11月金融数据点评：经济内生动能不足社融延续回落，政策效果偏弱宽信用仍需加强
格数据点评 水平延续回落、物价稳中 1月 8 通胀 价 2022年12月13日 2022年第56期 宏观经济 金融数据点评 作者: 中诚信国际研究院 张林010-66428877-271 ymyan01@ccxi.com.cn王秋凤010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 经济内生动能不足社融延续回落，政策效果偏弱宽信用仍需加强 ——11月金融数据点评 信贷与政府债同比少增规模较大，社融增速为今年以来最低。 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 11月新增社融1.99万亿，同比少增6083亿，也低于近三年前同 期2.3万亿左右的平均水平，社融存量增速较前值延续回落0.3个 政策性因素支撑减弱社融增速回落，居民扩表意愿低迷宽信用效果不佳，2022年10 月13日 政策性工具支撑社融延续改善，经济弱复苏宽信用仍待加强，2022年9月13日 政策性工具支撑社融边际改善，宽信用政策仍需进一步发力，2022年8月13日 融资规模扩张结构改善，但可持续性仍需观察，2022年7月12日 政策驱动社融总量显著回暖，票据冲量信贷结构仍需改善，2022年6月13日 新增社融规模缩结构弱，警惕疫情影响下或现“信贷塌方”，2022年5月12日 社融总量强但结构弱，宽信用仍需注重结构调整，2022年4月14日 百分点至10%，为今年以来的最低值。政府债与人民币贷款同比少增是拖累社融的主因，随着各项接续性政策与政策性金融工具先后落地，政府债等政策性因素对社融的支撑有所减弱，本月初疫情防控政策大幅放松，但调整过渡期之内贷款需求依旧偏弱，总体上看，经济内生动能不足依然是制约融资改善的瓶颈。具体来看，表内融资中新增人民币贷款1.14万亿，较去年同期少增1621亿，结合信贷数据来看主要受居民部门扩表意愿持续低迷影响，购房意愿较低影响信用创造，防控政策调整后的消费修复或需经过一段适应期。从表外融资看，表外三项合计减少263亿，同比少 减2275亿，其中信托贷款同比少减1825亿，或与保交楼相关的融 资有关。从直接融资看，政政府债券新增6520亿，同比少增1638亿，是本月社融的主要拖累项之一，此外因去年同期较高基数原因，本月企业债同比少增3410亿，或指向企业融资意愿仍偏弱。 新增信贷规模低于季节性水平，企业新增中长期贷款走强主 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 要受政策性因素支撑。11月新增人民币贷款1.21万亿，低于近三年同期1.36万亿的平均水平，同比少增600亿元。从居民部门看， 居民新增贷款2627亿，同比仍少增4710亿。其中，居民短期贷款 增加525亿，同比少增992亿，也显著低于近三年同期2048亿的 均值，反映居民消费仍较为疲软；居民按揭贷款新增2103亿，同 www.ccxi.com.cn 比少增3718亿，也是连续第12个月同比少增，与同期房地产销售数据表现一致。11月30个大中城商品房销售增速在基数走低的背 景下仍大幅下滑24.8%，11月以来房企融资“三支箭”政策系数落地，但由于居民扩表意愿仍低，房地产市场呈“强政策、弱表现”的特征。从企业部门看，企业短期贷款减少241亿， 同比少增651亿；企业中长期贷款新增7367亿，同比多增3950亿，连续四个月同比多增。 企业中长期贷款继续逆势走强，保交楼、设备更新再贷款等融资应是主要支撑，其中11月PSL提供资金新增3675亿，央行设立的设备更新改造再贷款也在持续推进。往后看，房地产供给端政策持续加码、设备更新再贷款持续推进，年内企业中长贷有望继续保持增长，但市场自发的融资需求依然偏低。从信贷结构看，与新增信贷数据一致，居民中长期贷款、企业中长期贷款及票据融资的新增贷款占比分别为17.4%、60.9%与12.8%，体现出居民购房需求的低迷。 居民储蓄意愿持续增强，M2增速与M1、社融存量增速之差持续扩大。从货币供给的层面来看，M2增速提高并非是源于央行大幅宽货币带来基础货币扩张，而是居民谨慎性储蓄提高直接形成了M2的扩张，截至11月，居民户新增存款累计值约达14.95万亿，是2018年全年新增总额的两倍，在此背景下，11月M2同比升至12.4%，较上月回落0.6个百分点。由于居民消费依然偏弱，企业定期存款增速高于活期存款，M1同比较上月显著回落1.2个百分点至4.6%。同时，M2同比与社融存量同比之差由前值1.5个百分点扩大至2.4个百分点，截至11 月，新增存款累计值已超过贷款累计值5.6万亿以上，货币供给和融资需求之间的不平衡加剧。 警惕“贷款人消失”现象持续，宽信用政策工具仍需接续发力。随着防控政策的大幅调整，疫情防控对于消费和服务的约束将全面解除，但仍需要经历当前过渡期的重新适应和调整，房地产市场的支撑政策力度较大，但政策效果的显现也尚未到来，在这些潜在的改善成为现实的改善之前，社融及信贷稳定扩张的基础不牢。此外，今年社融及信贷的主要特征是以政策性因素为主要支撑，1-11月社融增量累计比去年同期多增1.7万亿，其中约1万亿来自政府债融资的增加，再考虑到政策性金融工具拉动的委托贷款及其他配套融资，市场自发的融资需求依然偏弱，宽信用政策应注重从改善居民的购房意愿及企业的投资意愿入手。后续看，今年12月至明年一季度，社融增速或依然较依赖政策性因素的支撑，明年二季度开始市场自发的融资需求或将迎来调整空间。 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 亿元 亿元 200 00 15000 10000 5000 0 -5000 社会融资增量:当月值 社会融资增量:新增人民币贷款:当月值 社会融资增量:企业债券融资:当月值 社会融资增量:非金融企业境内股票融资:当月值社会融资增量:政府债券:当月值 % % 30150 20 100 10 50 0 0 -10 -50 M2：同比 社会融资规模存量:当月同比 M1：同比 居民户：中长期贷款占比 企业：票据融资占比 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图4：11月居民长期信贷占比依然较低 图3：M2与社融反向剪刀差延续扩大 数据来源：Wind,中诚信国际 据来源：Wind,中诚信国际 图2：11月政府债融资规模同比降低 图1：11月社融规模相对偏低 附图： 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。 本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或b)即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中诚信国际也不承担任何责任。 本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。投资者购买、持有、出售任何金融产品时应该对每一金融产品、每一个发行人、保证人、信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估。中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别、报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任。 中诚信国际信用评级有限责任公司地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹竿胡同2号银河SOHO5号楼邮编：100020 电话：（86010）66428877传真：（86010）66426100 网址：http://www.ccxi.com.cn CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATINGCO.,LTD ADD:Building5,GalaxySOHO,No.2Nanzhuganhutong，ChaoyangmenneiAvenue,Dongchengdistrict,Beijing,100020TEL:（86010）66428877FAX:（86010）66426100 SITE:http://www.ccxi.com.cn
