11月价格数据点评：食品价格下行带动CPI回落至2%以内，高基数下PPI延续负增长

价格数据点评 水平延续回落、物价稳中 宏观经济 1月 通胀 2022年12月9日 2022年第61期 价格数据点评 作者: 中诚信国际研究院 张文宇010-66428877-352 wyzhang.Ivy@ccxi.com.cn汪苑晖010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 食品价格下行带动CPI回落至2%以内，高基数下PPI延续负增长 ——11月价格数据点评 食品价格回落叠加上年同期基数较高，11月CPI同比回落。在上年同期基数较高以及食品价格回落影响下，11月CPI同比上 王秋凤010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 涨1.6%，较前值回落0.5个百分点；环比由正转负，由上月上涨 0.1%转为下降0.2%。具体来看，食品价格同比上涨3.7%，涨幅较 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 上月回落3.3个百分点，环比下降0.8%，较上月回落0.9个百分点；非食品价格同、环比均与上月持平，其中同比上涨1.1%，环比为-0.3%。剔除能源与食品的核心CPI为0.6%，与上月持平， 需求走弱CPI回落，高基数下PPI由正转负，2022年11月9日 生产消费价格走势分化，需求整体疲弱核心CPI回落，20222年10月14日 需求疲弱价格同比回落，剪刀差转正关注企业盈利空间修复，2022年8月价格数据点评，2022年9月14日 CPI、PPI延续分化，输入性通胀压力有所减轻,2022年7月价格数据点评，2022年8 月10日 翘尾上行CPI创年内新高，基数走高PPI延续下行，2022年6月价格数据点评，2022年7月11日 供需改善物价整体温和，PPI延续下行对CPI传导减弱，2022年5月价格数据点评，2022年6月10日 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 为2021年以来的较低水平，显示当前需求持续较为低迷；新涨价因素为1.9%，翘尾因素影响为-0.3%。1-11月，CPI同比上涨2%，与1-10月涨幅持平。 蔬、果、猪肉价格大幅回落下食品价格涨幅持续收窄，非食品价格整体保持平稳。11月食品价格同比上涨3.7%，涨幅较上月大幅回落3.3个百分点，影响CPI上涨约 0.68个百分点。猪肉、蔬、果价格大幅回落下，带动食品价格涨幅回落。具体来看，畜肉类价格回落6个百分点至17.6%，其中随着中央储备猪肉工作持续开展，引导稳定猪肉价格预期，养殖户盲目押栏惜售的情况或出现边际好转，同时四季度为猪肉传统消费旺季，但今年秋季（9-11月份）气温较往年偏高，对腌腊等猪肉消费需求产生扰动，叠加上年同期基数较高，本月猪肉价格同比上涨34.4%，涨幅较上月回落17.4个百分点。天气条件较好下鲜菜、鲜果供应充足叠加上年同期基数较高，本月鲜菜、鲜果价格延续上月的回落态势，其中鲜菜价格下降21.2%，降幅较上月扩大13.1个百分点。鲜果价 格上涨9.6%，涨幅比上月回落3个百分点。本月非食品价格整体保持平稳，涨幅与上月持平于1.1%，影响CPI上涨约0.88个百分点，其中受全球衰退预期升温以及海外主要央行持续加息影响下，国际油价回落，带动汽油、柴油、液化石油气等产品价格涨幅均较上月回落1个百分点左右。 或受疫情影响本月居住项价格同比保持负增，其余七类同比均上涨。从八大类看，或受疫情仍在全国多点散发影响，本月居住价格同比下降0.2%，与上月持平，仍为负增。其余类别价格同比均上涨，且多数（仅食品烟酒和交通通信涨幅较上月回落）涨幅较上月回升或持平。汽油、柴油价格涨幅回落下，推动本月交通通信同比涨幅延续回落走势较上月回落0.2个百分点至2.9%。其余类别里食品烟酒、其他用品及服务、生活用品及服务价格分别上涨3%、2.3%和1.5%，教育文化娱乐、衣着、医疗保健价格分别上涨1.3%、0.5%和0.5%。 国际原油价格回落叠加高基数影响，本月PPI同比仍位于负增速区间。本月OPEC一揽子原油价格均值延续7月以来的回落走势，较上月回落3.89美元/桶至89.73美元/桶，原油价格整体回落，同时受上年同期基数较高影响，PPI同比下降1.3%，与上月持平。环比较上月小幅回落0.1个百分点至0.1%。其中，生产资料价格同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点。生活资料价格同比为2.%，涨幅较上月回落0.2个百分点。1-11月PPI较去年同期上涨4.6%,较1-10月回落0.6个百分点。本月PPI翘尾因素为-1.2%，新涨价影响为-0.1%。 生产资料价格与生活资料价格分化走势有所收敛。生产资料来看，本月生产资料价格同比降幅收窄。石油相关行业价格涨幅继续回落，石油和天然气开采业上涨16.1%，回落4.9个百分点，石油煤炭及其他燃料加工业上涨6.9%，回落1.7个百分点。上年同期低基数下，煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄，同比下降11.5%，降幅较上月收窄5个百分点，但随着煤炭冬季保供力度加大，供给改善，煤炭开采和洗选业价格环比上涨0.9%，涨幅较前值回落2.1个百分点。基数作用下本月黑色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅同样有所收窄，但受房地产市场仍旧低迷等因素影响，环比价格降幅扩大；生活资料方面，此前高企的生产资料价格向生活资料端的传导弱化，11月生活资料价格同比增速结束了年初以来的回升走势，较上月回落0.2个百 分点。值得关注的是，9月份以来，生活资料价格已经连续3个月高于生产资料价格，或有利于中下游企业利润边际修复。 