长三角新收购即将落实，业务版图将不断扩大

香港股市|医药 海吉亚医疗（6078HK） 长三角新收购即将落实，业务版图将不断扩大 长江三角洲收购即将落实 公司与一名潜在卖方签订不具备法律约束力的意向书，即将收购一家长江三角洲医院至少70%股权，该医院为二级甲等医院，床位总数约500张，年收入规模约2亿人民币， 预计收购总额为3~4亿元人民币，管理层预计收购将在2023年一季度完成。截止2022 年6月底，公司共拥有约8.9亿现金，预计收购将顺利完成。公司近年来加强长江三角洲等高收入地区布局，旗下两家苏州医院在当地均拥有较高的知名度。公司通过这两家医院在长三角地区积累成熟的药品与器械采购渠道及丰富管理经验，这有助于公司对新收购医院的投后管理。 更新报告 评级：买入 目标价：60.15港元 股票资料（更新至2022年12月13日） 现价50.10港元 总市值30,897.88百万港元 流通股比例54.30% 已发行总股本616.72百万 52周价格区间16.2-60.45港元 3个月日均成交额160.96百万港元主要股东朱义文（占45.63%） 未来将继续通过新建与收购扩大业务版图 公司管理层表示在建医院的建设都非常顺利，预计2024年底前将新增七家医院。公司还将积极在长江三角洲、华南、山东、西南等地收购物色优质标的，计划每年新收购1~2家医院。公司预计旗下医院的病床总数将从2022年6月底的5,500张增加到2024年底的 12,000张。 上调评级至“买入”，目标价60.15港元 我们将公司2023-24E收入预测分别上调4.9%、3.7%，股东净利润预测分别上调5.2%、2.3%，以反映新收购医院的贡献。公司表现出强大的收购执行力，签订新收购意向的时间早于预期。我们将目标价从52.00港元上调至60.15港元，对应40倍2023EPER（前值 36.7倍），较目前股价有20.1%上涨空间，评级从“增持”上调至“买入”。 风险提示：（一）医院所在地疫情导致公司营运受影响；（二）新医院建设进度与初期 股价走势图 (港元)60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 (百万股) 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总收入 1,402 2,315 3,217 4,407 5,574 增长率（%） 29.1 65.2 38.9 37.0 26.5 股东净利润 170 441 502 834 1,078 增长率（%） 327.7 159.6 13.7 66.1 29.3 每股盈利（人民币） 0.38 0.71 0.81 1.35 1.74 市盈率（倍） 118.3 63.3 55.3 33.3 25.8 每股股息（人民币） 0.12 0.00 0.00 0.00 0.00 股息率（%） 0.3 0.0 0.0 0.0 0.0 每股净资产（人民币） 7.02 7.21 8.02 9.37 11.12 市净率（倍） 6.4 6.2 5.6 4.8 4.0 盈利可能不达预期；（三）收购医院初期可能需磨合；（四）医疗事故可能影响声誉。主要财务数据（百万人民币）（估值更新至12月13日） 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 16-6-2231-7-2214-9-2229-10-2213-12-22 成交量(右轴)股价恒生指数 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2022-12-5：海吉亚医疗（6078HK）：国内疫情影响轻微，新建与收购快速推进 分析师 施佳丽（ScarlettShi） +85223591854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 2022E 旧预测 2023E 旧预测 2024E 旧预测 2022E 新预测 2023E 新预测 2024E 新预测 2022E 调整幅度(%) 2023E 调整幅度（%） 2024E 调整幅度（%） 收入 3,217 4,202 5,373 3,217 4,407 5,574 0.0 4.9 3.7 销售成本 (2,123) (2,706) (3,418) (2,123) (2,833) (3,561) 0.0 4.7 4.2 毛利 1,094 1,496 1,955 1,094 1,574 2,012 0.0 5.2 2.9 其他收益及亏损净额 (64) 26 31 (64) 27 32 0.0 3.0 2.5 销售开支 (19) (25) (32) (19) (26) (33) 0.0 4.9 3.7 一般及行政开支 (294) (384) (491) (294) (402) (509) 0.0 4.9 3.7 经营溢利 717 1,114 1,463 717 1,173 1,502 0.0 5.3 2.7 财务成本 (18.8) (18) (8.6) (18.8) (20.1) (12.9) 0.0 13.7 49.2 除税前溢利 698 1,096 1,454 698 1,153 1,489 0.0 5.2 2.4 所得税 (180) (282) (374) (180) (297) (383) 0.0 5.2 2.4 非控股权益 16 21 27 16 22 28 0.0 4.9 3.7 股东净利润 502 793 1,053 502 834 1,078 0.0 5.2 2.3 图表1：盈利预测调整（年结：12月31日，单位：百万人民币） 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 图表2：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 损益表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入 