纸企大涨，纸浆专家交流纪要–20221213

纸浆专家三221213：明年浆价有望温和下降【核心结论】专家预计明年浆价进入温和下行通道；国内纸价低迷难以支撑成本，浆企需做出让利，且浆价达到顶点；但浆企成本普遍增长且库存合理，同时国内纸企扩产，进口浆规模稳定，需求有望增长。 具体来看：■浆企扩产：Arauco150wt阔叶浆已对部分下游客户报价，22年12月底陆续投产，23Q1末影响中国；UPM210wt阔叶浆项目预计 23年3月投产，23Q2影响中国；此外，芬兰90wt针叶浆预计23Q4投产，预计24Q1影响中国。 ■浆企成本毛利：浆价回不到以前水平，因为所有成本包括原材料、人工、化工都在增长；木片价格疫情以来由160美金增长到220美金，针叶木片供给萎缩。 阔叶浆现金成本550美金，针叶成本类似。 目前浆企处于高分位盈利水平，针叶浆毛利率50%+，阔叶浆略高于针叶浆。浆企毛利率通常在20-30%（19年-20H1浆企亏损，纸企赚钱）。 现在浆企开机率85-90%，部分针叶浆满产。 ■浆价走势：专家认为23年浆价温和下调，预计23年年均阔叶浆浆价700-750美金（阔叶浆成本550美金），针叶浆价格800-850美金；其中春节后为小旺季、6-8月为淡季、8-12月为传统旺季，浆价会出现短期波动。 纸企预期降价幅度应该会弱于实际降价幅度，本轮降价是预期内。 近两年纸浆集中度提高，加拿大萎缩，北欧南美提升，但是还是会有一个大家普遍接受的价格。食品卡从疫情以来持续看好，需求端持续增加，产能年化增加5%。 ■港口库存：欧洲港口库存略增，从前期120wt增加至130wt，略高于年均线；国内主港库存目前170wt，中等水平；期货库存约20wt，从4月份开始逐步去库。 齐峰新材，特种纸二线最强隐形弹性品种核心逻辑：三箭共振，成本历史高点下滑+地产周期向上+新产能投放行业：特种纸行业目前处于最好的投资窗口，原材料处于5年以来的历史高位，行业整体利润压力极大，以齐峰新材为例，刨去地产下行周期影响，公司今年前三季度收入增 速-13.98%，但归母净利润剧烈下滑，前三季度利润总额仅0.04亿，去年全年利润1.65亿。 据前沿观察，2023年，木浆原材料正式进入下行周期，海外木浆新产能合计接近400万吨，而在昨天，巴西龙头浆厂Suzano宣布降价40美金，正式开启原材料下行周期行情。 对特种纸行业而言，原材料下行周期，是释放利润正式的开启，当前是木浆降价的序幕，明年木浆有极大概率下降-50%-70%，特种纸最赚钱的周期即将来临，昨天特种纸板块整体冲击涨停。 公司：木浆下行弹性最大，叠加地产周期向上，特种纸行业隐形的最大弹性品种！齐峰新材是特种纸里的装饰纸老牌龙头，行业中估值最低，因为市值最小关注度最低，但实际原材料下降，齐峰敏感性最强，原材料占比在65%以上。 值得关注的是，公司的在建工程在2023年逆势提升，达到历史最高水平，根据公告，公司产能45.6万吨，在建工程主要是新建产线及车间改造，明年后年是公司的投产大年，成本利好、规模扩张将是齐峰2023-2024年主要增长逻辑。 2）地产周期向上：2022年属于地产后周期，竣工数据向下，公司装饰原纸同地产有相关性，是家居的”面子工程“。同行华旺科技，今年前三季度收入同增25%，主要因为有新产能投放，而齐峰今年属于产能真空期。 展望地产链，家居企业在国家”三箭齐发“大力政策下，同时基于保交楼刚性兑现，家居上市公司开始估值修复，龙头欧派家居11月涨幅34%，同行华旺科技11月涨幅21%，12月到今天涨幅16%，明年竣工数据经多方论证，处于同比上行通道，而齐峰新材11月至今涨幅不超过10%。 公司处于：原材料成本大幅下降+地产周期向上+扩产周期，有可能具备特种纸行业最大弹性潜力，在2015年木浆低点，公司当年利润2.7亿， 2023-2024年有新产能投放，利润有可能达到历史最好水平，仅亿2.7亿为参照，估值仅9.9X，而华旺今年估值19x，大幅低于同行水平。进一步跟踪研究仍在进行，先做简单逻辑梳理，仅供参考