水平，制造业PMI进一步回落至48.0%。一则，产需两端同步走弱，生产指数较上月下降1.8个百分点至47.8%，新订单指数较上月下降1.7个百分点至 46.4%；二则，企业人员上岗受到一定影响，从业人员指数较上月下降0.9个百分点至47.4%；三则，此轮疫情波及面广，物流运输有所受阻，产业链供应链运行有所放缓。 向前看，一方面，制造业、服务业新订单数均持续处于临界值以下，预期指数同步回落，需求偏弱问题突出，企业信心亟待增强。另一方面，在疫情防控二十条优化措施指引下，预计四季度经济受疫情冲击影响弱于二季度。后续随着稳增长政策效应继续显现，疫情影响逐步减弱，经济有望延续恢复态势。 制造业：生产放缓、需求回落，制造业PMI进一步下滑 受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，11月制造业PMI降至48.0%，较上月回落1.2个百分点，继10月落入临界值以下后，进一步回落，制造业下行压力有所增大。 服务业：市场需求处于低位，服务业PMI继续回落 11月服务业PMI为45.1%，比上月回落1.9个百分点，连续5个月环比下降。从市场需求和预期来看，服务业新订单指数为41.4%，较上月下降0.3个百分点；业务活动预期指数为53.1%，低于上月3.6个百分点。 建筑业：建筑业PMI仍处高景气区间，新订单继续下滑 11月建筑业商务活动指数为55.4%，低于上月2.8个百分点。从市场需求看，新订单指数为46.9%，较上月下降2个百分点。从行业看，受基建持续发力带动，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，高于上月1.5个百分点，连续3个月保持在60%以上。 价格：出厂价格持续回落，企业盈利空间进一步收窄 11月制造业出厂价格指数为47.4%，较上月下降1.3个百分点；主要原材料购进价格指数为50.7%，较上月下降2.6个百分点。购进价格指数虽有所回落，但仍位于扩张区间，产成品价格近7个月持续下降，企业盈利空间进一步收窄。从库存指数来看，原材料库存指数有所回落，产成品库存指数小幅回升。 进出口：进出口指数同步回落，新出口订单指数弱于往年同期 11月新出口订单指数为46.7%，比上月下降0.9个百分点；进口指数为47.1% 比上月下降0.8个百分点。国际环境趋于严峻复杂，美欧经济面临较大下行压力，国内产业链供应链受疫情扰动，需求不足问题突出，进出口指数同步回落。 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 智能制造如何助力高质量发展？——《产业视角看中国式现代化》系列第一篇（2022-11-29） 盈利仍需磨底，静待政策显效——2022年10月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报 （2022-11-27） 风险偏好可以被度量吗？——《光大投资时钟》第三篇兼光大宏观周报（2022-11-20） 10月数据下探，政策加力正当时——2022年 10月经济数据点评（2022-11-17） 如何看待近期流动性形势的变化？——2022年三季度货币政策执行报告点评（2022-11-17） 收入持续改善，收支压力明显缓和——2022年10月财政数据点评（2022-11-16） 红色浪潮为何变小雨，中美关系走向何方？——2022年美国中期选举点评之二兼光大宏观周报（2022-11-13） 如何看待美国通胀下行斜率？——2023年美国通胀展望兼2022年10月美国CPI数据点评（2022-11-11） 政策加力正当时——2022年10月金融数据点评（2022-11-11） 国内通胀压力继续回落——2022年10月价格数据点评（2022-11-09） 出口转负：外需走弱，基数走高——2022年10月贸易数据点评（2022-11-08） 9月行业景气度有何边际变化？——光大宏观周报（2022-10-30） 盈利延续弱复苏，稳固内需是关键——2022年9月工业企业盈利数据点评（2022-10-27） 目录 一、多项指数同步走弱，等待稳增长政策效应显现4 二、制造业：生产放缓、需求回落，制造业PMI进一步下滑5 三、服务业：市场需求处于低位，服务业PMI继续回落6 四、建筑业：建筑业PMI仍处高景气区间，新订单继续下滑7 五、价格：出厂价格持续回落，企业盈利空间进一步收窄8 六、外贸：进出口指数同步回落，新出口订单指数弱于往年同期9 七、展望：需求持续偏弱、企业预期回落，政策仍需持续发力10 八、风险提示10 图目录 图1：2022年11月制造业PMI进一步下滑5 图2：制造业PMI各细分项变化5 图3：11月产需两端同步回落6 图4：11月大、中、小型企业景气水平均已降至收缩区间6 图5：11月服务业景气水平继续回落，连续5个月环比下降7 图6：服务业景气水平各细分项变化7 图7：11月国内疫情总体呈较快发展态势7 图8：11月服务业PMI大幅低于往年同期7 图9：11月非制造业商务活动指数进一步回落8 图10：11月建筑业商务活动指数有所回落8 图11：11月购进价格指数仍在扩张区间，产成品价格继续下滑9 图12：11月原材料库存指数有所回落9 图13：11月进出口指数同步回落9 图14：11月新出口订单指数弱于往年同期9 表目录 表1：11月制造业PMI进一步回落4 一、多项指数同步走弱，等待稳增长政策效应显现 事件：2022年11月30日，国家统计局公布2022年11月PMI数据，制造业PMI48.0%，前值49.2%；非制造业PMI46.7%，前值48.7%。 核心观点： 11月以来，国内疫情点多面广频发，全国单日新增确诊+无症状病例接近今年4月份水平，制造业PMI进一步回落至48.0%。