1,402 2,315 3,217 4,407 5,574 税前利润 253 573 698 1,153 1,489 医院业务 1,243 2,150 3,045 4,208 5,356 折旧及摊销 78 114 174 215 240 第三方放疗 151 158 164 190 209 营运资金变动 (49) (152) 36 74 90 其他业务 8 7 7 8 9 已付利息 48 23 41 43 47 销售成本 (922) (1,558) (2,123) (2,833) (3,561) 已付税款 (54) (80) (180) (297) (383) 毛利 480 757 1,094 1,574 2,012 其他 21 (52) (2) 0 0 其他收益及亏损净额 (13) 86 (64) 27 32 经营业务现金净额 296 426 768 1,188 1,483 销售开支 (14) (21) (19) (26) (33) 购入物业、厂房及设备 (322) (663) (482) (925) (669) 一般及行政开支 (153) (229) (294) (402) (509) 其他 19 1,658 0 0 0 经营溢利 300 594 717 1,173 1,502 投资活动现金净额 (2,478) (851) (482) (925) (669) 财务成本 (48) (21) (19) (20) (13) 净新增借款 0 1,108 123 135 149 除税前溢利 253 573 698 1,153 1,489 股息分派 (70) (74) 0 0 0 所得税 (76) (120) (180) (297) (383) 发行H股所得款项 2,024 0 0 0 0 非控股权益 7 12 16 22 28 其他 220 (279) (41) (43) (47) 股东净利润 170 441 502 834 1,078 融资活动现金净额 2,175 754 82 92 101 EBIT 300 594 717 1,173 1,502 现金增加净额 (7) 330 368 355 916 EBITDA 378 708 891 1,388 1,742 年初现金 393 385 707 1,075 1,430 汇率变动之影响净额 (1) (8) 0 0 0 资产负债表 年末现金 385 707 1,075 1,430 2,346 存货 51 107 108 179 182 应收账款 277 500 593 883 972 重要指标 现金 385 707 1,075 1,430 2,346 增长率(%) 其他 2,210 407 409 409 409 收入 29.1 65.2 38.9 37.0 26.5 流动资产 2,922 1,721 2,185 2,900 3,909 毛利 45.4 57.8 44.4 43.9 27.8 物业、厂房及设备 1,366 2,517 2,840 3,565 4,008 股东净利润 327.7 159.6 13.7 66.1 29.3 无形资产及商誉 383 2,381 2,367 2,352 2,338 其他非流动资产 30 68 68 68 68 盈利能力(%) 非流动资产 1,779 4,966 5,274 5,985 6,414 毛利率 34.2 32.7 34.0 35.7 36.1 总资产 4,701 6,687 7,459 8,885 10,323 净利润率 12.1 19.1 15.6 18.9 19.3 贸易应付款项 237 732 851 1,274 1,443 EBIT利润率 21.4 25.6 22.3 26.6 26.9 短期借款 0 34 38 42 46 EBITDA利润率 27.0 30.6 27.7 31.5 31.3 其他流动负债 44 88 100 112 126 流动负债 281 855 989 1,427 1,614 其他 长期借款 0 1,196 1,316 1,448 1,593 净负债率(%) 净现金 11.7 5.6 1.0 净现金 其他非流动负债 79 158 158 158 158 有效税率(%) 29.9 20.9 25.7 25.7 25.7 非流动负债 79 1,355 1,474 1,606 1,751 ROAE(%) 8.2 10.0 10.6 15.4 16.8 总负债 360 2,209 2,463 3,033 3,365 ROAA(%) 1.3 0.8 0.7 0.7 0.7 股东权益 4,268 4,456 4,958 5,792 6,870 存货周转率（天） 18.8 19.7 19.7 19.7 19.7 非控股权益 74 21 38 60 88 应收帐周转率（天） 59.5 55.3 55.3 55.3 55.3 总权益 4,341 4,478 4,996 5,852 6,958 应付帐周转率（天） 47.0 50.0 50.0 50.0 50.0 净现金/(负债） 385 (524) (279) (60) 707 每股净资产 7.02 7.21 8.02 9.37 11.12 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 海吉亚医疗（6078HK）股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 (HKD) 来源：彭博，中泰国际研究部 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 2022-10-7 HK$44.10 增持（首次覆盖） HK$52.00 2 2022-12-5 HK$46.60 增持 HK$52.00 3 2022-12-14 HK$50.10 买入 HK$60.15 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布尔日后12个月内的行业基本