PPIRM同比增速由正转负，工业产品购销价格剪刀差延续收窄。高基数下，11月PPIRM同比由正转负，下降0.6%，较前值回落0.9个百分点，为2020年12月以来首次负值；环比未能延续上月升势，较上月回落0.3个百分点至0%。1-11月PPIRM较去年同期上涨6.7%，较1-10月回落0.8个百分点。本月购进价格与出厂价格剪刀差较上月收窄0.9个百分点，企业成本压力或得到边际缓解。后续来看，较高基数下PPIRM短期内大概率仍将保持低位，PPI或仍为负增但降幅或有所收窄，工业产品购销价格剪刀差有望延续收窄。 后续看，短期内CPI存在回升空间，但幅度温和，全年有望处于3%以下的通胀水平，基数作用、大宗商品价格承压下短期内PPI同比大概率延续负增长。CPI方面：受季节性因素及节日因素影响，年底为猪肉传统消费旺季，需求有所回升，支撑猪价上行，但近几个月国家发改委持续推进中央猪肉储备投放工作，增加猪肉供给，且持续引导、稳定猪肉市场价格预期，有利于促进生猪价格回归至合理区间，预计猪价上行态势整体温和，需求增加叠加上年同期基数较低，鲜菜价格或也将有所回升，对食品价格的拖累有望减弱。12月以来，全国持续优化疫情防控政策，服务业及部分商品消费有望迎来修复，但考虑到当前疫情仍处于多点散发阶段，短期内相关消费需求修复整体或将处于弱修复态势，综合考虑上述因素，预计短期内CPI存在回升空间但幅度温和，全年处于3%的政策目标之内。PPI方面：尽管全球经济衰退预期不断升温（IMF于7月、10月连续两次下调2023年全球经济增速预期），但由于当前海外主要经济体通胀仍处于较高水平，为抑制高企的通胀水平，后续欧美等主要经济体央行大概率仍将继续收紧货币政策。海外主要经济体央行持续加息、需求走弱之下，国际大宗商品价格仍存回落压力，短期内工业品价格缺乏大幅上涨动力，同时输入性通胀压力或也将边际缓解。考虑到去年12月PPI虽仍保持年内较高水平，但较11月已经有所回落，且防疫政策持续优化下，下游需求的逐渐修复也有望支撑PPI价格逐渐企稳，预计短期PPI或延续负增长，但降幅或有所收窄。 % 25 20 15 10 5 0 -5 -10 图1:CPI食品与非食品同比价格情况 % 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 图2：本月及上月CPI八大类构成 2022-11 2022-08 2022-05 2022-02 2021-11 2021-08 2021-05 2021-02 2020-11 2020-08 2020-05 2020-02 2019-11 2019-08 2019-05 2019-02 2018-11 2018-08 CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图3：畜肉价格增速回落 2022-112022-10 数据来源：中诚信国际整理 图4：消费品价格回落 100.00% 50.00 0.00 -50.00 CPI:食品烟酒:鲜菜:当月同比CPI:食品烟酒:畜肉类:当月同比CPI:食品烟酒:蛋类:当月同比CPI:食品烟酒:鲜果:当月同比 10.00% 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 5.00 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 0.00 -5.00 CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图5：PPI保持负增长 数据来源：中诚信国际整理 图6：石油、煤炭、金属相关行业价格 % 15.00 12.00 9.00 6.00 3.00 0.00 -3.00 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 -6.00 PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比 200.00% 100.00 0.00 -100.00 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 PPI:煤炭开采和洗选业:当月同比PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比PPI:有色金属冶炼及压延加工业:当月同比 数据来源：中诚信国际整理数据来源：中诚信国际整理 % 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 图7：PPIRM延续回落 2022-11 2022-08 2022-05 2022-02 2021-11 2021-08 2021-05 2021-02 2020-11 2020-08 2020-05 2020-02 2019-11 2019-08 2019-05 2019-02 2018-11 2018-08 2018-05 2018-02 2017-11 2017-08 PPIRM:当月同比PPIRM:环比 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 图8：PPI与PPIRM剪刀差收窄 % 2022-08 2022-03 2021-10 2021-05 2020-12 2020-07 2020-02 2019-09 2019-04 2018-11 2018-06 2018-01 2017-08 2017-03 PPI-PPIRM PPI:全部工业品:当月同比PPIRM:当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图9：CPI、PPI翘尾 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 2022年1月 2022年2月 2022年3月