国防军工行业2023年投资策略：国防、军贸、民用，他们都有美好的未来

国防、军贸、民用，他们都有美好的未来 ——国防军工行业2023年投资策略 作者：刘宇辰（行业分析师）；王凯（行业分析师）联系人：杨硕 2022年12月14日 证券研究报告 核心观点 2022年前三季度，130家核心业务涉及军工领域的上市公司实现营业收入同比增长12.16%，归 母净利润同比增长6.79%。 目前板块估值处于近10年的低位。板块内22年股价表现排名靠前的上市公司多归属于航空、信息化及电子等细分领域。 推荐逻辑：国际形势、装备更新升级、国产化替代是国防军工行业长期发展的核心逻辑；持续增长的国防投入是国防军工行业持续发展的基础；军贸民用扩空间，国企改革提效率。 投资建议：维持行业“增持”评级。建议2023年沿军工信息化及电子、军工新材料、航空、舰 船4条主线进行布局。军工电子及信息化主线，推荐振华科技、中航光电、国睿科技；军工新材 料主线推荐中简科技、中航高科、光威复材；航空主线，推荐中航沈飞；舰船主线，推荐中国船舶、建议关注中国船舶租赁；同时推荐苏试试验、广东宏大等细分赛道领先标的。 风险分析：研发速度不及预期的风险；市场竞争导致营收及利润下降的风险；政策调整风险；主要原材料价格波动风险。 目录 国防军工行业2022年行情回顾 以我国国防建设为核心的三个市场，推动行业持续高景气发展 估值及投资建议 风险分析 图1：2022年国防军工板块经历了2轮下跌，2轮上涨 资料来源：Wind，光大证券研究所，统计截至2022年11月29日 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% -21.73% -22.10% 沪深300国防军工(SW) 2022年初，军工板块经历近4个月的下跌。 4月下旬开始，板块已积累较大跌幅，装备更新升级及国产化水平提升等驱动行业继续增长的主要逻辑未发生变化，年报、一季报验证景气度持续，板块开始有所修复。 图2：2022年国防军工行业涨幅在SW各行业中排第24/31名 30% 20% 10% 0% 10% 20% 30% -21.73% 年初至今涨跌幅 - - - 煤炭(SW) 综合(SW)房地产(SW)交通运输(SW)建筑装饰(SW)社会服务(SW)石油石化(SW) 银行(SW)商贸零售(SW)公用事业(SW) 通信(SW)农林牧渔(SW)美容护理(SW)基础化工(SW)有色金属(SW)纺织服饰(SW)机械设备(SW)医药生物(SW) 汽车(SW) 环保(SW) 钢铁(SW)轻工制造(SW)非银金融(SW)家用电器(SW)国防军工(SW)建筑材料(SW)电力设备(SW)食品饮料(SW)计算机(SW)传媒(SW) 电子(SW) -40% 接近8月中旬，大盘整体转向、短期政治事 件影响渐退，板块再次震荡下跌。 10月中旬，二十大“安全发展”，军工行业关注度上升；叠加三季报表现，板块再次上涨。 资料来源：Wind，光大证券研究所，统计截至2022年11月29日 图3：2022前三季度国防军工行业营业收入同比增长12.16% 行业营业收入（单位：亿元）YOY 图5：2022前三季度国防军工行业收入增速排7/31位 一级行业2022Q1-Q3营业收入同比增幅 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 18Q1-Q319Q1-Q320Q1-Q321Q1-Q322Q1-Q3 20% 3,616 4,056 2,661 3,05918.21% 2,427 14.98% 12.16% 9.64% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 50% 12.16% 40% 30% 20% 10% 0% -10% SW电力设备SW石油石化SW公用事业SW基础化工SW有色金属 SW煤炭光大国防军工SW建筑装饰SW交通运输 SW通信SW农林牧渔SW医药生物SW食品饮料SW美容护理SW计算机SW轻工制造SW纺织服饰 SW银行SW家用电器 SW汽车SW环保SW机械设备SW非银金融 SW传媒SW商贸零售 SW钢铁SW社会服务 SW综合SW电子SW建筑材料SW房地产 -20% 资料来源：Wind，光大证券研究所 图4：2022前三季度国防军工行业归母净利润同比增长6.79% 资料来源：Wind，光大证券研究所 图6：2022前三季度国防军工行业利润增速排12/31位 350 300 250 200 150 100 50 0 行业归母净利润（单位：亿元） YOY 63.80%293 313 40.84% 226 29.60% 138 98 6.79% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 120% 6.79% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% SW综合 SW有色金属 SW煤炭SW电力设备SW石油石化 SW通信SW食品饮料SW家用电器SW医药生物 SW银行SW公用事业光大国防军工SW建筑装饰SW基础化工 SW汽车SW环保SW机械设备SW纺织服饰SW美容护理SW非银金融SW商贸零售 SW传媒 SW轻工制造 SW电子SW建筑材料SW交通运输SW计算机SW钢铁SW房地产SW社会服务SW农林牧渔 -100% 一级行业2022Q1-Q3归母净利润同比增幅 18Q1-Q319Q1-Q320Q1-Q321Q1-Q322Q1-Q3 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所。注：由于22年前三季度社会服务行业转亏，农林牧渔行业扭亏，同比增幅无实际意义，故未显示。 