一则，产需两端同步走弱，生产指数较上月下降1.8个百分点至47.8%，新订单指数较上月下降1.7个百分点至 46.4%；二则，企业人员上岗受到一定影响，从业人员指数较上月下降0.9个百分点至47.4%；三则，此轮疫情波及面广，物流运输有所受阻，产业链供应链运行有所放缓。 向前看，一方面，制造业、服务业新订单数均持续处于临界值以下，预期指数同步回落，需求偏弱问题突出，企业信心亟待增强。另一方面，在疫情防控二十条优化措施指引下，预计四季度经济受疫情冲击影响弱于二季度。后续随着稳增长政策效应继续显现，疫情影响逐步减弱，经济有望延续恢复态势。 年份 时间 制造业PMI 生产PMI 新订单PMI 非制造业 PMI 服务业PMI 建筑业PMI 11月 50.1 52.0 49.4 52.3 51.1 59.1 12月 50.3 51.4 49.7 52.7 52.0 56.3 1月 50.1 50.9 49.3 51.1 50.3 55.4 2月 50.2 50.4 50.7 51.6 50.5 57.6 3月 49.5 49.5 48.8 48.4 46.7 58.1 4月 47.4 44.4 42.6 41.9 40.0 52.7 5月 49.6 49.7 48.2 47.8 47.1 52.2 2022年 6月 50.2 52.8 50.4 54.7 54.3 56.6 7月 49.0 49.8 48.5 53.8 52.8 59.2 8月 49.4 49.8 49.2 52.6 51.9 56.5 9月 50.1 51.5 49.8 50.6 48.9 60.2 10月 49.2 49.6 48.1 48.7 47.0 58.2 11月 48.0 47.8 46.4 46.7 45.1 55.4 表1：11月制造业PMI进一步回落 2021年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、制造业：生产放缓、需求回落，制造业PMI进一步下滑 受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，11月制造业PMI降至48.0%，较上月回落1.2个百分点，继10月落入临界值以下后，进一步回落，制造业下行压力有所增大。 图1：2022年11月制造业PMI进一步下滑图2：制造业PMI各细分项变化 2015-2019区间202020212022 5353 5252 5151 5050 4949 PMI:供货商配送时间 PMI:原材料库存 PMI 55 50 45 40 35 30 PMI:生产 PMI:新订单 4848 4747 4646 PMI:主要原材料购进价格 2022-10 PMI:新出口订单2022-11 4545 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PMI:出厂价格2021-11 资料来源：Wind，光大证券研究所（图中阴影区间由15年至19年各月制造业PMI的最 大值和最小值框定，2020年2月的PMI由于数值过低未在图中显示） 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 从供需两端来看，产需两端继续放缓，企业盈利空间承压。 一则，11月以来国内疫情有所反弹，制造业企业生产活动进一步放缓。11月生产指数为47.8%，较上月下降1.8个百分点；采购量指数和从业人员指数分别为47.1%和47.4%，较上月下降2.2和0.9个百分点。11月以来全国疫情总体呈较快发展态势，疫情波及面广，对物流运输和人员上岗均有一定影响，制造业企业生产活动进一步放缓。 二则，新订单指数进一步下滑，制造业市场需求持续回落。11月新订单指数为46.4%，比上月下降1.7个百分点，连续5个月运行在50%以下。从企业调查来看，市场需求不足问题突出，物流成本增高问题又有所显现，反映市场需求不足的企业比重为55%，较上月上升2.2个百分点，反映物流成本高的企业比重也较上月上升1.9个百分点。 三则，出厂价格指数进一步下滑，企业利润空间继续收缩。11月购进价格指数为50.7%，较上月下降2.6个百分点；出厂价格指数为47.4%，较上月下降1.3个百分点。出厂价格进一步回落，原材料购进价格指数保持在50%以上，企业盈利空间进一步被压缩。企业调查显示，反映资金紧张的企业比重较上月上升 0.9个百分点。 从市场预期来看，生产经营活动预期指数落入临界值以下，企业信心明显转弱。 11月生产经营活动预期指数为48.9%，低于10月3.7个百分点，自2020年3月以来首次降至50%以下。从企业规模来看，大型企业的生产经营活动预期指 数高于50%，为50.6%；中型和小型企业的生产经营活动预期指数低于50%，分别为49.2%和44.7%。由于当前疫情形势仍比较严峻，部分地方出现疫情规模性反弹的风险，企业对短期内的生产经营活动预期趋于减弱。 11月22日的国务院常务会议指出，要抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地生效，巩固经济回稳向上基础。会议指出，前期推出的各项稳经济政策效应正在显现，还有很大潜力，并且各地情况有差异，由于多种原因有部分没落到位，要继续狠抓落实。会议强调，11月底前，向地方派出督导工作组，促进政策措施切实落地。随着前期出台的各项政策效果逐渐显现，疫情形势得到有效控制，市场信心有望转向。 从结构情况来看，大中小企业PMI均已降至收缩区间，中小企业运行压力持续较大。大型企业PMI为49.1%，较上月下降1个百分点，在连续3个月运行在50%以上后落入收缩区间。中型企业PMI为48.1%，较上月下降0.8个百分点。 小型企业PMI为45.6%，较上月下降2.6个百分点，小型企业新订单指数