图7：2022年国防军工PE-TTM 光大军工（左轴）沪深300（右轴） 90 8019 7017 60 5015 40 3013 2011 10 09 自22年1月份开始，经历近4个月的下降；4月下旬起，开始上涨；接近8月中旬，转向震荡下行；至10月上中旬，再次转向上涨。 资料来源：Wind，光大证券研究所，统计日期至2022年11月29日 图8：国防军工行业估值（PE-TTM）目前处于2015年以来低位 光大军工（左轴）沪深300（右轴） 250 200 150 100 50 0 80 70 602022年11月29日收盘国防军工行业PE- 50 40TTM为61.81倍。当前估值处于近10年的 30 20低位。 10 2010-01-04 2010-06-04 2010-11-04 2011-04-04 2011-09-04 2012-02-04 2012-07-04 2012-12-04 2013-05-04 2013-10-04 2014-03-04 2014-08-04 2015-01-04 2015-06-04 2015-11-04 2016-04-04 2016-09-04 2017-02-04 2017-07-04 2017-12-04 2018-05-04 2018-10-04 2019-03-04 2019-08-04 2020-01-04 2020-06-04 2020-11-04 2021-04-04 2021-09-04 2022-02-04 2022-07-04 0 资料来源：Wind，光大证券研究所，统计日期至2022年11月29日 表1：国防军工子行业年度股价表现靠前上市公司列表 子行业 代码 简称 涨跌幅（2022.1.1-11.29） 航空 688070.SH 纵横股份 32.64% 688239.SH 航宇科技 11.86% 605123.SH 派克新材 -1.79% 600760.SH 中航沈飞 -4.27% 000697.SZ 炼石航空 -9.40% 航天 300593.SZ 新雷能 16.54% 688311.SH 盟升电子 4.29% 舰船 600685.SH 中船防务 5.88% 601890.SH 亚星锚链 3.67% 陆装 601606.SH 长城军工 -16.32% 信息化及电子 300101.SZ 振芯科技 13.93% 688066.SH 航天宏图 9.37% 002338.SZ 奥普光电 0.93% 002935.SZ 天奥电子 0.49% 600562.SH 国睿科技 -2.99% 002829.SZ 星网宇达 -4.05% 688776.SH 国光电气 -4.34% 000561.SZ 烽火电子 -6.08% 新材料 300395.SZ 菲利华 26.80% 688122.SH 西部超导 -0.35% 资料来源：Wind，光大证券研究所。注：列示范围为各子行业涨幅排名前15%的个股 将国防军工行业按照航空、航天、舰船、陆装、信息化及电子、新材料等6个子行业进行划分，各子行业股价表现靠前的上市公司如左所示。 从各子行业公司及其主营业务来看，今年以来股价表现靠前的上市公司多集中在航空、航天、信息化及电子、新材料等细分领域。 二、以我国国防建设为核心的三个市场，推动行业持续高景气发展 我们认为军工行业主要服务于本国国防建设、他国国防建设、民用这三个市场；其中本国国防建设是支撑、牵引、推动军工行业发展的核心所在。 国防建设是国防军工行业发展的核心驱动力 军贸市场：中国装备，走向世界 民用市场为军工企业带来更为广阔的市场空间 图9：德国2001-2021年国防费占GDP的比重始终低于1.5% 变幻的国际形势是国防军工行业持续发展的主要原因 资料来源：SIPRI，中国航空工业发展研究中心 图10：美海军最先进的驱逐舰“朱姆沃尔特”号驻扎西太平洋地区日本横须贺港 2022年2月24日，俄罗斯在顿巴斯地区发起特别军事行动，之后发展为对整个乌克兰的军事行动。目前俄乌冲突仍在持续。部分国家开始提升国防开支，非北约成员国也有可能会相应地提升国防支出。 美国与其各盟友之间的协同活动。英美澳签署协议，英美将帮助澳建造核潜艇；美国海军“朱姆沃尔特”级驱逐舰首舰入驻日本。我们认为，美国及其盟友蓄意加剧地区紧张局势，刺激军备竞赛，威胁地区和平稳定。 台湾问题。二十大报告“尽最大努力争取和平统一的前景，但决不承诺放弃使用武力，保留一切必要措施的选项”。 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”，“确保2027年实现建军百年奋斗目标”。 我们认为在大国博弈的环境下，加强国防建设的必要性长期 存在。 资料来源：腾讯网 图14：美国现役喷气式战斗机中，四代、五代机数量占比达96% （单位：架） 三代机,87, 4% 图15：我国现役喷气式战斗机中，二代、三代机数量占比达55% （单位：架） 二代机,536, 装备更新升级是国防军工行业持续发展的内在动力 以空军主战装备为例，至2021年末，我国装备各型战斗机/武装直升机共1571/912架，而 五代机,429, 19% 四代机,1779,77% 五代机,19, 1% 38% 三代机,246, 17% 四代机,620, 44% 美军列装战斗机/武装直升机数量分别达到2740/5463架，其他机种差距也较为明显。此外，从机型构成来看，装备列装存在代际差距。 资料来源：WorldAirForces2022，光大证券研究所，统计时间为2021年末资料来源：WorldAirForces2022，光大证券研究所，统计时间为2021年末 表2：2022年珠海航展中公开的涉及装备更新升级的信息 型号 更新升级信息 歼-20歼击机 已换装国产发动机，功能还在持续拓展 运油-20运输机 首次亮相，将运-20货舱升级为油舱，可同时为3架歼击机空中加油 飞鸿-97A无人机 首次亮相，空对空无人机；构型升级，极大提升机动性 9S舰载勤务直升机 首次亮相，主要担负人员搜救、医疗救护等任